行业及产石油石化
业
2023 年 01 月 02 日
俄方禁止向设置价格上限国家提供
行
业
研 石油，油价持续反弹
究/
行看好 ——石油化工行业周报(2022/12/26—2023/1/1)
业
点
评
本期投资提示：
俄方禁止向设置价格上限国家提供石油，油价持续反弹。至12 月 30 日收盘，Brent原
证券分析师 油期货收于85.91 美元/桶，较上周末环比上涨 2.37%，周均价为 83.94 美元/桶，环比
证上涨 3.15%。供应端：1）国家能源局在 2023 年全国能源工作会议上宣布，要推动油气
券宋涛 A0230516070001
研songtao@swsresearch 增产增供，并预计 2023 年原油产量达到 2.05 亿吨、天然气增产 60 亿立方米以上；2）
究联系人 由于欧盟将从明年 2 月 5 日起禁止大部分海运进口俄罗斯石油产品，俄罗斯在抓紧增加
报陈悦 柴油出口。预计来自俄罗斯主要波罗的海和黑海港口（包括白俄罗斯一些港口）的燃料
告(8621)23297818× 出货量将在明年 1 月份激增至268 万吨，比12 月份的计划装载量增加8%，达到近三年
chenyue@swsresearch来的出口量新高；3）12月 29 日，俄罗斯财政部长西卢安诺夫表示，俄罗斯将以市场价
格向未实行价格上限的国家出售石油。同时，俄罗斯总统普京于 27 日签署总统令，将禁
止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油产
品；4） 截至 12 月 23 日当周，美国战略石油储备减少 350 万桶，至3.7513 亿桶，为
1983 年 12 月以来最低水平；5）哈萨克斯坦将把 2023 年石油产量上调至 9050 万吨，
2022 年为 8400 万吨；6）11月俄罗斯石油和凝析油产量从 10 月的 1071 万桶/日增至
1090 万桶/日。
美国原油库存增加，钻机数减少，炼厂开工率回升。美国商业原油库存(不含石油战略储
备) 4.19 亿桶，比前一周增长72 万桶，原油库存比过去五年同期低约 6%；美国汽油库
存总量 2.23 亿桶，比前一周下降311 万桶，汽油库存比过去五年同期低约 4%；馏分油
库存 1.20 亿桶，比前一周增加28 万桶，库存量比过去五年同期低约7%。丙烷/丙烯库
存降 299 万桶。美国石油战略储备 3.75 亿桶，下降了 350 万桶。美国炼厂加工总量平
均每天 1614.9 万桶，比前一周增加17.3 万桶；炼油厂开工率92%，比前一周上升1.1
个百分点。上周美国原油进口量平均每天 625 万桶，比前一周增加43.3 万桶。12 月 23
日美国原油产量为 1200 万桶/天，较上周环比下降 10 万桶/天，比一年前增加20 万桶/
天。12 月 30 日美国采油钻机 621 台，环比上周减少 1 台，年增加141 台。
乙烯环比持平，丙烯环比下跌，PX、PTA 延续涨势。东北亚乙烯价格环比持平，至 12
月 28 日，乙烯CFR 东北亚收于 870 美元/吨，环比持平。周内乙烯产量81.53 万吨，
环比上升0.12%。东北亚丙烯价格环比下跌，12月 28 日，丙烯CFR 中国收于895 美
元/吨，较上周同期下跌 5 美元/吨。下游方面，临近年终，终端行业存在停工放假预
期，丙烯下游整体氛围较弱，产品价格多数下移。PX 价格延续涨势，截至12 月 28
日，亚洲PX 市场收盘价 955.33 元/吨，周环比上涨 0.21%。周内中国 PX 平均开工率
67.74%，亚洲平均开工率64.69%，国内开工率周环比下降。自 2022 年 12 月 12 日开
始，增加镇海炼化 15 万吨扩能PX 装置，中国产能 3603 万吨。PTA 价格延续涨势，
至 12 月 30 日周内，华东地区 PTA 现货周均价为 5520 元/吨，环比上涨 1.63%。周内
国内 PTA 产量为 89.44 万吨，较上周减少 1.29 万吨。下游聚酯周产量92.74 万吨，较
之前一周跌0.97%。截至12 月 29 日江浙地区化纤织造综合开机率为30.17%，环比上
周下降 16.68%。
投资分析意见：1）从竞争力、盈利稳定性、产能投放一体化的大炼化角度，重点推荐荣
盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化。2）乙烷制乙烯的成本优势，及丙
烯产业链受益角度，重点推荐卫星化学。3）油价高位、煤化工成本优势和长期成长性，
重点推荐宝丰能源。4）油价大幅上涨的弹性，同时从海外上游缩减资本开支、国内加大
能源安全保障角度，建议关注中国海油、中国石油、中海油服、海油工程、新奥股份、
中油工程、博迈科等。
风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。
行业点评
1．观点及推荐
一、俄方禁止向设置价格上限国家提供石油，油价持续反弹
本周俄罗斯正式宣布禁止向设置价格上限的国家提供石油及石油产品，油价持续反弹。
至 12 月 30 日收盘，Brent原油期货收于 85.91 美元/桶，较上周末环比上涨 2.37%，周
均价为 83.94 美元/桶，环比上涨 3.15%。美元指数收于 103.49，较上周末下跌 0.83 个
百分点。截至 12 月 23 日当周，美国商业原油库存(不含石油战略储备) 增长 72 万桶至
4.19 亿桶，炼厂开工率上升1.1 个百分点至92%，美国原油进口量环比增加 43.3 万桶/
天，本周美国采油钻机数环比上周减少 1 台。
供应端：
1. 国家能源局在 2023 年全国能源工作会议上宣布，要推动油气增产增供：保持
“五油三气”重点盆地及海域稳产上产，加快非常规油气快速上产，推进西气东
输三线中段等重大管道工程和油气储备能力建设，预计2023 年原油产量达到
2.05 亿吨、天然气增产 60 亿立方米以上；
2. 由于欧盟将从明年 2 月 5 日起禁止大部分海运进口俄罗斯石油产品，俄罗斯在抓
紧增加柴油出口。根据外媒跟踪的历史数据，预计来自俄罗斯主要波罗的海和黑
海港口（包括白俄罗斯一些港口）的燃料出货量将在明年 1 月份激增至268 万吨，
比 12 月份的计划装载量增加8%，达到近三年来的出口量新高。贸易商和分析师
表示，明年俄罗斯多余的柴油供应可能会转而运往拉丁美洲、非洲和中东；
3. 12 月 29 日，俄罗斯财政部长西卢安诺夫表示，俄罗斯将以市场价格向未实行价
格上限的国家出售石油。同时，俄罗斯总统普京于 27 日签署总统令，将禁止向
在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油
产品；
4. 美国能源信息署(EIA)周四公布的库存报告显示，截至12 月 23 日当周，美国战
略石油储备减少 350 万桶，至3.7513 亿桶，为1983 年 12 月以来最低水平；
5. 哈萨克斯坦将把 2023 年石油产量上调至 9050 万吨，2022年为 8400 万吨；
6. 根据俄罗斯统计局数据，11 月俄罗斯石油和凝析油产量从 10 月的 1071 万桶/日
增至 1090 万桶/日；11月液化天然气(LNG)产量达到280 万吨，同比下降 0.7%，
环比减少0.5%。
最近受到美联储持续加息和需求不及预期影响，原油风险溢价回吐至俄乌冲突前的水
平，未来油价走势主要由供需基本面和其金融属性端的因素主导。根据EIA 的预计，欧盟
制裁将影响200 万桶/天的俄罗斯原油供应，即使下半年 OPEC 原油产量增加 80 万桶/天，
俄油供应仍有缺口，支撑年内油价维持相对高位。短期来看：欧盟限价制裁落地，叠加
OPEC+宣布减产，俄罗斯原油供应存在缺口，短期内亚洲无法完全消化本该运往欧洲的
俄油，预计 4 季度油价整体在 80-110 美元/桶区间波动。中长期看：欧盟制裁落地，缓
冲期后对俄油进口依赖度将大幅减少，预计影响俄罗斯约200 万桶/天的原油供应；伊核
谈判如果顺利，可以在协议签署后半年内向市场供应 250 万桶/天的量；叠加 OPEC+因内
部闲置产能水平较低，对于增产保持谨慎态度，原油供给端仍维持相对紧张状态。后续建
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想
行业点评
议关注：俄乌局势发展、OPEC+会议决策、美联储加息和缩表决策、美国与IEA 释储进
展。
二、看好国内石化龙头的盈利持续性及新材料发展方向
