行业研究 | 深度报告
汽车与零部件行业
中性（维持）
成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零国家/地区 中国
部件公司 行业 汽车与零部件行业
报告发布日期2022 年 03 月 20 日
核心观点
大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压。自 2020 年以来，钢、铝等大
宗原材料价格持续走高，对汽车零部件行业的成本端形成了压力，导致行业盈利能
力下降。2020 年 1 季度到 4 季度，冷轧板价格及 LME 铝价等原材料价格上涨，汽
车零部件行业毛利率逐渐下行，从 2020 年 1 季度的 19.3%下滑至 2020 年 4 季度的
18.6%，下降 0.7 个百分点。2021年原材料价格维持上涨趋势，2021 年 1-3 季度零
部件行业毛利率分别为18.8%、18.5%、18.4%，毛利率季度环比向下。
上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显。2016Q4及 2021Q3 是原材料价 姜雪晴jiangxueqing@orientsec
格大幅上涨的两个阶段，对两个阶段中部分零部件企业盈利能力表现进行分析，零 执业证书编号：S0860512060001
部件公司抗风险能力分化明显。部分综合实力较强，能够获得较多客户及订单抵御
原材料涨价的压力，同时与上下游企业谈判转嫁成本压力，毛利率受影响较小。精
锻科技、三花智控等在2016Q4 阶段毛利率同比增幅大于 1 个百分点，华阳集团、 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec
均胜电子等企业在2021Q3 阶段毛利率环比增幅大于 1 个百分点，华域汽车、拓普 唐英韬tangyingtao@orientsec
集团、广东鸿图等在两个阶段均实现毛利率提升幅度超过 1 个百分点。一汽富维、
福耀玻璃等在两个阶段的毛利率波动幅度均不超过 1 个百分点。兴民智通、华达股
份、万丰奥威等在两个阶段的毛利率下滑幅度均超过 1 个百分点，在上游原材料涨
价时盈利能力承压较为显著。 特斯拉今年销量目标强劲，产业链公司有 2022-02-24
望受益：——特斯拉产业链系列报告之三
零部件公司对抗原材料成本上涨措施。面对原材料价格持续上涨带来的成本压力，
汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提 2022-01-17
部分汽车零部件公司在做好自身降本增效的同时，能够采取联动调价机制、协商议
升，相关零部件公司有望打开成长空间：
价、价差补偿等措施向下游客户传导部分原材料成本压力，减轻原材料价格上涨对——汽车轻量化及一体化压铸件行业分析
自身盈利能力的影响，如上声电子、拓普集团、精锻科技等。另外，通过产品、客智能电动促进变革，技术革新创造机遇： 2021-12-06
——2022 年汽车行业投资策略
户升级及产能利用率提升等对抗成本上涨压力，如上声电子、新泉股份等，预计其
毛利率受影响相对较小。
投资建议与投资标的
在市场担心需求及原材料价格上涨压力下，从 1 月 1 日至3 月 18 日，零部件板块下跌幅
度达到 17%，跌幅远超绝大多数行业，大部分零部件公司跌幅都在30%以上。现阶段上
游原材料价格上涨对零部件行业盈利带来不利影响，拖累了行业盈利增长；但部分零部
件公司通过产品结构升级、客户拓展及产能利用率提升等，对抗成本上涨压力，其盈利
能力受影响相对较小。建议关注：新泉股份、上声电子、华阳集团、拓普集团、华域汽
车、银轮股份、伯特利、岱美股份、星宇股份、继峰股份、德赛西威、爱柯迪、精锻科
技、保隆科技等。
风险提示
原材料涨价幅度超预期的风险、汽车销量低于预期的风险、整车降价压力。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
汽车与零部件行业深度报告 —— 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司
目录
1 大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压 ......... 4
2 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显 ...... 4
2.1 复盘 2016 年-2017 年成本上涨，零部件公司盈利能力表现 ....... 4
2.2 2021 年上游成本上涨，零部件公司盈利能力表现 ....... 7
2.3 两阶段比较分析，部分公司抗风险能力较强 ......... 9
3 零部件公司对抗原材料成本上涨措施 ........ 11
3.1 向下游客户传导部分成本压力 .............. 11
3.2 通过产品、客户升级及产能利用率提升等对抗成本上涨压力 .......... 13
4 主要投资策略 ............... 16
5 风险提示 ............... 18
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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汽车与零部件行业深度报告 —— 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司
图表目录
图 1：2020-2021 年三季度汽车零部件行业毛利率及原材料价格相对增速比较（以 2020 年 3 月
末价格为基准） ................... 4
图 2：2016年 4 季度大宗原材料价格同比大幅上涨 ............. 5
