[Table_Message]2022-05-02
公司点评报告
公买入/维持
司
开立医疗(300633)
研
究目标价：30
报昨收盘：25.3
医药生物[Table_Title]医疗器械
告
超声及内窥镜均保持快速增长，营销系统继续深化管理
[Table_Summary]事件：2022年4月27日，公司发布2021年年度报告:公司全年
走势比较
实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%;归母净利润2.47亿元，
37%同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。经营
太25%活动产生的现金流量净额3.03亿元，同比增长11.75%；基本每股收
平12%益0.62元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。
洋(0%)其中，2021年第四季度实现营业收入5.04亿元，同比增长11.90%;
21/7/621/9/622/1/622/3/6
(13%)21/5/6
证21/11/6归母净利润1.08亿元，同比增长247.53%；扣非净利润0.50亿元，
券(25%)同比增长157.30%。经营活动产生的现金流量净额2.23亿元。
同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收
股开立医疗沪深300
入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.51亿元，同比增长
份[Table_Info]
有股票数据41.36%；扣非净利润0.49亿元，同比增长75.59%。经营活动产生的
现金流量净额0.52亿元，同比增长5,742.54%。
限总股本/流通(百万股)430/400
公总市值/流通(百万元)10,873/10,120
国内营销系统继续深化管理，海外营销系统开拓新的市场空间
司12个月最高/最低(元)40.50/23.98
分产线来看，（1）公司彩超产品2021年实现营业收入9.46亿
证相关研究报告：[Table_ReportInfo]
元，同比增长20.61%；毛利率同比下降0.24pct至66.73%。公司立足
券
于S60高端超声平台，推出妇产专科P60等衍生型号，进一步增强超
研
究声产品的竞争力。（2）内窥镜及镜下治疗器具产品实现营业收入4.28
报亿元，同比增长39.03%，毛利率同比提升3.18pct至68.68%。公司的
第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品都获批上市，新开发的4K-30
告
证券分析师：盛丽华[Table_Author]硬镜技术水平突出，软镜镜体可变硬度和光学放大等高端功能也将逐
电话：021-58502206步导入，公司内镜产品的综合实力更上一层楼。（3）配件及其他产品
实现营业收入0.62亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比提升
E-MAIL：shenglh@tpyzq
4.29pct至66.74%
执业资格证书编码：S1190520070003
分地区来看，（1）公司在国内市场2021年实现收入7.79亿元，
证券分析师：谭紫媚
同比增长16.74%；毛利率同比提升4.77pct至80.15%。国内营销系统
电话：0755-83688830继续深化管理，整合资源，强化执行力。在自身队伍方面，超声产线
E-MAIL：tanzm@tpyzq和内镜产线实现专职专项的培训和管理，提高人均效率，打造精细化
执业资格证书编码：S1190520090001营销体系；在渠道管理方面，不仅打造了多支核心代理商队伍，实现
了核心代理商数量大幅增长，同时增加了优质代理商的专职销售骨干，
在二级渠道规模上也得到了显著提升。（2）国外地区实现收入6.66
亿元，同比增长34.24%；毛利率同比下降1.98pct至52.44%。海外营
销系统不断开拓新的市场空间，其中，借助便携彩超的优异性能和在
疫情背景下的持续装机，公司逐步建立了海外床旁超声的相关专业渠
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公司点评报告
报告标题P2
道，积累了临床科室的客户资源；高清电子支气管镜产品推出后丰富
了公司在呼吸科的产品解决方案，并在海外抗疫中发挥了相关作用，
借助支气管镜产品的推广，公司积累了海外呼吸科的相关渠道并为内
窥镜在海外呼吸市场拓展了增长空间。
规模效应突显，期间费用率下降，全年净利率大幅提升
2021年公司的综合毛利率同比提升0.94pct至67.38%，销售费
用率同比下降2.52pct至25.37%，管理费用率同比下降0.17pct至
6.29%，研发费用率同比下降2.20pct至18.21%，财务费用率同比下
降2.10pct至0.63%，公司整体净利率同比提升21.09pct至17.12%。
各项期间费用率的下降以及整体净利率的提升，我们认为主要系规模
效应随着收入增长而逐渐显现，另一方面也与股权激励费用的调整、
税率变动及税率调整、本期确认的威尔逊业绩补偿款及相关利息4119
万元有关。
2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.12%、19.79%、4.72%、
20.43%、0.54%、13.78%，分别变动-2.10pct、-5.80pct、-2.14pct、
-0.71pct、+1.13pct、+0.96pct。其中，财务费用率同比提升主要系
本期汇兑损失增加所致。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别
为17.99亿/22.20亿/27.08亿元，同比增速分别为25%/23%/22%；
归母净利润分别为2.89亿/3.68亿/4.64亿元，分别增长
17%/27%/26%；EPS分别为0.67/0.86/1.08，按照2022年4月29
日收盘价对应2022年38倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及
销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定
资产折旧的风险。
[Table_盈利预测和财务指标：ProfitInfo]
2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1445179922202708
（+/-%）24.2524.5023.4021.98
净利润(百万元）247289368464
（+/-%）634.4316.9727.4025.91
摊薄每股收益(元)0.580.670.861.08
市盈率(PE)55.5037.6029.5123.44
