2019年的寿险行业更值得期待 证券研究报告 目录 / CONTENTS 2015年开始保险行业进入到了高速增长阶段 上市保险公司NBV（百万）和历史增速 保险行业近年来保费增速 对于保费快速增长的两大成因之一： 消费升级需要：看海外经验，中国步入保险S型曲线的加速阶段。 中国步入保险S型曲线加速阶段 需求的拆分：保障型需求的高速增长叠加低利率环境下保险产品的相对竞争力 健康险需求强劲保费维持高增长 银行理财相对理财型保单吸引力增强 对于保费快速增长的两大成因： 消费升级需要：看海外经验，中国步入保险S型曲线的加速阶段。 代理人红利：2015年取消代理人考试后，代理人红利释放，代理人快速增长 代理人红利释放，代理人快速增长 两大维度来看寿险行业的巨大发展潜力： 从寿险深度和寿险密度角度来看：与海外发达国家相比，我国寿险行业的深度和密度仍有较大差距。 从产品类型角度来看：从产品结构角度来看，健康险、理财型及养老年金仍有很大发展空间 美国人身险行业保费结构 中国人身险行业保费结构 目录 / CONTENTS 降杠杆条件下的宽货币政策，导致银行理财产品的收益率下行，保险产品相对竞争力得以回归： 资管新规出台的背景（从金融体系的角度出发）： 化解刚兑背景下带来的金融体系的系统性风险:刚兑型理财产品（资金池）的特点在于“不发生风险则已，出现则为系统性风险” 干扰了货币政策的有效性：无风险利率被错误定价，货币政策有效性减弱 银行理财的资产端和资金端 理财刚兑属性拉高了无风险利率 资管新规的主要变化： 资金端（投资者适当性管理、打破刚兑）：通过投资者适当性管理、统一产品分类和监管标准、打破刚兑、产品净值化等手段，使得风险能被正确定价。 资产端（合理控制资产端风险、期限匹配）：通过杠杆率限制、禁止多层嵌套，限制理财资金投向高风险领域，非标债权和非上市股权投资受限。 新规下的资产端与资金端监管变化 资管新规下，银行等理财产品的收益率将趋势性下移： 由于期限匹配的原因，长久期、非标配置比例下降，投资端收益率下行，客户回报率下行 6个月银行理财的预期收益率 资管新规下，大量通过银行、信托等渠道得到满足的理财需求将得到释放： 资管新规下，保险理财产品的预期收益率有条件回升： 因期限匹配的原因，保险资金将成为长久期非标资产“少有”的资金供给方。 非标配置比例的提升将有效提升保险公司的投资收益率。 保险行业大类资产配置结构 中国上市保险公司2008-2017年净投资收益率 资管新规下，保险理财产品的预期收益率有条件回升： 因期限匹配的原因，长端的无风险利率也有望企稳甚至提升，将保险公司长久期的投资收益率中枢。 近期长端无风险利率相对短端利率更加平稳 长端无风险利率的相对稳定有利于稳定长期投资收益率中枢 资管新规下，预定利率的存在使得保险产品有望成为唯一具备“刚兑”的金融产品： 保险具备刚兑兑付特征。。。。。。以下内容略