“双控”背景下，我们看好国内石化企业的升级转型，向更高附加值的新材料领域发
展。目前，石化大宗商品的国内库存仍然较低，且部分商品如乙烯、丙烯、纯苯、丁二烯
等海外的价格或将高于国内。大炼化完善下游产业链布局，在高油价背景下价差随之收窄，
大炼化底部趋势明显，盈利稳定性增强或将带来估值的长期提升。
表 1：石油石化公司表现（至 12 月 30 日）
公司 周涨跌幅月涨跌幅 年初至今 市值（亿美元）
埃克森美孚 1% 0% 66%4542
BP 公司0% -1% 23%1039
壳牌 -1%-1% 20%1150
油气巨头
道达尔 -1%4% 25%1653
雪佛龙 1% -1% 49%3471
康菲石油 1% -3% 56%1470
巴斯夫 0% -5% -30%455
化工巨头 科思创 1% -2% -36%76
陶氏 -1%-2% -10%355
瓦莱罗能源 2% 0% 62%489
美国炼油 马拉松原油 1% -2% 68%545
PBF 能源-1%11% 151%50
Phillips 66 0% -2% 32%492
利安德巴塞尔 0% -2% -6%270
国际石化
Westlake Chemical-2%-6% 0%131
台塑 0% -3% -11%180
Diamondback
0% -6% 20%241
Energy
Occidental
-2%-7% 91%573
独立页岩公司 Petroleum
Devon Energy -2%-8% 36%402
EOG Resources -1%-6% 42%761
先锋自然资源 0% -5% 27%543
Bakerhughes 1% 0% 16%298
油服巨头 斯伦贝谢 1% 2% 55%758
哈利伯顿 1% 2% 53%357
中国石油 0% -4% 0%1252
恒力石化 -3%-10% -33%157
荣盛石化 3% -5% -33%179
国内石油石化 东方盛虹 2% -8% -36%124
卫星化学 9% 3% -27%75
桐昆股份 4% -3% -32%50
恒逸石化 3% -3% -33%37
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想
bYdVaUwWqQtQ9PbP8OnPmMtRsRjMnNtRiNoOxPbRnPnMMYpOnNNZtOyQ
行业点评
宝丰能源-1% -8%-27% 127
中海油服5%-5%11% 93
海油工程7%6% 28% 38
博迈科2% -11%-42%5
资料来源：Wind，申万宏源研究
从当前的相对估值水平来看，国内以民营大炼化为代表的行业龙头估值低于海外标的。
由于市场更加看重当前周期所处的位置，以及行业龙头的盈利持续性。目前的石化产品价
格整体与历史平均相当，以大炼化为代表的新型石油化工致力于技术进步带动生产成本下
降，具有长期持续的竞争力。
1. 新建大炼化装置的产能规模更先进，虽然很多技术工艺包仍然从国外采购（美国为
主），但是中国具有市场规模优势，可以对先进产能进行放大。
2. 配套优势。相对于美国的石化行业集中在墨西哥湾，中国国内布局沿海的七大石化
基地。而且大炼化均为自己配套码头、公用设施等，受极端天气、自然灾害的影响较小。
3. 涤纶长丝产业链进入大炼化的先天优势。涤纶长丝-PTA行业龙头为获取 PX 原料，
可以对PX 产能规模最大化，同时副产大量氢气以用于炼厂加氢裂化装置，进一步降低了
成品油的收率，提高更高附加值更多化工原料（石脑油、轻烃等）的比例。
图 1：布伦特油价与恒力石化炼化产品价差
布伦特油价与恒力石化炼化产品价差
3500 140
3000 120
2500 100
2000 80
1500 60
1000 40
500 20
0 0
Jul-17
Jul-15 Jul-16Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22
Apr-22
Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19 Oct-19 Apr-20 Oct-20 Apr-21 Oct-21 Oct-22
Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22
