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研
究[Table_industryInfo]家庭及个人用品/必需消费
[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]
珀莱雅(603605)评级：增持
上次评级：增持
双十一高增，大单品、子品牌多点绽放目标价格：218.40
上次预测：218.40
公——珀莱雅2022年双十一点评当前价格：164.78
司訾猛(分析师)杨柳(分析师)闫清徽(研究助理)2022.11.14
021-38676442021-38038323021-38031651
更交易数据
zimeng@gtjasyangliu@gtjasyanqinghui@gtjas[Table_Market]
新证书编号S0880513120002S0880521120001S088012108013752周内股价区间（元）150.33-
报总市值（百万元）46,718214.24
本报告导读：总股本/流通A股（百万股）284/281
告流通股股（百万股）
2022年双十一公司主品牌在天猫、京东、抖音渠道GMV均实现翻倍以上增长，同时B/H0/0
流通股比例99%
子品牌全面发力，上调2022-24年盈利预测，未来营收、利润双高增可期。日均成交量（百万股）1.77
投资要点：日均成交值（百万元）293.21
[Table_Summary]投资建议：公司双十一销售超预期，同时大单品放量带动盈利能力进
[Table_Balance]资产负债表摘要
入上行通道，上调2022-24年EPS预测至2.84(+0.13)、3.58(+0.18)、
股东权益（百万元）3,178
4.49(+0.23)元，考虑当前市场环境维持目标价218.4元，增持评级。每股净资产11.21
双十一主品牌多平台GMV翻倍增长，大单品全面爆发。主品牌珀莱市净率14.7
净负债率-61.80%
雅双十一期间天猫、抖音、京东分别实现120%+、120%+、110%+高增，
三平台均位列国货美妆No.1，同时斩获天猫美容护肤类目TOP5（2021[Table_Eps]EPS（元）2021A2022E
年TOP14），上升势头迅猛。产品端，双抗精华、早C晚A套组、红Q10.390.56
宝石面霜GMV均破2亿，分别同比增长150%+、70%+、250%+，红宝Q20.410.49
证Q30.490.70
石面霜成功助力品牌拓展面霜品类；双抗面膜、源力精华、红宝石精
券Q40.751.09
研华GMV破1亿，分别增长1500%+、250%+、40%+，均呈爆发态势。全年2.032.84
子品牌全面崭露头角，未来发力可期。三大子品牌全面发力：1）彩
究[Table_PicQuote]
棠克服超头停播的不利影响，依靠店销、自播实现天猫、抖音增长52周内股价走势图
报80%+、380%+，均位列彩妆品牌榜NO.10，同时斩获天猫国货彩妆榜
珀莱雅上证指数
告单NO.2。2）OFF&RELAX（中高端洗护品牌）天猫、抖音GMV分别突
26%
破2000万+、1200万+，位列两平台洗护发类目NO.26、NO.20。3）17%
悦芙媞（平价油皮护肤品牌）天猫、抖音GMV分别增长520%、130%。8%
大单品爆发有望推动公司盈利优化，并赋能子品牌孵化。本次双十-2%
一大单品的全面爆发印证了公司持续的产品推新能力及线上新媒体-11%
-20%
营销能力，并有望通过大中台将上述能力赋能子品牌。同时，大单品2021-112022-032022-072022-11
放量有望持续提升公司毛利率，带动公司盈利能力进入优化通道。
风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。
[Table_Trend]升幅(%)1M3M12M
财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E
[Table_Finance]绝对升幅-5%-4%22%
营业收入3,7524,6336,1517,6919,455
相对指数-5%1%35%
(+/-)%20%23%33%25%23%
经营利润（EBIT）5787331,0651,2481,553
(+/-)%21%27%45%17%24%[Table_Report]相关报告
净利润（归母）
4765768041,0151,273Q3盈利能力大幅提升，品牌端多点开花
(+/-)%21%21%40%26%25%2022.10.28
每股净收益（元）1.682.032.843.584.49
业绩超预期，盈利能力优化显著
每股股利（元）0.720.861.201.521.90Q32022.10.17
收入超预期，品牌多点开花2022.08.26
[Table_Profit]利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ2业绩略超预期，主品牌、子品牌双轮驱动
经营利润率(%)15.4%15.8%17.3%16.2%16.4%2022.07.22
净资产收益率(%)19.9%20.0%22.9%23.7%24.4%股权激励落地，彰显长期稳健成长信心
投入资本回报率(%)17.2%16.2%19.2%20.7%21.7%2022.07.10
EV/EBITDA52.0648.7027.9823.5018.54
市盈率98.1581.0958.1046.0136.69
股息率(%)0.4%0.5%0.7%0.9%1.2%
请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_Page]
珀莱雅(603605)
