公司深度报告
2022年09月15日
评级推荐（首次覆盖）
公化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来
报告作者
司——四川美丰（000731.SZ）首次覆盖报告
作者姓名李子卓
研
核心观点资格证书S1710521020003
究电子邮箱lizz@easec
·公司为中石化控股的大型肥化集团，产品供不应求。公司为中石化联系人丁俊波
旗下子公司，1997年在深交所上市，主营产品包括尿素、复合肥、LNG电子邮箱dingjb@easec
四
（液化天然气）等。2022年上半年公司实现归母净利润4.39亿，同比增股价走势
川长110.64%。2021年公司归母净利润为5.69亿，同比增长448.61%。公
美司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥，2021年营收占比分别24.1%、
丰19.6%和18.4%，产品产销率维持高位。
·尿素过剩产能陆续出清，耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为
证农用必需品，在主要化肥产品中，复合肥产量占比最高，氮肥其次，氮
券肥中又以尿素为主导。尿素方面，近年来尿素过剩产能逐步出清，2021
年，我国尿素有效产能较年下降；产能利用率则上升到
研201712.2%
83.79%。复合肥方面，2017-2021年，我国复合肥有效产能从4940万吨
究
提升到5738万吨。随着耕地面积的扩张，未来化肥需求有望持续提升。
报“双碳”目标驱动天然气产量扩张，但是依然依赖进口。产量方面，
告年我国天然气产量达到亿立方米，同比增长。
20212075.87.84%2010基础数据
年-2021年年均复合增速达到7.28%；市场份额方面，2021年我国天然
总股本(百万股)591.48
气产量仅占全球产量的5.2%。截至2021年底，我国天然气进口依赖度流通A股/B股(百万股)591.48/0.00
达45.76%。2020年，我国煤炭能源消费占比达56.8%，而美国煤炭发电资产负债率(%)18.75
量仅为10%，“双碳”目标驱动下，天然气消费量增长空间依然广阔。每股净资产(元)5.17
公司布局产业链一体化，多项合作科研硕果累累。公司布局产业链市净率(倍)1.90
净资产收益率(加权)6.99
一体化，积极建设营销网络，2021年车用尿素销量突破20万吨，LNG
12个月内最高/最低价13.82/7.86
加注量同比增长23.1倍。公司与多个科研机构合作，成功上市了针对高
相关研究
端经济作物的高端硝基肥“美丰美雅”，科研成果丰硕。此外，公司与
四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。
投资建议
基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，我们预计公
司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别
为51.89/56.48/61.12亿元，归母净利润分别为9.07/9.86/10.72亿元，对
应EPS分别为1.55/1.68/1.83元/股。以2022年9月15日收盘价9.84元
为基准，对应的PE为6.36/5.84/5.38。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。
盈利预测
项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E
营业收入4090.965188.855647.776112.28
增长率（%）40.4726.848.848.22
归母净利润568.95906.61986.391071.75
增长率（%）448.6159.358.808.65
EPS（元/股）0.961.551.681.83
市盈率（P/E）10.776.365.845.38
市净率（P/B）1.781.331.090.90
资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年9月15日收盘价9.84元
请仔细阅读报告尾页的免责声明1四川美丰(000731.SZ)
正文目录
1.公司：肥化并举经营稳健，2021年净利创新高..............4
1.1.四川美丰：多重业务并举，央企资源优厚..................4
1.2.公司产销率维持高位，多板块推广效果显著..............5
1.3.期间费率稳步下降，2021年净利润创新高.................7
2.行业：化肥需求稳步增长，天然气持续紧缺...................9
2.1.化肥：种植面积稳步增长，拉动化肥需求提升.................9
2.1.1.概念：农用作物必备品，复合肥占比最高.............9
2.1.2.供给：尿素过剩产能陆续出清，复合肥产能稳健提升............10
2.1.3.需求：耕地面积稳步增长，粮价高企激励种植..........12
2.2.天然气：城市清洁能源，我国供给缺口大................13
2.2.1.概念：城市清洁能源，热量高排碳少............13
2.2.2.供给：天然气产量逐年攀升，美国与俄罗斯占主导.........14
2.2.3.需求：双碳目标驱动需求增长，我国进口依赖度高.........15
3.优势：一体化产业链，布局锂电隔膜...............17
3.1.产业一体化布局，天然气化肥价格上行.............17
3.2.布局锂电隔膜项目，打开业绩增长空间.............18
3.3.研发投入持续增长，化肥产品持续迭代.............19
4.盈利预测......................21
5.风险提示......................21
图表目录
图表1.公司德阳生产基地....................4
图表2.公司双瑞能源LNG生产基地......................4
图表3.四川美丰历史沿革....................5
图表4.四川美丰股权结构....................5
图表5.2021年公司产品产能利用率情况.................6
图表6.2021年公司产品产销率情况..................6
图表7.公司各子公司营销成果...................6
图表8.公司近5年营业收入走势......................7
图表9.2021年公司天然气业务收入占比为24.1%...............7
图表10.公司近5年毛利水平表现....................7
