全球舞台灯光设备先锋企业
浩洋股份（300833.SZ）投资价值分析报告｜2022.12.12
中信证券研究部核心观点
公司系全球舞台灯光设备龙头，技术积累深厚，其产品定位高端、主要面向海
外市场。2022年，海外疫情防控逐步放开、演艺市场快速复苏，叠加OBM高
毛利产品占比的提升，公司业绩表现亮眼。展望未来，OBM+ODM双轮拓展海
外市场技术端/渠道端竞争优势明显，预计公司2022/23/24年EPS分别为
4.84/5.45/7.08元，给予公司2023年16-20xPE，首次覆盖给予“增持”评级。
▍全球舞台灯光设备行业先锋企业，疫情后业绩弹性亮眼。公司成立以来以
纪敏
制造产业首席分析ODM+OBM双轮驱动战略深耕舞台娱乐灯光设备行业，技术积累深厚，目前拥
师有“AYRTON”和“TERBLY”两大自主品牌，分别专注于欧美与国内+海外新
S1010520030002兴市场。公司舞台灯光设备定位高端，更新迭代速度快，被广泛应用于如北京/
伦敦奥运会等国内外大型演艺活动中。1.收入端：22H1公司舞台娱乐灯光业
务实现收入5.2亿元，同比+218%，占公司总营收比例为91%。此外，公司业
务涵盖建筑照明设备、桁架和紫外线消毒灯等业务。2.利润端：公司疫情期间
仍保持较高水平的利润率（2019-2021年毛利率/净利率分别稳定在45%/22%左
右），同时疫情后受益于产品结构的优化和下游需求的快速修复，公司盈利能
力增长亮眼，22Q1-Q3毛利率/净利率分别为51%/33%。
刘海博▍欧美演艺市场复苏迅速，舞台灯光设备需求高景气。22H1公司海外收入占比约
机械行业首席分析93%。1.供给端：海外品牌话语权较强，渠道壁垒较高，尤其高端舞台灯光设
师备领域，品牌商与设备供应商的粘性较高。而国内舞台灯光设备行业集中度较
S1010512080011
低，2019年广东省内注册资本低于500万元的舞台灯光企业占比接近3/4，中
低端产品同质化严重。2.需求端：2022年海外新冠疫情防控措施逐步放开叠加
消费者信心的快速修复，舞台灯光设备下游演艺行业（包括音乐演出、剧场演
出等）复苏可期。根据Statista预测，2022年全球各类现场演出收入有望达到
748.9亿美元（较疫情前2019年+21.5%），助推舞台灯光设备企业订单的修复。
▍OBM+ODM双轮驱动，共享研发+品牌+渠道优势。1.OBM业务：在2017年
全资收购法国雅顿后，依托AYRTON品牌在欧美地区的品牌和渠道优势，叠加
中国的研发能力，公司OBM业务表现亮眼。一方面，OBM业务收入占比稳步
提升，22H1已达到63.6%；另一方面，产品结构有所优化，2019年OBM业
务中毛利率超50%的产品比例从2017年的38.2%提升至2019年的66.3%，有
利于公司盈利能力的持续提高。2.ODM业务：公司ODM客户粘性强，其中
ADJ集团与公司从2010年开始合作，系公司2015-2019年的第一大客户，2019
年收入占比为32.4%，合作关系良好。
▍重视研发创新，技术领先研发能力强。相较于海外，公司具有研发成本优势，
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研发能力优于国外竞争对手，核心技术业内领先；高端舞台灯光设备产品屡次
评级增持（首次）获得国内外荣誉，并被广泛应用于各类型大型演出项目中，客户认可度较高，
当前价84.11元有利于积累品牌势能。下游演艺行业利润水平较高，对演艺设备价格的敏感度
目标价100.00元
较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高，未来公司有望通过
总股本84百万股
产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位。
流通股本21百万股
总市值71亿元▍风险因素：全球新冠疫情局部反复；欧美经济衰退；国际贸易摩擦及汇率大幅
近三月日均成交额62百万元波动；ODM大客户合作关系调整；新品开发不及预期；原材料价格大幅波动。
52周最高/最低价120.0/54.42元
近1月绝对涨幅-17.09%▍盈利预测、估值与评级：考虑到：1.浩洋股份系国内舞台灯光龙头，其高端舞
近6月绝对涨幅-3.53%台灯光设备市占率全球领先。基于国内研发的成本优势，公司的研发能力优于
近月绝对涨幅
12-0.45%国外竞争对手，有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地
位，强者恒强下公司业绩增长确定性较强；2.下游演艺行业由于其利润水平较
高，故对演艺设备价格的敏感度较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备
偏好度更高，有利于公司维持高毛利水平。我们预计公司2022/23/24年净利润
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分别为4.1/4.6/6.0亿元，同比+200%/+13%/+30%，对应EPS为4.84/5.45/7.08
元，当前股价对应PE为17/15/12倍。结合可比公司估值及公司业务的特殊性，
基于审慎原则（欧美经济前景或具有不确定性），给予公司2023年16-20xPE，
对应目标市值为74-92亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
项目/年度202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)399.69618.141,247.131,610.751,998.45
营业收入增长率YoY-53%55%102%29%24%
净利润(百万元)88.13135.96407.88459.84597.34
净利润增长率YoY-55%54%200%13%30%
每股收益EPS(基本)(元)1.051.614.845.457.08
毛利率46%45%51%52%53%
净资产收益率ROE5.01%7.33%18.58%18.14%20.23%
每股净资产（元）20.8421.9926.0330.0735.02
PE80.152.217.415.411.9
PB4.03.83.22.82.4
PS17.711.55.74.43.5
EV/EBITDA92.351.917.513.510.2
资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年12月7日收盘价
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目录
公司概况：国内舞台灯光设备龙头，盈利能力突出.........6
产品矩阵：产品多元丰富覆盖场景广，舞台娱乐灯光设备占主导地位........6
发展历程：深耕舞台灯光设备，双轮驱动拓展海外市场.........7