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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报告标题P3
资产负债表[TABLE_FINANCEINFO(百万）]利润表(百万）
2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E
货币资金5441269112712551512营业收入11631445179922202708
应收和预付款项263227368429533营业成本390471589719865
存货311441464568683营业税金及附加1112141822
其他流动资产379173178183189销售费用324367504611739
流动资产合计14912132214224422925管理费用7591162178190
长期股权投资00000财务费用329-15-14-16
投资性房地产00000资产减值损失23299000
固定资产6870232336436投资收益2412111111
在建工程255373623773873公允价值变动43000
无形资产177179166153140营业利润-44216259340438
长期待摊费用85555其他非经营损益039393939
其他非流动资产1915151515利润总额-45254297379477
资产总计22522981339039314601所得税2781013
短期借款38429000净利润-46247289368464
应付和预收款项135232387466563少数股东损益00000
长期借款434393143193归母股东净利润-46247289368464
其他长期负债3640404040
负债合计9076397619331140预测指标
股本4044304304304302020A2021A2022E2023E2024E
资本公积2981011101110111011毛利率66.45%67.38%67.24%67.64%68.05%
留存收益598821106713801774销售净利率-3.98%17.12%16.08%16.59%17.13%
归母公司股东权益13452355264230103474销售收入增长率-7.24%24.20%24.53%23.43%21.97%
少数股东权益00000EBIT增长率80.91%93.59%-28.8847.92%38.10%
%
股东权益合计13452355264230103474净利润增长率-145.5634.4316.97%27.40%25.91%
6%%
负债和股东权益22522994340339434614ROE-3.44%10.50%10.95%12.24%13.35%
ROA-2.05%8.29%8.53%9.37%10.08%
现金流量表(百万）ROIC14.49%22.90%11.32%13.99%16.86%
2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)-0.110.580.670.861.08
经营性现金流271303243332413PE(X)—55.5037.6029.5123.44
投资性现金流20872-401-251-201PB(X)8.265.834.123.613.13
融资性现金流-77357164645PS(X)8.989.506.044.904.01
现金增加额403732-142127257EV/EBITDA(X)65.4941.9044.1131.1623.11
资料来源：WIND，太平洋证券
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公司点评报告
报告标题P2
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；
看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销售团队
[Table_Team]职务姓名手机邮箱
全国销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq
华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq
华北销售韦珂嘉13701050353weikj@tpyzq
华北销售刘莹15152283256liuyinga@tpyzq
华北销售董英杰15232179795dongyj@tpyzq
华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq
华东销售副总监梁金萍15999569845liangjp@tpyzq
华东销售副总监秦娟娟18717767929qinjj@tpyzq
华东销售总助杨晶18616086730yangjinga@tpyzq
华东销售王玉琪17321189545wangyq@tpyzq
华东销售郭瑜18758280661guoyu@tpyzq
华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq
华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq
华南销售总监张茜萍13923766888zhangqp@tpyzq
华南销售副总监查方龙18565481133zhafl@tpyzq
华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq
华南销售张靖雯18589058561zhangjingwen@tpyzq
华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq
华南销售李艳文13728975701liyw@tpyzq
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研究院
中国北京100044
北京市西城区北展北街九号
华远·企业号D座
投诉电话：95397
投诉邮箱：kefu@tpyzq
重要声明
太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本
报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所
发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买
卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我
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