证券研究报告·公司研究·医疗器械
海尔生物（688139）
[Table_Main]
生物安全全球龙头，物联网与生命科学服务[Table_Author2022] 年 03 月 24 日
打开成长新空间
证券分析师 朱国广
买入（维持） 执业证号：S0600520070004
盈利预测与估值 2020A2021E 2022E 2023E zhugg@dwzq
证券分析师 周新明
营业收入（百万元） 14022126 2760 3491 执业证号：S0600520090002
同比（%） 38.5% 51.6% 29.8%26.5%
归母净利润（百万元） 381 818577 771
同比（%）109.2% 114.8%-29.5%33.8%
股价走势[Table_PicQuote]
每股收益（元/股） 1.20 2.58 1.822.43
海尔生物 沪深300
P/E（倍）54.4128.95 41.05 30.74
100%
投资要点80%
60%
深耕低温存储，业绩高速增长：海尔生物是一家始于低温存储、基于物40%
20%
联网平台转型的生物科技综合解决方案服务商，2005年率先突破国外0%
垄断，现已成为国内低温存储龙头以及国际市场的重要参与者。公司业-20%
绩维持较高增速， 2021 年营收21.26 亿元（+51.63%，括号内为同比增 -40%
速，下同），归母净利润 8.18 亿元（+114.81%），扣非归母净利润 4.182021-03 2021-07 2021-11
亿元（+32.97%），2016-2021 年复合增长率分别为34.55%，46.03%，
30.01%。2020 年公司毛利率为 50.47%，较为平稳；净利率由2017 年的
市场数据[Table_Base]
9.72%提升至27.17%，盈利能力逐步增强。
收盘价(元)74.71
下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先：①样本安全为公司最大
业务，2021H1营收3.84 亿元（+35.4%），受益于国内样本库建设，有 一年最低/最高价 59.00/150.88
望稳健增长；②疫苗安全 2021H1 营收 1.61 亿元（+5.5%），前三季度 市净率(倍) 6.59
同比增长 70.0%。新冠及 mRNA 疫苗为存储设备带来新增量，太阳能疫
流通A 股市值(百
苗安全产品连续中标联合国项目，在78 个国家累计装机量已超过 15 万13774.78
套；③血液安全 2021H1 营收 0.96 亿元（+432.1%），2021 年 4 月公司万元)
在青岛落地全球首个智慧城市血液网且在 9 月中标宜昌血液网项目，收
基础数据
购子公司重庆三大伟业整合良好，外加十四五规划有望加速国内采浆站
建设，业绩有望继续高速增长。④药品及试剂安全2021H1 营收 2.67 亿 每股净资产(元) 11.34
元（ +98.3%），十四五规划全面推进社区医院和基层医疗卫生机构建设， 资产负债率(%) 27.54
外加生物制药市场的蓬勃发展，公司药品安全业务有望长期稳定增长。 总股本(百万股)317.07
物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔：四大场景物联 流通 A 股(百万股) 184.38
网解决方案是公司业绩高增长主要来源，2021 年前三季度营收 4.36 亿 相关研究[Table_Report ]
元（+155.5%），占整体营收比重已达28.7%，2018-2020 年的复合增速
为 197.4%，有望继续保持高两位数增长。生物安全柜2020 年营收1.431、《海尔生物（688139）：2021
亿元（+163.2%），二氧化碳培养箱、离心机等其他新品推出次年即达 年三季报点评：股权激励影响表
到千万预期，为公司打开横向发展空间。海外市场2021 年前三季度营观增速，国内外各板块业务持续
收 3.91 亿元（+32.8%），公司竞争力已居于前列，覆盖客户不断拓宽， 推进》2021-10-27
当地化布局网络不断深化，长期发展前景值得期待。
2、《海尔生物（688139）：2021
盈利预测与投资评级：公司为生物安全领域的全球龙头，我们预计公司 年中报点评：业绩超市场预期，
2021-2023 年的营业收入分别为 21.3 亿元，27.6 亿元和34.9 亿元；归母 产业链地位突出的生命技术领
净利润分别为8.18 亿元，5.77 亿元和7.71 亿元；当前股价对应估值分
域供应商》2021-08-25
别为 29×、41×和 31×。考虑到公司物联网业务与生命科学业务的快
速发展，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响；海外项目波动性；新业务拓展不及预期等。
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东吴证券研究所
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[Table_公司深度研究Yemei]
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内容目录
1. 深耕低温存储，业绩高速增长 .................. 5
1.1. 从低温存储业务起家，实际控制人为海尔集团 ........ 5
1.2. 各细分领域业绩快速增长，物联网解决方案表现亮眼 .......... 6
2. 下游应用场景多元化，各细分领域市占率领先 ........... 9
2.1. 生物医疗低温存储市场快速扩容，海尔生物龙头地位稳固 ......... 9
2.2. 生物样本安全在公司业务中占比最高，存在较大增长潜力 ....... 13
2.3. 生物药蓬勃发展，催生药品及试剂安全设备需求 ......... 16
2.4. 我国疫苗安全领域发展潜力大，新冠疫苗带来新增量 ........ 19
2.5. 十四五规划有望加速国内采浆站建设，血液安全设备需求持续增长 ..... 21
3. 物联网与非存储业务打开发展空间，国际市场前景广阔 ....... 22
3.1. 物联网与非存储业务飞速发展，打开企业发展空间 ............ 22
3.2. 出海逻辑不断兑现，海外增长未来可期 ........... 27
