辽宁大学学位论文原创性声明
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摘
要
近年来股权质押业务快速发展，成为上市公司经常使用的融资方式，股权质
押的质量和数量都在不断提高。上市公司的控股股东质押股权获得资金的同时还
持有控制权，可以保证公司的日常经营。与此同时，我国债券市场也在不断发展
壮大，上市公司在债券市场通过发行公司债券进行融资也较为常见。面对财务约
束、资金不足，上市公司可能会多渠道融资，可能导致融资方式间联动将融资成
本提高。对于有股权质押的上市公司，仍然有通过发行债券进行再融资的需求。
那么，股权质押融资会对上市公司的债券融资产生什么样的影响以及是怎么影响
的，对这些问题的研究具有重大的理论与现实意义。
本文首先梳理与控股股权质押和债券融资成本相关的文献，从梳理的研究成
果入手，提取并总结文献的研究结论，尝试从上市公司已经进行控股股东股权质
押融资后想通过发行债券来再融资的角度切入去探讨控股股东股权质押行为对
上市公司新发行债券融资成本的影响，结合两个研究对象控股股东股权质押行为
和债券融资成本的特点对理论影响机制进行分析，并提出相对应的假设。选取沪
深 A股上市公司从 2010年开始到 2021年每季度发行的公司债和控股股东股权
质押相关数据为研究样本。构建多元回归模型，对提出的假设进行检验，得出以
下结论：第一，股权质押行为会增加公司债券融资的成本；控制权转移风险会导
致更高的债券融资成本。第二，持股比例相对低的控股股东进行股权质押会导致
公司更高的债券融资成本。第三，在不同公司属性因素下，非国有企业控股股东
进行股权质押会导致公司更高的债券融资成本。第四，在不同市场环境的因素下，
股市环境较差时控股股东进行股权质押会导致公司更高的债券融资成本。
根据得出的结论，对上市公司的公司治理，监管政策和债券市场投机给出建
议，对完善公司治理机制、完善监管政策具有参考价值。
关键词：控股股东股权质押债券融资成本控制权转移风险
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ABSTRACT
In recent years, equity pledge business has developed rapidly and become a
financing method frequently used by listed companies. The quality and quantity of
equity pledge are constantly improving. The controlling shareholder of a listed
company can guarantee the daily operation of the company while obtaining funds by
pledging equity. At the same time, China's bond market is developing and growing,
and it is common for listed companies to issue corporate bonds in the bond market for
financing. Faced with financial constraints and insufficient funds, listed companies
may raise financing through multiple channels, which may lead to linkage between
financing methods and increase financing costs. For the listed companies with equity
pledge, there is still a need to refinance by issuing bonds. So, what kind of impact
equity pledge financing will have on the bond financing of listed companies and how
it will affect the research on these issues has great theoretical and practical
significance.
This paper combing with holding the equity and debt financing cost of the
related literature, from the research results of carding, extraction and summarize the
research conclusion of literature, tries to have controlling shareholders of listed
companies after equity financing to issue bonds to the refinancing Angle to discuss
the controlling shareholder equity pledge on the new listed companies to issue bonds,
the influence of the cost of financing Combined with the characteristics of controlling
shareholder's equity pledge behavior and bond financing cost of the two research
objects, the theoretical influence mechanism is analyzed, and the corresponding
hypothesis is proposed. Data related to corporate bonds issued by A-share listed
companies in Shanghai and Shenzhen every quarter from 2010 to 2021 and equity
pledge by controlling shareholders are selected as research samples. The multiple
regression model is constructed to test the hypotheses proposed, and the following
conclusions are drawn: first, equity pledge will increase the cost of corporate bond
financing; Control transfer risk will lead to higher bond financing costs. Second,
equity pledge by controlling shareholders with relatively low shareholding ratio will
lead to higher bond financing cost of the company. Thirdly, under different corporate
II
。。。以下略