2022/12/30
布伦特油价（美元/桶）—右轴恒力石化炼化价差（元/吨） 恒力石化炼化价差（元/吨）-2月前油价
资料来源：Wind、申万宏源研究
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页 共 24 页 简单金融 成就梦想
行业点评
图 2：布伦特油价与浙江石化一期炼化产品价差
布伦特油价与浙江石化一期炼化产品价差
3500 140
3000 120
2500 100
2000 80
1500 60
1000 40
500 20
0 0
Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 Apr-17 Oct-17 Apr-18 Oct-18 Apr-19 Oct-19 Apr-20 Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22
Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21 Jun-22
Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21 Feb-22
Dec-15 Dec-16 Dec-17 Dec-18 Dec-19 Dec-20 Dec-21
Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18 Aug-19 Aug-20 Aug-21 Aug-22
2022/12/16 2022/12/30
布伦特油价（美元/桶）—右轴 浙江石化炼化价差（元/吨） 浙江石化炼化价差（元/吨）-2月前油价
资料来源：Wind、申万宏源研究
行业龙头优势继续突出，关注长期竞争力。民营炼化一体化和轻烃综合利用项目具备
全球竞争力。中国新建的石化项目具有投资成本低，靠近消费腹地优势。我国的资源禀赋
原因，对于原油的进口依赖度在逐渐提升。我国的石化行业也形成了国企主导，民企逐渐
崛起，同时形成了石油化工、煤化工等多产业链、多元化发展的形态。对比美国，随着近
年来我国的建设效率提高，同等规模新建石化产能的资本开支不到美国的一半，抵消了原
料方面的劣势。同时，我国的石化产品位于消费腹地，如乙烯以当量计算的自给率不到
50%；而对比 PTA-涤纶长丝产业链，未来石化行业在全球的竞争力有望全面提升。同时，
国内石化原料主体多元化，形成网状产业链，下游精细化工发展潜力空间大。民营大炼化
的炼化一体化项目，以模块化形式，对国内外的先进技术进行规模化整合及产能放大，加
上中国国内配套强、生产效率高，在 Capex 及 Opex 方面具有明显优势。新建炼厂多配
置加氢裂化，催化重整等装置，可以增加对于化工品比例的产出，且炼化一体化后，可以
对氢气、轻烃、芳烃等产品进行物料平衡优化，降低成本的同时也提升了产品的附加值。
海外需求与供给的恢复，看好涤纶长丝产业链反弹。我们认为国内的产业链配套优势，
如果海外需求恢复，对于国内占明显优势的涤纶长丝产业链的复苏上涨弹性较大。由于涤
纶的成本优势以及使用性能不断改进，在全球的纤维使用中占比不断提升。目前全球涤纶
在纤维中的使用比例约55%，而印度市场中涤纶的占比仅为37%，未来涤纶使用占比的
提升空间仍然很大。从人均消费来看，目前全球人均年涤纶消费 7.25 公斤，而印度仅为
约 3.47 公斤；未来仍有很大的需求提升空间。同时，原料PX、PTA 供应持续宽松，产业
链利润将会向后端传导。根据隆众数据，2020年国内 PTA 新增产能840 万吨，增速
17.25%；乙二醇新增产能465 万吨，增速达 42.5%。国内涤纶长丝虽然在 2021 年预计
仍有 8%左右的供应增速，但是部分落后产能退出、新投产装置以差异化直纺产能为主，
国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。长丝的主要设备由国内行业龙头控制，
未来行业产能扩张有序。
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页 共 24 页 简单金融 成就梦想