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MBA论文_美国货币政策对我国债权类金融资产价格影响基于美联储影子利率视角

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文本描述
四川大学硕士学位论文
政策和投资者资产管理指标。而相比于 20年或 30年期限更长的债券,10年期
债券在反应美国货币政策影响的同时又兼顾了一定的流动性,因此本文选取 10
年期债券收益率作为我国债券类金融资产价格代理变量。
在美国货币政策代理变量选择中,本文与以往文献不同,选取 Wu & Xia通
过美国短中长期国债收益率数据和美联储零利率下限数据,依据 SRTSM模型
计算得出的美联储影子利率数据来代表美国货币政策。传统货币政策代理变量
多以美国同业拆借利率或美国 M2来刻画美国货币政策的变动,但在 2008年末
至 2015年末这段时间内,美国同业拆借利率始终处于 0~0.25%区间,即处于超
低利率政策环境,在该时间段内美国同业拆借利率变动微小,不能反映出美国
货币政策的变化。另一方面,美国 M2作为数量型政策指标,通过对现有文献
调查发现,该指标变动对我国债权类金融资产价格的冲击较弱,故本文选择美
联储影子利率当作唯一代理变量。美联储影子利率突破了 0利率下限,呈现负
利率数据,使得利率数据“断层”得到修复,弥补了美国同业拆借利率对货币
政策变动反映的不足。
本文通过 VAR模型检验了美国货币政策对我国债权类金融资产价格的冲
击效应。实证结果表明,在影子利率视角下,美国货币政策对我国 AAA企业债
收益率的冲击效应最强,对我国国债的冲击较弱,而对我国金融债的冲击强度
处于国债与企业债之间。美国货币政策对我国三类债权类金融资产收益率的冲
击效果方向基本一致,均为在期初出现较小的正向冲击,而后在第二期转为负
向冲击并到达峰值,再逐渐衰减,直到第六期冲击效应基本消失。
进一步,本文探讨了美国货币政策对我国债权类金融资产价格冲击的非对
称性,根据文献调查,多数学者认为其非对称性是存在的,但现有研究较少对
其进行实证检验。结合美国货币政策特点,区别与以往做法,本文将美国货币
政策分为宽松期和紧缩期,通过 NARDL模型分别研究了在宽松周期和紧缩周
期不同政策环境下,美联储影子利率变动对我国债权类金融资产价格的长短期
非对称性影响。实证结果认为,在宽松周期下美联储货币政策对我国国债及政
策性金融债收益率影响的非对称性显著存在,主要体现在长期视角下,影子利
率下降对我国国债及政策性金融债的影响大于其上升的影响。在紧缩周期下,
II

四川大学硕士学位论文
非对称效应并不明显,美联储影子利率变动对我国三类债权类金融资产的影响
均无明显的非对称性。
从研究结论看,我国在制定阶段性货币政策时,应当关注美国货币政策对
我国债权类金融资产价格的影响,强化货币政策的灵活性,提高我国金融体系
的抗冲击能力。另一方面,我国应强化债券市场的建设,提高其抵御外部风险
的能力,优化我国债券市场融资环境。同时,广大投资者也应在美国货币政策
变动中做出合理预期,合理调节资产组合规避投资风险。
关键词:债权类金融资产,美国货币政策,溢出效应,影子利率,VAR模
型,非对称性
III

四川大学硕士学位论文
The Influence of US’ Monetary Policy on the
Price of Debt Financial Assets in China——From the
Perspective of Federal Reserve Shadow Rate
Major:Finance
Postgraduate:Xiaodong Xu
Supervisor:Youshu Li
Abstract: In the context of a new unlimited quantitative easing in the United
States, this paper focuses on the impact of the change of US’ monetary policy on the
price of debt financial assets in China. Starting from the spillover effects of US’
monetary policy on the global economy and the important reference value of creditor's
rights financial asset prices to economic forecasting and policy formulation, this paper
firstly argues the strength and possible transmission channels of the spillover effect of
monetary policy based on existing literature, and discusses the direction and
magnitude of the transmission both from traditional and non-traditional channels,
which builds up the footstone for the following theories. Then secondly, the paper
investigated the importance of monetary policy change nodes in the process of the Fed
from 2008 to 2019, and claims a brief comment and analysis, which provides the
factual basis for the analysis of the Fed's easing and tightening cycle.
Before studying the influence of US’ monetary policy on the price of debt
financial assets in China, this paper firstly selects bonds as the representation of debt
financial assets, analyzes the structure and characteristics of China's bond market, and
classifies bonds from bond issuers and bond maturity. Previous researchers have found
that the price of long-term bonds is more affected by monetary policy, and the studies
IV
。。。以下略