当前，我国经济全面步入新常态的新阶段，面临诸多机遇与挑战。国家大力 鼓励“大众创业、万众创新”以迎接经济改革中的机遇，应对经济发展中的挑战。 然而，成功创业者却寥寥无几，主要原因之一便是融资难、融资贵。对于初创企 业来说，融资难已成为世界性问题。目前，随着信息技术快速崛起，众筹等新型 互联网金融工具借助信息技术发展风靡世界，也为初创企业创新项目提供了良好 的融资平台。众筹平台按照回报类型分为奖励型众筹、债权型众筹、股权型众筹 和捐赠型众筹，由于低法律风险等优势，初创企业多选择奖励型众筹进行融资。 本文聚焦奖励型众筹，研宄初创企业创新项目众筹定价机制，构建不完全信息动 态模型等，分析不同定价方法在众筹中的运作机理，探讨创新项目应如何设计回 报结构，为初创企业通过定价决策提高融资绩效提供理论支撑。 本文首先分析几种定价方法在众筹机制下的运作机理，分析了跨阶段定价法、 版本控制定价法和早鸟定价法在“ａｌｌ－ｏｒ－ｎｏｔｈｉｎｇ”机制下较在传统领域有何不同。 研究表明：（１）针对跨阶段定价法，众筹环境下，即使市场需求小、不存在竞争 者、产品创新型高，多数情况下，项目发起人仍应使用渗透定价策略，以获得更 多融资，这与传统零售和电子商务中的定价理论不一致；（２）针对版本控制定价 法，即使支持者对不同质量产品估值成线性关系，版本控制定价策略依然可以在 获取更多融资中起到重要作用。而在经典定价理论中，版本控制定价策略的适用 多基于支持者对不同质量产品估值非线性假设或者成本对产品质量非线性假设。 奖励型众筹的“ａｌｌ－ｏｒ－ｎｏｔｈｉｎｇ”机制是版本控制定价法的又一理论根基；（３）针 对早鸟定价方法，众筹情境下，由于“ａｌｌ－ｏｒ－ｎｏｔｈｉｎｇ”机制作用，早鸟定价方法 可以鼓励高估值支持者支付较高价格的同时兼顾低估值支持者。以上分析皆说明， 各定价方法在众筹情境下均呈现出与众不同的表现。 本文随后具体分析了奖励型众筹中的单一定价方法选择问题。研宄发现：如 果创新项目只选择单一定价方法，一般情况下，当产品质量可差异化程度较低时， 早鸟定价更适用，初创企业没有必要花费巨额成本设计不同质量差异的产品；当 产品质量可差异化程度较高时，在一定的市场条件下，版本控制定价仍可能成为 最优定价策略。 不同定价策略的混合使用形成了创新项目的回报结构。关于回报结构设计， 本文认为：１）项目发起人应先了解项目线上市场特征；２）选择合适的回报结构 质量差异化水平，奖励型众筹机制下，创新项目回报结构质量设计不仅受产品固 Ｉ 有特征影响，还应充分考虑市场特征；３）选择合适的定价方法以搭配具有质量 差异的回报，以帮助项目发起人融到充足的启动资金。 本文研宄成果不仅丰富了众筹领域相关的文献，深化了奖励型众筹中定价机 制研宄，还为初创企业奖励型众筹定价提供了参考，具有一定的现实意义。 关键词：众筹奖励型众筹定价机制创新项目定价方法初创企业 ｎ Ａｂｓｔｒａｃｔ ＡＢＳＴＲＡＣＴ Ａｔｐｒｅｓｅｎｔ，Ｃｈｉｎａ＇ｓｅｃｏｎｏｍｙｈａｓｅｎｔｅｒｅｄａｎｅｗｓｔａｇｅｏｆ＂ｎｅｗｎｏｒｍａｌ＂，ｆａｃｉｎｇ ｍａｎｙｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓａｎｄｃｈａｌｌｅｎｇｅｓ．Ｃｈｉｎｅｓｅｇｏｖｅｒｎｍｅｎｔｓｔｒｏｎｇｌｙｅｎｃｏｕｒａｇｅｓ＂ｍａｓｓ ｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒｓｈｉｐａｎｄｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ＂ｔｏｍｅｅｔｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｉｅｓｉｎｅｃｏｎｏｍｉｃｒｅｆｏｒｍａｎｄ ｃｈａｌｌｅｎｇｅｓｉｎｅｃｏｎｏｍｉｃｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅｒｅａｒｅｆｅｗｓｕｃｃｅｓｓｆｕｌｅｎｔｒｅｐｒｅｎｅｕｒｓ， ｏｎｅｏｆｔｈｅｍａｉｎｒｅａｓｏｎｓｉｓｔｈａｔｆｉｎａｎｃｉｎｇｉｓｄｉｆｆｉｃｕｌｔａｎｄｅｘｐｅｎｓｉｖｅ．Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ ｄｉｆｆｉｃｕｌｔｉｅｓｈａｖｅｂｅｃｏｍｅａｗｏｒｌｄｗｉｄｅｐｒｏｂｌｅｍｆｏｒｓｔａｒｔ－ｕｐｓ．Ａｔｐｒｅｓｅｎｔ，ｗｉｔｈｔｈｅｒａｐｉｄ ｒｉｓｅｏｆｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，ｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇａｎｄｏｔｈｅｒｎｅｗＩｎｔｅｒｎｅｔｆｉｎａｎｃｉａｌｔｏｏｌｓ ｂｅｃｏｍｅｐｏｐｕｌａｒｉｎｔｈｅｗｏｒｌｄｂｙｖｉｒｔｕｅｏｆｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ， ａｎｄａｌｓｏｐｒｏｖｉｄｅａｇｏｏｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｐｌａｔｆｏｒｍｆｏｒｓｔａｒｔ－ｕｐｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｐｒｏｊｅｃｔｓ．Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏｔｈｅｔｙｐｅｓｏｆｒｅｔｕｒｎｓ，ｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇｐｌａｔｆｏｒｍｓｃａｎｂｅｄｉｖｉｄｅｄｉｎｔｏｒｅｗａｒｄ－ｂａｓｅｄ ｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ，ｄｅｂｔ－ｂａｓｅｄｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ，ｅｑｕｉｔｙ－ｂａｓｅｄｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇａｎｄｄｏｎａｔｉｏｎ－ ｂａｓｅｄｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ．Ｄｕｅｔｏｔｈｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆｌｏｗｌｅｇａｌｒｉｓｋｅｔｃ．，ｓｔａｒｔ－ｕｐｓｏｆｔｅｎｃｈｏｏｓｅ ｒｅｗａｒｄ－ｂａｓｅｄｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇｆｏｒｆｕｎｄｓ．Ｔｈｉｓｄｉｓｓｅｒｔａｔｉｏｎｆｏｃｕｓｅｓｏｎｒｅｗａｒｄ－ｂａｓｅｄ ｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ，ｓｔｕｄｉｅｓｔｈｅｐｒｉｃｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇｆｏｒｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｐｒｏｊｅｃｔｓ ｏｆｓｔａｒｔ－ｕｐｓ，ｂｕｉｌｄｓｄｙｎａｍｉｃｇａｍｅｍｏｄｅｌｗｉｔｈｉｎｃｏｍｐｌｅｔｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ａｎａｌｙｚｅｓｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｄｉｆｆｅｒｅｎｔｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄｓｉｎｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ，ａｎｄｄｉｓｃｕｓｓｅｓｈｏｗ ｔｏｄｅｓｉｇｎｒｅｗａｒｄｓｔｒｕｃｔｕｒｅｆｏｒｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｐｒｏｊｅｃｔｓ，ｓｏａｓｔｏｐｒｏｖｉｄｅｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｓｕｐｐｏｒｔ ｆｏｒｓｔａｒｔ－ｕｐｓｔｏｉｍｐｒｏｖｅｆｕｎｄｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｔｈｒｏｕｇｈｐｒｉｃｉｎｇｄｅｃｉｓｉｏｎｓ． Ｔｈｉｓｄｉｓｓｅｒｔａｔｉｏｎｆｉｒｓｔｌｙａｎａｌｙｚｅｓｔｈｅｏｐｅｒａｔｉｏｎｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｓｅｖｅｒａｌｐｒｉｃｉｎｇ ｍｅｔｈｏｄｓｕｎｄｅｒｔｈｅｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍ，ａｎｄａｎａｌｙｚｅｓｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅ ｃｒｏｓｓ－ｓｔａｇｅｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ，ｖｅｒｓｉｏｎｉｎｇｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄａｎｄｅａｒｌｙｂｉｒｄｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ ｕｎｄｅｒｔｈｅ＂ａｌｌ－ｏｒ－ｎｏｔｈｉｎｇ＂ｍｅｃｈａｎｉｓｍｃｏｍｐａｒｅｄｗｉｔｈｔｈｅｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｒｅｔａｉｌａｎｄＥ－ ｃｏｍｍｅｒｃｅ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔ：（１）ｆｏｒｔｈｅｃｒｏｓｓ－ｓｔａｇｅｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ，ｉｎｔｈｅ ｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，ｅｖｅｎｉｆｔｈｅｍａｒｋｅｔｄｅｍａｎｄｉｓｓｍａｌｌ，ｔｈｅｒｅａｒｅｎｏ ｃｏｍｐｅｔｉｔｏｒｓａｎｄｔｈｅｐｒｏｄｕｃｔｉｓｈｉｇｈｌｙｉｎｎｏｖａｔｉｖｅ，ｉｎｍｏｓｔｃａｓｅｓ，ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎｐｒｏｊｅｃｔ ｃｒｅａｔｏｒｓｓｈｏｕｌｄｓｔｉｌｌｃｈｏｏｓｅｐｅｎｅｔｒａｔｉｏｎｐｒｉｃｉｎｇｓｔｒａｔｅｇｙｔｏｏｂｔａｉｎｍｏｒｅｃａｐｉｔａｌ，ｗｈｉｃｈ ｉｓｉｎｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔｗｉｔｈｔｈｅｐｒｉｃｉｎｇｔｈｅｏｒｙｉｎｔｒａｄｉｔｉｏｎａｌｒｅｔａｉｌａｎｄｅ－ｃｏｍｍｅｒｃｅ；（２）ｗｉｔｈ ｒｅｇａｒｄｔｏｖｅｒｓｉｏｎｉｎｇｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ，ｅｖｅｎｉｆｔｈｅｂａｃｋｅｒｓｈａｖｅａｌｉｎｅａｒｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｉｎ ｔｈｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｐｒｏｄｕｃｔｓｏｆｄｉｆｆｅｒｅｎｔｑｕａｌｉｔｙ，ｖｅｒｓｉｏｎｉｎｇｐｒｉｃｉｎｇｓｔｒａｔｅｇｙｃａｎｓｔｉｌｌｐｌａｙ ａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｒｏｌｅｉｎｏｂｔａｉｎｉｎｇａｄｄｉｔｉｏｎａｌｃａｐｉｔａｌｓ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｉｎｔｈｅｃｌａｓｓｉｃａｌｐｒｉｃｉｎｇ ｔｈｅｏｒｙ，ｔｈｅａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆｖｅｒｓｉｏｎｃｏｎｔｒｏｌｓｔｒａｔｅｇｙｉｓｍｏｓｔｌｙｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｎｏｎ－ｌｉｎｅａｒ ｉｌｌ Ａｂｓｔｒａｃｔ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓｏｆｂａｃｋｅｒｓ＇ｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｐｒｏｄｕｃｔｓｏｆｄｉｆｆｅｒｅｎｔｑｕａｌｉｔｙｏｒｔｈｅｎｏｎ－ｌｉｎｅａｒ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓｏｆｃｏｓｔｔｏｐｒｏｄｕｃｔｑｕａｌｉｔｙ．Ｔｈｅ＂ａｌｌ－ｏｒ－ｎｏｔｈｉｎｇ＊１ｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｒｅｗａｒｄ－ｂａｓｅｄ ｃｒｏｗｄｆｉｍｄｉｎｇｉｓ如ｏＡｅｒｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｂａｓｉｓｏｆｖｅｒｓｉｏｎｉｎｇｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ；（３）ｆｏｒｔｈｅｅａｒｌｙ ｂｉｒｄｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄ，ｉｎｔｈｅｃｏｎｔｅｘｔｏｆｃｒｏｗｄｆｕｎｄｉｎｇ，ｄｕｅｔｏｔｈｅｅｆｆｅｃｔｏｆＭａｌｌ－ｏｒ－ ｎｏｔｈｉｎｇ＂ｍｅｃｈａｎｉｓｍ，ｔｈｅｅａｒｌｙｂｉｒｄｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄｃａｎｅｎｃｏｕｒａｇｅｂａｃｋｅｒｓｗｉｔｈｈｉｇｈ ｖａｌｕａｔｉｏｎｔｏｐａｙｈｉｇｈｅｒｐｒｉｃｅｓｗｈｉｌｅｇｉｖｉｎｇｃｏｎｓｉｄｅｒａｔｉｏｎｔｏｂａｃｋｅｒｓｗｉｔｈｌｏｗｖａｌｕａｔｉｏｎ ｔｏｐａｒｔｉｃｉｐａｔｅｔｈｅｐｒｏｃｅｓｓ．Ｔｈｅａｂｏｖｅａｎａｌｙｓｉｓｓｈｏｗｓｔｈａｔｅａｃｈｐｒｉｃｉｎｇｍｅｔｈｏｄｐｒｅｓｅｎｔｓ ａｕｎｉｑｕｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｉｎｔｈｅｃ