生猪期货上市对现货价格及波动性的影响
研究生姓名：查国龙
导师姓名：金涛
学科：金融
研究方向：金融市场与投资
年级：2020级
中文摘要
我国的农产品期货已有二十年左右的发展史，对应的品种也基本覆盖了农业产业，
但活体的期货品种一直因为内外部条件的限制未能成功推出，直至 2021年 1月 8日，
大连商品交易所才上市生猪期货品种，这也是我国第一个活体畜牧期货品种。同时，中
国又是猪肉消费大国，生猪现货价格的波动关系到民生、企业等社会主体的各个方面，
所以在生猪期货上市一年多以来研究这一农产品期货上市对现货价格及波动性的影响
具有及其重要的意义，并且对日后的活体农产品期货上市具有一定的参考价值。
本文选取 2021年 1月 8日——2022年 1月 28日生猪期货合约日收盘价以及 2020
年 1月 8日——2022年 1月 28日生猪现货全国均价数据为研究样本，对生猪期货上市
对现货价格及现货市场波动性两个层面分别进行实证研究。首先，运用皮尔森双侧检验
得出生猪期现货价格序列具有高度相关性；接着运用 VEC模型、脉冲响应函数及方差
分解分析期现货价格的影响关系，并通过加入玉米、豆粕期货两个外生变量对模型进行
稳健性检验；最后，通过构建 ARIMA-GARCH模型研究生猪期货上市对现货波动性的
影响，并用 OLS模型计算理论上企业运用生猪期货合约可获得的最优套期保值比率。
本文主要的实证结果为：1.在对生猪现货价格影响方面——（1）生猪期现货价格序
列存在一种长期稳定的关系，且在这种关系中，生猪期货价格是造成现货价格变动的格
兰杰原因。（2）在脉冲响应分析中，生猪期货价格对生猪现货价格的冲击反应速度和
程度在前期要大于后者对前者的。（3）通过方差分解得出，在生猪期现货价格的长期
稳定关系中，来自生猪期货价格变动的方差贡献度为 75.05092%，生猪现货价格的贡献
度为 24.449078%，生猪期货价格变动的方差贡献度远大于生猪现货即生猪期货价格能
更好的引导现货价格的变化。（4）加入玉米、豆粕期货两个外生变量后 VEC模型依然
稳定即稳健性检验有效；2.在对生猪现货市场价格波动层方面——根据 ARIMA-GARCH
模型结果可知：生猪期货上市加剧了现货市场价格的波动性亦即生猪期货可以作为避险
工具发挥相应的功能。同时，生猪现货类企业也可以通过生猪期货合约的交易进行套期
保值，通过 OLS模型计算得出，理论上可以使得其收益的风险降低 20.9334%。
最后，本文根据实证结果对不同社会主体提出了建设性的建议：第一，监管部门要
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从新的期货品种上市节点选取、投资者教育、约束投机行为三个方面进一步完善职能；
第二，期货经纪公司可以把期现结合部门和创新产品应对市场波动作为抓手；第三，生
猪产业链上下游企业从要利用好生猪期货工具套期保值以及开发 “现货+期货”模式方面
应对市场波动，提升经营质量；第四，投资者在进行交易时要做好风控和对期现市场基
本面的了解，才能更好的应对生猪市场的价格波动。
关键词：生猪期货；生猪现货；价格波动；套期保值
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The Influence of Hogs futures listing on Spot price and volatility
Graduate student: Zha Guolong
Supervisor: Jin Tao
Major:Finance
Research direction: Financial markets and investment
Grate: 2020
Abstract
The history of our country's agricultural products futures for 20 years or so, the
corresponding varieties also covers basic agricultural industry, but the living futures varieties
have been because of the limitation of internal and external conditions, failed to launch until
January 8, 2021, dalian Commodity Exchange listed hog futures varieties, which is China's
first live livestock futures varieties. At the same time, China is pork consumption power, pig
spot price fluctuation is related to the livelihood of the people, enterprises and so on all
aspects of the social main body, so in the hog futures listed for more than a year to study this
agriculture futures listed on the spot price and the influence of the volatility and its important
significance, in the future living and agricultural product futures market has a certain
reference value.
In this paper, the daily closing price of the live pig futures contract from January 8, 2021
to January 28, 2022 and the national average price of the live pig spot from January 8, 2020 to
January 28, 2022 are selected as the research samples to conduct empirical research on the
spot price and spot market volatility of the live pig futures listing. Firstly, Pearson's two-sided
test is used to find that the pig spot price sequence is highly correlated. Then VEC model,
impulse response function and variance decomposition were used to analyze the influence of
spot price in the period, and the robustness of the model was tested by adding two exogenous
variables of corn and soybean meal futures. Finally, the influence of pig futures listing on spot
volatility is studied by constructing ARIMA-GARCH model, and the optimal hedging ratio
that can be obtained theoretically by enterprises using pig futures contract is calculated by
OLS model.
The main empirical results of this paper are as follows: 1. In terms of the influence on
the spot price of live pigs -- (1) there is a long-term stable relationship between the spot price
sequence of live pigs, and in this relationship, the futures price of live pigs is the Granger
cause of the change of the spot price. (2) In the impulse response analysis, the impact
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