学校代码：10004
密级：公开
北京交通大学
硕士专业学位论文
我国资产证券化增信研究——以“海昌 2018-1”为例
Research on Credit Enhancement of Asset Securitization in China --
Taking "Haichang 2018-1" as an Example
作者姓名：杜静洁
导师姓名：胡杰武
专业学位类别：金融
学
职
号：19125306
称：副教授
学位级别：硕士
北京交通大学
2021年 6月
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致谢
两年的时光转瞬即逝，转眼间，我的学生时代即将结束。在交大的两年，我收
获良多，这两年将是我人生中永远值得怀念的时光。回首两年期间，这里的一切都
让我难以忘记，值得让我铭记与感恩。
首先，要对我的导师胡杰武老师表示衷心的感谢。老师性格开朗，与我们相处
之时亦师亦友，不仅给予了我论文选题的思路，对我的论文进行悉心的指导，给予
我学术上很大的帮助，而且在工作方面，为我们提供建议，举办学长学姐交流会，
在我迷茫之时为我指明方向。老师认真严谨的工作态度、关爱学生的教学理念，深
深的影响了我。
其次，我要感谢经济管理学院 MF中心的各位老师，在硕士两年期间，他们以
严谨的工作态度，督促我们成长。
我要感谢身边的朋友们，在我研究生期间给我带来了欢声笑语，正是有你们的
陪伴，我的生活变得丰富多彩。在此特别感谢关雪维、崔子弘、杨昊同学，帮助我
开拓论文思路，受到很多启发。感谢你们对我的包容与理解，与你们相处总让我感
受到家人般的温暖。愿你们一切都好。
我要感谢我的父母。感谢父母 20多年来给予我的一切，无论是精神上还是物
质上，你们都为我付出良多，在身后默默支持我。正是因为有你们的存在，才能让
我无所畏惧，一直做自己想做的。祝愿你们一生身体健康，幸福美满。
最后，感谢各位答辩评审老师，审阅论文并为我们提出意见，感谢你们的付出。
对各位帮助过我的老师和同学们，由衷的说一声，谢谢您！
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北京交通大学硕士专业学位论文
摘要
摘要
资产证券化作为当下热门的融资方式之一，备受企业的关注，能够实现风险隔
离，有效的分散风险。信用增级作为资产证券化过程中的关键一环，起着重要作用，
不仅能够提升信用评级，吸引投资者，还可以降低发行费用，一定程度上降低投资
者的风险。因此，资产证券化的增信有着重要研究意义。鉴于此，本文选择了“海
昌 2018-1”，即海昌海洋公园入园凭证专项计划，进行信用增级的具体分析。
以我国资产证券化增信现状为背景，本文先对“海昌 2018-1”的基本情况进行
概述，而后分析此次项目中的信用增级手段，包括现金流超额覆盖、证券结构化分
层、触发机制及差额支付承诺，并利用 B-S模型计算出外部增信成本，对不同增级
方式进行了成本、风险分析。考虑受到新冠疫情的影响，本文以 2020年新冠疫情
事件作为一个参考情景，对基础资产现金流进行压力测试，发现这些增信手段虽然
提高了信用评级，但自身也存在资产支持证券结构化分层不合理、触发机制顺序不
合理、外部信用增级不够完善等问题。针对本次案例中存在的问题，本文提出对信
用增级方面的改进建议，包括优化证券结构化分层、修改触发机制顺序以及使用合
适的差额支付承诺人和专业担保机构。
本案例存在的问题既有普适性，也有特殊性，对我国资产证券化的增信有着重
大研究意义。通过对案例的改进，可以为此类证券化的增信提供一定启示，即通过
均衡内外部增信方式、大力发展外部增信以及改善信用评级环境，改善我国资产证
券化信用增级现状，为我国资产证券化增信模式的改进指明一定发展方向。
关键词：资产证券化；信用增级；B-S模型；现金流压力测试；优先级/次级分层
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。。。以下略