辽宁大学学位论文原创性声明
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学位论文作者签名：
2022年5月30日
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指导教师签名：
日期：2022年 5月 30日
日期：
2022年 5月 30日

摘要
当今世界，我们正处于一个国际环境更加复杂、科技竞争更加激烈的时代。
中国的企业也必须有足够多的新技术、新知识来应对这个世界的快速发展，企业
的创新发展在企业长期有竞争力的发展中扮演越来越重要的作用，而企业从事创
新活动具有周期性长和风险性大的特点，同时创新活动也需要大量投入资金。过
去20多年来，股权质押业务的不断发展完善为企业的融资方式提供了新的选择，
股权质押融资的融资成本低、审批手续简便等优点是大股东们选择股权质押融资
方式的主要原因。A股市场的质押规模总体很大，2021年12月31日的数据显示，
质押公司数量达到了2517家，质押总市值达到4.18万亿。
通过对大股东股权质押和企业创新活动的相关文献进行梳理发现，控股股东
股权质押获得的融通资金的用途比较广泛。股权质押能在一定程度上缓解公司的
融资约束的程度，但是控股股东股权质押也伴随着其控制权转移的风险、控股股
东股权质押也会加剧企业的第二类代理问题、股权质押也会对投资者情绪产生重
要影响。而这些因素都会影响公司的经营决策，可能会对企业的创新效率产生影
响。本文选取符合条件的2010-2019年A股上市公司的年度数据为样本，通过构
建控制行业、控制年度的固定效用模型进行检验。
本文研究控股股东股权质押对企业创新效率的影响，并且研究管理层持股的
调节作用，同时也进行不同产权性质、不同的领导权结构进行异质性分析。得出
以下结论：（1）控股股东股权质押会抑制企业创新效率，这种抑制效果与质押
比例显著正相关；（2）管理层持股能够缓解控股股东股权质押对企业创新效率
的抑制作用；（3）在控股东股权质押之后，非国有企业对企业创新效率的抑制
作用更加明显；（4）在控股东股权质押之后，存在两权分离的领导结构的企业
创新效率的抑制作用更加明显。最后，建议政府加强对质押资金流向的监管、完
善上市公司股权质押信息的披露制度、加大对企业创新的政策性支持力度；建议
公司加强企业的内部治理、企业应该加强创新总投入；建议投资者应该正确的看
待股权质押行为。
关键词：股权质押；创新效率；管理层持股；异质性分析
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ABSTRACT
In today's world, we are in an era of more complicated international
environment and more fierce competition in science and technology. Chinese
enterprises must also have enough new technologies and new knowledge to cope with
the rapid development of the world. The innovation and development of enterprises
play an increasingly important role in the long-term competitive development of
enterprises, and the innovation activities of enterprises are characterized by
periodicity and high risk, and at the same time, innovation activities also need a lot of
investment. Over the past 20 years, the continuous development and improvement of
the equity pledge business has provided a new choice for enterprises' financing
methods. The advantages of equity pledge financing, such as low financing cost and
simple approval procedures, are the main reasons why major shareholders choose
equity pledge financing methods. The overall scale of pledge in A-share market is
very large. According to the data on December 31st, 2021, the number of pledge
companies reached 2,517, and the total market value of pledge reached 4.18 trillion.
Through combing the relevant literature on the pledge of major shareholders'
equity and enterprise innovation activities, it is found that the financing funds
obtained by the pledge of controlling shareholders' equity are widely used. Equity
pledge can alleviate the company's financing constraints to a certain extent, but it is
also accompanied by the risk of its control right transfer. Equity pledge of controlling
shareholders will also aggravate the second agency problem of enterprises, and it will
also have an important impact on investors' mood. These factors will affect the
company's business decisions, and may have an impact on the innovation efficiency
of enterprises. This paper selects qualified annual data of A-share listed companies
from 2010 to 2019 as samples, and tests them by constructing a fixed utility model of
controlling industries and controlling years.
This paper studies the influence of controlling shareholders' equity pledge on
the innovation efficiency of enterprises, and the moderating effect of managerial
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