[Table_Other[Table_Industry]模型更新时间：Info2022.11.14]财务预测（单位：百万元）[Table_Forcast]
损益表2020A2021A2022E2023E2024E
股票研究营业总收入3,7524,6336,1517,6919,455
必需消费营业成本1,3681,5541,8762,3072,818
税金及附加3341546883
家庭及个人用品销售费用1,4971,9922,6693,3764,189
管理费用204237344469529
EBIT5787331,0651,2481,553
公允价值变动收益00000
[Table_Stock]投资收益2-7-10-9-11
珀莱雅(603605)财务费用-14-7-16-20-22
营业利润5556719741,2261,537
所得税96111170210264
少数股东损益-24-19000
净利润4765768041,0151,273
评级：[Table_Target]增持资产负债表
货币资金、交易性金融资产1,4172,3912,6763,0403,896
上次评级：增持其他流动资产3554545454
长期投资58170144170170
目标价格：218.40固定资产合计566559552551552
上次预测：218.40无形及其他资产402441476534580
资产合计3,6374,6335,7006,2947,549
当前价格：164.78流动负债1,1291,0251,4541,2861,600
非流动负债26721721721721
股东权益2,4822,8873,5254,2865,227
投入资本(IC)2,7813,7834,5894,9825,923
[Table_Website]公司网址现金流量表
proya-groupNOPLAT4776128801,0341,286
折旧与摊销8896616261
流动资金增量136-160121-7240
资本支出-184-194-40-136-107
公司简介自由现金流5163531,0228871,282
[Table_Company]经营现金流3328307891,2091,356
公司是一家美妆企业，专注于化妆品的投资现金流15-342-431-172-118
研发、生产和销售。目前旗下拥有“珀融资现金流-43490-73-673-382
现金流净增加额303977285364856
莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、财务指标
“猫语玫瑰”等品牌，产品覆盖护肤品、成长性
彩妆、清洁洗护、香薰等化妆品领域，收入增长率20.1%23.5%32.8%25.0%22.9%
EBIT增长率21.2%26.8%45.3%17.1%24.5%
满足不同年龄、偏好的消费者需求；构净利润增长率21.2%21.0%39.6%26.3%25.4%
建了覆盖日化专营店、百货商场、超市利润率
毛利率
和电子商务的多渠道销售网络。63.6%66.5%69.5%70.0%70.2%
EBIT率15.4%15.8%17.3%16.2%16.4%
净利润率12.7%12.4%13.1%13.2%13.5%
收益率
净资产收益率(ROE)19.9%20.0%22.9%23.7%24.4%
总资产收益率(ROA)12.4%12.0%14.1%16.1%16.9%
投入资本回报率(ROIC)17.2%16.2%19.2%20.7%21.7%
运营能力
存货周转天数125.1105.2115.1110.2112.7
应收账款周转天数27.710.919.315.117.2
总资产周转周转天数353.8365.0338.3298.7291.4
净利润现金含量0.71.41.01.21.1
[Table_PicTrend绝对价格回报（]%）资本支出/收入4.9%4.2%0.6%1.8%1.1%
偿债能力
1m
资产负债率31.8%37.7%38.2%31.9%30.8%
3m净负债率-45.0%-51.8%-45.7%-54.7%-61.2%
估值比率
12mPE98.1581.0958.1046.0136.69
PB21.1020.5313.2910.938.95
-10%-5%0%6%11%16%22%27%
EV/EBITDA52.0648.7027.9823.5018.54
P/S8.837.155.394.313.50
股息率0.4%0.5%0.7%0.9%1.2%
周内价格范围
[Table_52Range]150.33-214.24
市值（百万元）46,718
股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产(现金)/净负债
33%24%
40%57%-1117-45%
23%
28%44%29%-1533-48%
21%
16%30%26%-1950-51%
4%17%22%19%-2366-55%
-8%3%19%18%-2783-58%
-20%-10%15%16%-3199-61%
2021-112022-042022-0920A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E
净负债(现金)(百万)
珀莱雅价格涨幅收入增长率(%)净资产收益率(%)
珀莱雅相对指数涨幅净负债/净资产(%)
EBIT/销售收入(%)投入资本回报率(%)
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珀莱雅(603605)
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