4. 盈利预测与投资评级 .................. 29
5. 风险提示 ................. 31
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[Table_公司深度研究Yemei]
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图表目录
图 1：海尔生物大事记 ............... 5
图 2：海尔生物股权结构（发行后，2019.10） ................ 6
图 3：海尔生物营业收入与增速 ............. 6
图 4：海尔生物扣非归母净利润与增速 ............... 6
图 5：海尔生物各业务营收占比与增速 ............... 8
图 6：海尔生物物联网解决方案营收与增速 .............. 8
图 7：海尔生物国内与海外业务营收占比与增速 ............. 8
图 8：海尔生物毛利率与净利率 ............. 9
图 9：海尔生物费用率水平 .............. 9
图 10：全球生物医疗低温存储市场规模与增速 .............. 11
图 11：2017 年全球低温存储竞争格局 ............... 11
图 12：中国生物医疗低温存储市场规模与增速 .............. 11
图 13：2017 年中国低温存储竞争格局 ............... 11
图 14：国内低温存储主要企业营收及增速（亿元） ............ 12
图 15：国内低温存储主要企业毛利率与净利率 ............. 12
图 16：2020 年海尔生物营收结构 ............... 12
图 17：2020 年中科美菱营收结构 ............... 12
图 18：生物医疗低温存储下游应用场景占比 .......... 13
图 19：中国生物样本库低温存储市场规模与增速(亿元) ............. 13
图 20：2017 年生物样本库低温存储竞争格局 ................ 14
图 21：中外人均生物样本数量对比 ............ 14
图 22：中华骨髓库造血干细胞累计入库数量 .......... 14
图 23：中国生物医药科研经费投入与增速 .............. 14
图 24：不同设备存储温度要求差异 ............ 15
图 25：公司生物样本库业务营收及增速 ........... 16
图 26：公司生物样本库毛利率 ............. 16
图 27：全球医药市场规模（亿美元） ............... 16
图 28：2017-2023 年冷藏药品规模与增速 ................ 17
图 29：2017 年中国医药低温存储竞争格局 ............. 17
图 30：2010-2019 年中国按等级划分医院数量 ............... 18
图 31：2016-2025E 中国药品销售规模与增速 .......... 18
图 32：2015-2025E 中国IVD 市场规模与增速 ............... 18
图 33：2016-2020 年海尔生物药品及试剂安全营收 .............. 18
图 34：全球疫苗市场增长趋势（分地区，十亿美元） ........ 19
图 35：中国疫苗低温存储市场规模 （亿元） ............... 20
图 36：2017 年国内疫苗低温存储竞争格局 ............. 20
图 37：海尔生物疫苗安全业务营收与增速 .............. 20
图 38：海尔生物太阳能与冰衬疫苗安全产品 .......... 20
图 39：2016-2020 年中国无偿献血采血量与增速 ........... 21
图 40：2011-2020 年中国采浆量与增速 ............. 21
图 41：中国血液安全低温存储市场规模 ........... 21
图 42：2017 年中国血液安全市场竞争格局 ............. 21
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[Table_公司深度研究Yemei]
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图 43：海尔生物血液安全业务营收与增速 .............. 22
图 44：中国 2011-2019 年单采血浆站数量与增速 .......... 22
图 45：海尔生物样本安全物联网业务营收与增速 ......... 23
图 46：海尔生物样本安全物联网业务营收占比变化 ............ 23
图 47：海尔生物物联网智慧疫苗接种方案 .............. 24
图 48：海尔生物物联网血液安全解决方案 .............. 25
图 49：海尔生物血液安全物联网业务营收与增速 ......... 26
图 50：重庆三大伟业营收与增速 ................ 26
图 51：全球生物安全柜市场规模与增速（亿美元） ............ 26
图 52：海尔生物生物安全业务营收与增速 .............. 26
图 53：公司二氧化碳培养箱营收规模（万元） ............. 27
图 54：全球二氧化碳培养箱市场规模 ............... 27
图 55：公司海外营收与增速 ................. 28
图 56：公司海外营收与国内营收占比 ............... 28
图 57：公司海外经销与项目业务营收及增速 .......... 28
图 58：公司海外新增经销商数量（家） ........... 28
表 1：海尔生物股权激励方案 ................. 7
表 2：生物医疗低温存储设备的四大应用场景 .......... 9
表 3：生物医疗低温存储设备核心技术 ............. 10
表 4：海尔生物及可比公司取得美国能源之