图 3：部分汽车零部件企业 2016Q4 毛利率同比涨跌情况 ........... 5
图 4：部分汽车零部件企业 2021Q3 环比涨跌情况 ............... 7
图 5：2016年冷轧板价格及华域汽车毛利率同比增幅比较 ........ 10
图 6：2021Q1-Q3 冷轧板价格及华域汽车毛利率比较 ........ 10
图 7：2016年 LME 铝价及拓普集团毛利率同比增幅比较 ......... 10
图 8：2021Q1-Q3 LME铝价及拓普集团毛利率比较 .......... 10
图 9：汽车零部件公司采取措施向下游客户传导原材料成本压力 ...... 11
图 10：精锻科技 2016 年 4 季度毛利率实现同比高增长 ............ 12
图 11：采取原材料涨价压力传导措施后，拓普集团2021 年 3 季度毛利率环比改善 .... 13
图 12：汽车零部件公司通过其他途径改善经营环境、提升盈利能力，减弱原材料价格上涨影响14
图 13：从车载扬声器拓展至整车音效系统，上声电子单车价值量显著提升 .......... 14
图 14：新泉股份客户从自主车企向合资、外资、新势力车企拓展 ........... 15
图 15：爱柯迪单季资本开支及单季毛利率（2016Q1-2020Q2） ...... 16
图 16：中信行业分类部分板块年初以来涨跌幅（2022.01.01-2022.03.18） ......... 16
图 17：部分汽车零部件公司年初以来涨跌幅（2022.01.01-2022.03.18） ...... 17
表 1：部分汽车零部件企业在 2016Q4 毛利率同比变化幅度汇总 ....... 6
表 2：部分汽车零部件企业在 2021Q3 毛利率环比变化幅度汇总 ....... 8
表 3：汽车零部件企业抗风险能力存在分化 ............ 9
表 4：2016-2017 年部分零部件公司采取措施将原材料价格压力向下游传导 ......... 12
表 5：2021年部分零部件公司同样采取了原材料价格压力传导措施 ....... 13
表 6：部分零部件公司估值比较 .............. 18
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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汽车与零部件行业深度报告 —— 成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司
1 大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压
自 2020 年以来，钢、铝等大宗原材料价格持续走高，对汽车零部件行业的成本端形成了压力，导
致行业盈利能力下降。
2020 年 1 季度末，冷轧板价格及 LME 铝价分别为3850 元/吨、1489 美元/吨。随着全球疫情影响
逐渐蔓延，大宗商品价格开始走高，2020 年 4 季度末冷轧板价格及 LME 铝价分别上升至5748 元
/吨、1996美元/吨，较2020 年 1 季度末分别提升 49.3%、34.0%。与此同时，汽车零部件毛利率
逐渐下行，从 2020 年 1 季度的 19.3%下滑至 2020 年 4 季度的 18.6%，下降 0.7 个百分点。
2021 年在全球经济复苏刺激需求、部分发展中国家疫情防控不力导致供给恢复缓慢、宽松的经济
政策导致流动性高度宽裕等因素的叠加作用下，大宗商品价格维持上涨趋势。2021 年 1 季度末冷
轧板与 LME铝价分别为5835 元/吨、2213 美元/吨，环比 2020 年 4 季度末分别增长1.5%、
10.9%；2021 年 2 季度末冷轧板与 LME 铝价分别为6018 元/吨、2523 美元/吨，环比 1 季度末分
别增长 3.1%、14.0%；2021 年 3 季度末冷轧板与 LME 铝价进一步上涨至6490 元/吨、2851 美元
/吨的高位，环比2 季度末分别增长7.9%、13.0%。2021年 1-3 季度零部件行业毛利率分别为
18.8%、18.5%、18.4%，毛利率季度环比向下。
图 1：2020-2021 年三季度汽车零部件行业毛利率及原材料价格相对增速比较（以 2020 年 3 月
末价格为基准）
汽车零部件行业毛利率 冷轧板价格相对增速 LME铝价相对增速
19.4%100%
19.2%
80%
19.0%
18.8%60%
18.6%
毛利率 18.4%40%
18.2%
20%
18.0% 原材料价格相对增速
17.8%0%
2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09
注：汽车零部件行业选取 SW 汽车零部件 III。
数据来源：Wind、东方证券研究所
2 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显
2016Q4及 2021Q3 是原材料价格大幅上涨的两个阶段，我们对两个阶段中部分汽车零部件企业
受原材料上涨，盈利能力表现进行分析，零部件公司抗风险能力分化明显。（说明：本报告选取
零部件样本公司51 家，主要是我们前期报告持续跟踪及市场关注度较高的公司为主，2016 年由
于这51 家中部分公司毛利率没有同比数据或者是尚未上市，2016年样本家数是 35 家）
2.1 复盘 2016 年-2017 年成本上涨，零部件公司盈利能力表现
2016 年以来，受美元持续走弱、供需结构变动、金融投资加剧等因素影响，国际大宗价格出现反
弹；叠加国内大力推进供给侧改革，工业领域不断加大去库存力度，导致国内大宗原材料供给下
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究