图表11.2022H1公司毛利率维持高位......................7
图表12.2022H1公司期间费用总额有所增长.................8
图表13.2018-2022H1公司期间费用率持续下行..................8
图表14.2018-2022H1公司归母净利润走势...................8
图表15.2022H1公司净利率维持高位......................8
图表16.氮磷钾肥的作用和施用方法................9
图表17.2020年肥料行业主要产品产量结构................10
图表18.2020年氮肥施用比例...................10
图表19.2017-2021年尿素生产情况.................11
图表20.2022年我国尿素产能分布..................11
图表21.2017-2021年复合肥有效产能...................12
图表22.2022年我国复合肥产能分布.....................12
图表23.2009-2021年全国总播种面积及增速..............12
图表24.全球主流农作物期货交易价格.................13
图表25.天然气分类.....................13
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图表26.天然气低位发热量较高......................14
图表27.天然气二氧化碳排放水平较低.................14
图表28.全球天然气产量稳步上升..................14
图表29.2021年全球天然气产量分布.....................14
图表30.2010-2021年我国天然气产量...................15
图表31.2012-2021年我国液化天然气产量..................15
图表32.2010-2021年我国天然气表观消费量..............15
图表33.2010-2021年我国天然气进口依赖度..............15
图表34.2020年我国能源消费结构..................16
图表35.2020年美国能源消费结构..................16
图表36.近年来我国碳中和、碳达峰政策一览...................16
图表37.公司产业链.....................17
图表38.2019-2022年国产三元复合肥批发价..............18
图表39.2019-2022年我国LNG市场价格....................18
图表40.2019-2022年LNG到岸价格.....................18
图表41.高分子材料园区产能情况..................19
图表42.锂电池结构.....................19
图表43.遂宁市“十四五”锂电产业发展规划...................19
图表44.2017-2021年公司研发投入.................20
图表45.2017-2021年公司研发人员数量与占比.................20
图表46.公司与各科研平台合作成果.....................20
图表47.公司部分专利奖项和取得成果.................21
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bY8Y8WwWqQnO7N8Q9PtRqQtRnPeRrQnPkPnNtO8OqQxOxNsOpRwMnQrQ四川美丰(000731.SZ)
1.公司：肥化并举经营稳健，2021年净利创新高
1.1.四川美丰：多重业务并举，央企资源优厚
公司肥料、化工双轮驱动，多领域位列行业一流。主营业务方面，公
司主要从事尿素、复合肥、车用尿素、三聚氰胺、硝酸、硝铵、包装塑料
制品及LNG（液化天然气）等产品的制造与销售。公司已经确定了“两极、
三基、六协同”发展格局，即以科技和创新为两极，以中国石化、地方党
委政府支持和上市公司平台为基，化肥、环保、能源、高分子材料、现代
农业、精细化工等六大产业协同驱动。公司尿素产品在全国享有极高的市
场知名度和美誉度，成为中国氮肥行业标志性品牌，先后荣获“中国尿素
市场产品质量用户满意第一品牌”、“中国农资行业最具价值品牌”等荣
誉称号。
图表1.公司德阳生产基地图表2.公司双瑞能源LNG生产基地
资料来源：四川美丰公众号，东亚前海证券研究所资料来源：四川美丰公众号，东亚前海证券研究所
公司于1997年上市，由单一化肥业务向“以肥为主，肥化并举”转型。
公司前身射洪县氮肥厂于1977年成立，1993年进行股份制改革后于1997
年在深交所发行上市。2002年7月，中国石油化工集团子公司对四川美丰
进行重组，公司成为具有天然气资源背景的化肥生产企业。此后公司业务
持续向多元化方向发展，分别于2013年和2016年进军尿素和LNG生产行
业，2015年四川美丰绵阳工业园正式投产，该工业园建有硝酸、三聚氰胺、
尿素等多条生产线，公司业务得到全面扩充。此外，公司于2021年进行高
分子材料产业的开工奠基，旨在打造中国西部地区包装高地，不断向现代
化综合化工企业转型。
请仔细阅读报告尾页的免责声明4四川美丰(000731.SZ)
图表3.四川美丰历史沿革
资料来源：公司官网，人民网，中化新网，东亚前海证券研究所
公司大股东为中石化子公司。公司2022年半年报信息显示，目前公司
的前五大股东分别为成都华川石油天然气勘探开发有限公司、四川美丰（集
团）有限责任公司、叶嘉琪、庄景坪、邱锦才，上述五者的持股比例分别
为12.3%、4.49%、2.31%、0.78%和0.66%。其中，成都华川石油天然气勘
探开发有限公司为中石化间接全资子公司。
图表4.四川美丰股权结构
资料来源：Wind，东亚前海证券研究所
1.2.公司产销率维持高位，多板块推广效果显著
公司产销率维持高位。截至2021年底，公司拥有尿素产能63万吨、
复合肥75万吨、三聚氰胺5万吨、液化天然气（LNG）21.5万吨、硝铵22.5
万吨、氮氧化物还原剂60万吨与包装塑料制品1万吨，其中尿素、三聚氰
胺、LNG与硝铵产能利用率均超100%。2021年公司尿素、车用尿素、复
合肥、三聚氰胺、硝铵与液化天然气销量分别为35.74万吨、24.50万吨、
30.46万吨、5.19万吨、16.70万吨与21.91万吨。除尿素与硝铵外，公司产
品产销率均在96%以上，显现出了良好的产销态势。
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