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1、我们认为本轮工程机械周期的起点是2016年初开始的大量
基建项目落地，以及房地产销售及开工好转。虽然一带一路正在推
动行业重点企业开拓国际市场，但这是个渐进的过程，本轮工程机
械周期向上，主要源自于国内市场需求复苏
2、考虑到上一轮挖机的大部分需求是新增需求，由增量主导，
固定资产投资增速快速下滑导致增量需求下滑，而这一轮则是更新
需求主导，与固定资产投资总量相关性更高，更新需求释放具有更
好的延续性，因此我们判断这一轮的需求稳定性将好于上一轮，大
概率会超过上一轮两年的周期，估计会延续3年以上的上升周期，
目前看明年挖机行业实现正增长概率很大
3、从三一股价表现来看，上一轮景气周期中，挖机行业从2011
年5月份进入负增长区间，三一的股价在2011年4月11日达到阶
段高点。而这一轮周期复苏，三一股价从16年上半年最低点开始
上涨，到目前已有70%左右的涨幅，但参照上一轮景气周期三一的
股价走势，我们认为三一重工股价仍有较大的上行空间
4、混凝土机械这一轮调整幅度比挖机更大。泵车行业销量从
2011年高峰期1.2万台，调整至2016年仅数百台。从今年一季度
开始，以泵车为核心的混凝土机械开始明显复苏，今年混凝土机械
销售有望翻倍，未来几年泵车销量也有望稳步复苏。考虑到泵车市
场开始复苏，而且三一在泵车领域的竞争优势更加明显，未来泵车
将成为挖机之外，新的业绩爆发点
5、从行业本身来看，两轮周期也有明显不同。第一，本轮景
气周期开启前经历的调整期更长，行业产能出清更充分，2016年行
业复苏，资产负债表也开始明显改善；第二，本轮周期需求以更新
需求为主，下游购机用户决策更理性，持续性更好；第三，行业集
中度提升，国内优势企业市占率大幅提升，巨头之间差距也在拉大
投资建议：考虑到周期行业惯性巨大，今年四季度及明年工程
机械行业增长都可能超预期，以及行业集中度提升，龙头企业优势
[Table_Author] 证券分析师：刘国清
电话：021-61372597
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执业资格证书编码：S1190517040001
证券分析师：钱建江
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联系人：徐也
电话：010-88695236
E-MAIL：xuye@tpyzq
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机械设备 沪深300
[Table_Message] 2017-08-10
行业点评报告
看好/维持
机械设备
行
业
研
究
报
告
太
平
洋
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券
股
份
有
限
公
司
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券
研
究
报
告
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工程机械景气周期的对比和思考
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更加明显等因素，我们继续强烈推荐行业龙头三一重工（挖机+泵
车业绩双轮驱动）和艾迪精密（液压件后市场标杆），建议重点关
注徐工机械、柳工、恒立液压、安徽合力和中联重科等
风险提示：宏观政策面可能趋紧；环保核查对项目新开工可能
产生较大影响
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工程机械景气周期的对比和思考
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目录
1 基建项目落地和房地产开工改善是本轮周期的起点 ........... 5
2 两轮周期的挖机增速和三一重工股价对比 ... 7
3 混凝土机械未来几年有望稳步复苏 ... 8
4 本轮工程机械下游需求持续性好于上一轮 . 10
5 行业去产能和去杠杆效果明显 ......... 14
6 从增量市场走向存量市场是本轮周期的最大特点 . 17
投资建议 . 18
风险提示 . 18
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工程机械景气周期的对比和思考
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图表目录
图表1：2015年底固定资产投资增速持续下行 ........ 5
图表2：基建投资增速维持高位 ........ 5
图表3：商品房销售在2016年初开始大幅增长........ 5
图表4：商品房新开工快速回暖 ........ 5
图表5：挖掘机月销量及增速6
图表6：装载机月销量及增速6
图表7：汽车起重机月销量及增速..... 6
图表8：压路机月销量及增速6
图表9：2009-2011年和2016年至今两轮景气周期挖机同比增速对比 ....... 7
图表10：2009-2011年和2016年至今两轮景气周期三一股价走势对比 ..... 8
图表11：三一重工和中联重科混凝土机械收入情况（单位：亿元） ......... 8
图表12：2006-2020国内泵车销量及预测（单位：台） ...... 9
图表13：固定资产投资完成额与增速对比 . 10
图表14：商品房销售面积累计值及增速情况 ......... 11
图表15：商品房新开工面积累计值及增速情况 ...... 11
图表16：基建固定资产投资完成额累计值及增速（单位：亿元） ........... 11
图表17：三大建筑类上市公司新签订单情况 ......... 12
图表18：2016年初至今动力煤价格走势（单元：元/吨）12
图表19：2016年初至今螺纹钢价格走势（单位：元/吨）12
图表20：2009-2011年小松开机小时数情况 ........... 13
图表21：2016年至今小松开机小时数情况13
图表22：非金融公司中长期贷款累计值及增速情况 .......... 13
图表23：全国PPP入库项目持续增长 ........ 14
图表24：2005年至今挖机月销量同比增速情况..... 15
图表25：主机厂人员规模快速削减 . 15
图表26：四大主机厂应收款开始逐步回落（单位：亿元） ........... 16
图表27：四大主机厂存货处理情况（单位：亿元） .......... 16
图表28：2004-2017H1挖机销量情况 .......... 17
图表29：2017-2023年更新需求模型推算 ... 18
图表30：各挖机厂商市占率情况 .... 18
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