财务分析：营收快速修复，盈利能力持续向好..........8
商业模式：下游价格敏感度低，品牌溢价接受度高.........9
市场需求：疫情短期扰动，全球消费者信心修复...........11
海外：音乐演出和戏剧演出复苏态势良好，消费者信心稳中向好.......11
国内：新冠疫情防控下需求受压制，“报复性”需求或支撑行业复苏....14
竞争格局：海外品牌话语权强，国内集中度较低...........16
海外：外商品牌力强，但规模较小、集中度低........16
国内：低端产品同质化严重................16
公司亮点：OBM+ODM双轮驱动，共享研发+品牌+渠道优势...........18
OBM+ODM双轮拓展海外市场，客户粘性强..........18
AYRTON和TERBLY双品牌，OBM模式下优势明显..........19
技术领先，研发能力强................21
风险因素................24
盈利预测及估值评级...................25
盈利预测.................25
估值评级.................27
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插图目录
图1：公司主要产品类型...............6
图2：2017年-2022H1公司分业务收入结构............6
图3：2017年-2022H1公司内外销收入占比情况............6
图4：公司历史沿革情况...............7
图5：公司股权结构情况（截至2022年6月30日）............7
图6：2017年至22Q1-3公司营业收入及同比增速情况.........8
图7：2017年至22Q1-3公司归母净利润及同比增速情况............8
图8：2017年至22Q1-3公司毛利/净利率...............8
图9：2017-2021年公司分业务毛利率..............8
图10：2017年至22Q1-3公司费用率...............8
图11：舞台灯光设备发展历史沿革.............9
图12：舞台娱乐灯光设备产业链..............10
图13：2017-2024年全球各类现场演出购票人数（百万人次）.........11
图14：2017-2024年全球各类现场演出收入（十亿美元）.........11
图15：2011-2020年全球Top100巡回音乐演出售出票数情况..........12
图16：2011-2019年全球Top100巡回音乐演出门票平均价格..........12
图17：2008-2021年LiveNation文娱音乐演出业务收入情况..........12
图18：2008-2021年LiveNation举办音乐会/音乐节数量情况.........12
图19：疫情中对参加音乐会感到舒适的受访者比例持续提升.....13
图20：2012-2018年百老汇演出季总收入情况.............13
图21：2012-2018年百老汇演出季总观众人数情况.............13
图22：2019-2022年百老汇演出季总收入情况（百万美元，周度）........14
图23：2019-2022年百老汇演出季观众数情况（万人次，周度）.....14
图24：2019-2022年百老汇演出季入座率情况（周度）......14
图25：2017-2024E美国戏剧演出门票收入与购票人数情况.......14
图26：2017-2024E英国戏剧演出门票收入与购票人数情况.......14
图27：国内舞台灯光设备和演艺设备市场规模.............15
图28：舞台灯光设备规模占演艺设备规模比重.............15
图29：全国演出市场规模及同比增速情况.............15
图30：2021年国内演出市场消费者年龄画像........15
图31：2012-2021年国内艺术表演团体演出场次及增速分析.....16
图32：2014-2021年国内艺术表演场馆数量及增速分析......16
图33：2015-2021年中国舞台灯光注册企业数量及增速情况.....16
图34：2019年广东舞台灯光注册企业注册资本分布情况...........16
图35：2015年-22H1公司整体ODM/OBM收入（百万元）情况......18
图36：2015-2019年公司海外ODM/OBM收入（百万元）情况.......18
图37：2015-2019年公司国内ODM/OBM收入（百万元）情况.......18
图38：2019年公司前五大客户情况................18
图39：2019年公司分区域收入占比................18
图40：“AYRTON”品牌发展历史...............20
图41：2017-2019年公司与法国雅顿舞台灯光产品销售平均价格情况.....20
图42：2017-2019年公司舞台灯光设备毛利率结构情况......20
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图43：2017-2019年公司各模式直销/经销收入占总收入比例情况....21
图44：2015-2021年公司研发费用情况..........22
图45：2015-2021年公司研发人员情况..........22
图46：2015-2019年公司核心技术产品情况..........22
图47：2019年-22H1公司发明专利情况...............22
图48：AYRTON的摇头灯Cobra荣获2022年PLASA的创新大奖.........22
图49：公司近期经典案例..................23
表格目录
表1：舞台娱乐灯光设备分类...............9
表2：设备价格上涨时所需平均门票价格提高幅度敏感性测算...........10
表3：平均门票价格提高时所能覆盖设备成本上涨幅度敏感性测算....11
表4：公司海外主要竞争对手情况............16
表5：公司国内主要竞争对手情况............17
表6：公司ODM合作前五大厂商.............19
表7：公司科技成果和技术荣誉................23
表8：2019-2024年公司收入和毛利拆分情况........26
表9：2020-2024年浩洋股份盈利预测及估值水平........27
表10：公司与文旅、演艺和专业照明行业细分龙头估值水平对比情况.....27
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