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论文作者（签名）：
2022年 5月 29日
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作者签名：
2022年 5月

险资持股偏好及持股行为对上市公司股价波动的影响研究
摘要
自 2004年保险机构被允许进入股票市场投资后，保险行业发展迅速，已经
成为市场中不可或缺的机构投资者，其规模和投资风格对资本市场产生比较深远
的影响。到 2020年，保险机构资金运用余额为 21.68万亿元，部分资金投资上
市公司股票的行为对上市公司股价产生了较大的影响,险资举牌风暴也强化了保
险机构在资本市场中的作用，催生出了对于保险资金投资股票影响的研究。本文
从保险机构投资股票视角出发，选择 2015年到 2020 年A股上市公司的季度数据，
将研究内容分为两方面：一是险资偏好哪些上市公司股票，即保险机构更愿意投
资哪种财务特征的上市公司，这部分内容运用 Tobit模型进行实证分析；二是险
资持股行为会对上市公司股价产生何种影响，不同持股比例对上市公司股价产生
的影响是否不同，运用动态面板模型进行实证分析，并进行异质性分析。通过这
两个方面来研究险资持股对上市公司股价波动的影响。最后根据实证分析结果，
对散户投资者、上市公司和保险机构分别提出几点建议。
Tobit模型结果显示：保险机构在 A股市场上更偏好公司总资产规模大、每
股收益和净资产收益率高、资产负债率低、股票价格水平高和换手率低的股票。
说明公司规模、盈利能力、负债水平和股票流通水平是保险机构特别关注的指标。
动态面板数据模型结果显示：在控制了流通市值、换手率、 ROE和股权集
中度的基础上，险资持股可以降低上市公司股价的波动，持股比例变化强度加剧
了上市公司股价的波动。进一步把持股比例变化分为增持和减持样本，发现增持
能降低股价波动，减持会加剧股价波动，且减持造成的股价波动效应更强。在异
质性分析中，低比例持股能够很好的降低股价波动，持股比例变化强度会加剧股
价波动，高比例持股中持股的稳定效应不显著，而持股比例变化强度也会加剧股
价波动，但这种加剧效应明显低于低比例持股样本；在制造业和非制造业中，制
造业企业中险资持股有着显著的抑制波动的作用，但这一作用在非制造业企业中
并不显著。持股比例变化在两个样本中都是显著负相关，持股比例变化强度在制
造业中不显著，在非制造业中显著正相关。
关键词：险资持股；持股偏好；股价波动；Tobit模型；动态面板数据模型
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险资持股偏好及持股行为对上市公司股价波动的影响研究
ABSTRACT
Since insurance institutions were allowed to invest in the stock market in 2004,
the insurance industry has developed rapidly and has become an indispensable
institutional investor in the market. Its scale and investment style have a far-reaching
impact on the capital market. By 2020, the balance of funds used by insurance
institutions will be 21.68 trillion yuan. The behavior of some funds investing in the
shares of listed companies has a great impact on the stock price of listed companies.
The storm of listing insurance funds has also strengthened the role of insurance
institutions in the capital market, giving birth to the Research on the impact of
insurance funds investing in stocks. From the perspective of insurance institutions
investing in stocks, this paper selects the quarterly data of A-share listed companies
from 2015 to 2020, and divides the research content into two aspects: first, which
listed company stocks are preferred by insurance funds, that is, which listed
companies with financial characteristics insurance institutions are more willing to
invest in, which is empirically analyzed by Tobit model; The second is the impact of
insurance capital shareholding behavior on the stock price of listed companies, and
whether different shareholding ratios have different effects on the stock price of listed
companies. The dynamic panel model is used for empirical analysis and heterogeneity
analysis. Through these two aspects to study the impact of insurance capital
Shareholding on the stock price fluctuation of listed companies. Finally, according to
the results of empirical analysis, this paper puts forward some suggestions for retail
investors, listed companies and insurance institutions.
The results of Tobit model show that insurance institutions prefer stocks with
large total assets, high earnings per share and return on net assets, low asset liability
ratio, high stock price level and low turnover rate in the A-share market. It shows that
the company size, profitability, debt level and stock circulation level are the indicators
that insurance institutions pay special attention to.
On the basis of roe model, the volatility of listed companies' share price and the
concentration of share capital can be increased, and the results of roe model show that
the volatility of listed companies' share price and the concentration of share capital
can be reduced. Further, the change of shareholding ratio is divided into the samples
of increase and decrease. It is found that increase can reduce the stock price
fluctuation, decrease will aggravate the stock price fluctuation, and the stock price
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。。。以下略