中国互联网的发展近年来己经深度融入到了经济生活和社会生 活中,据2017年《中国互联网络发展状况统计报告》和中国信息通 信研究院发表的权威报告显示,中国拥有7.31亿的网民规模,27.2 万亿元的数字经济规模,这些都标志着互联网正在成为带动中国经 济增长的“风口”。未来,随着大数据、云计算、物联网等概念的日 趋成熟,随着“5G”的逐步到来,互联网将迎来又一波高速发展。 蓬勃朝气的互联网产业不仅吸纳了一大批人才就业,还吸引了来自 国内外投资者的注意,互联网公司成为了场内外市场投资者追逐的 热点之一,资本市场对互联网企业的关注变得日益密切。伴随这一 趋势,互联网企业在资本市场的活动也日益频繁,截至2017年12 月底,我国境内外上市互联网企业数量达到102家,总体市值为 8.97万亿元人民币。资本市场对互联网公司的关注,加之各国投资 者们对互联网类股票的跃跃欲试,使得互联网公司的估值问题得到 大量学者的关注。越来越多的互联网公司纷纷选择上市,抑或是并 购重组,如何为互联网企业估值,成为了重要而且迫切的问题。 本文试图引入一些新鲜的观点和创新的思维,探索构建合理有 效的适用于中国互联网企业的估值方法。本文首先分析了国内互联 网企业发展的背景和现状,梳理了估值背后的政治经济环境,其 次,本文从估值理论的演进状态着手讨论几种常用的传统估值方 法,并从中探讨本文可学习和掌握的估值理论,通过学习这些传统 方法,从中分析得出一种适用于用DEA对互联网企业进行估值的方 法。在估值模块,本文采用了DEA数据包络分析法与相对估值法相 结合的乘数估值方法,选用了市销率、市毛率和市用户率等适用于 互联网公司的估值指标进行估值,并对十二种估值结果进行准确性 的验证。最后,本文对得出的估值结果产生的不同学术与现实意义 进行说明,并指出本文的研究局限性和对未来的研究展望,以期对 中国互联网公司的估值提供一定的参考价值。 关键词:估值互联网企业DEA数据包络分析RESEARCHONVALUATIONMETHODSOF INTERNETCOMPANY ABSTRACT ThedevelopmentofChina'sInternethasbeendeeplyintegratedinto economiclifeandsociallifeinrecentyears.Accordingtothe2017 StatisticalReportontheDevelopmentofChina'sInternetNetworkand theauthoritativereportpublishedbytheChinaInstituteofInformationand Communications,Chinahasapopulationof731millionnetizensanda scaleof27.2trillionyuanindigitaleconomywhichindicatesthatthe InternetisbecomingthemiddleofawhirlwindforChina'seconomy.In thefuture,withthematurityofconceptssuchasbigdata,cloudcomputing, andtheInternetofThings,withthegradualarrivalofU5G,5,theInternet willusherinanotherwaveofrapiddevelopment.Thevigorousand vigorousInternetindustryhasnotonlyabsorbedalargenumberoftalents, butalsoattractedtheattentionofdomesticandforeigninvestors.Internet companieshavebecomeoneofthehotspotsformarketinvestorstopursue, andtheattentionofcapitalmarketstoInternetcompanieshasbecome increasinglyclose.Alongwiththetrend,Internetcompaniesare increasinglyactiveinthecapitalmarket.AsoftheendofDecember2017, thenumberoflistedInternetcompaniesinChinaandabroadreached102, withanoverallmarketvalueof8.97trillionyuan.Theattentionofthe capitalmarkettoInternetcompaniesandtheattentionofinvestorsfrom variouscountriestoInternetstockshavemadethevaluationofInternet companiesalotofscholars'attention.MoreandmoreInternetcompanies arechoosingtogopublic,ormergersandacquisitions.Howtovalue Internetcompanieshasbecomeanimportantandurgentissue. Thispaperattemptstointroducesomefreshideasandinnovative thinkingtoexploretheconstructionofareasonableandeffectivevaluation methodforChineseInternetcompanies.ThispaperfirstanalyzesthebackgroundandcurrentsituationofdomesticInternetenterprise development,andsortsoutthepoliticalandeconomicenvironmentbehind thevaluation.Secondly,thispaperstartswiththeevolutionofvaluation theoryanddiscussesseveralcommonlyusedtraditionalvaluationmethods. Andmasterthevaluationtheory,andfinallyanalyzeamethodsuitablefor thevaluationofInternetcompanieswithDEA.Inthevaluationmodule, thispaperadoptsthemethodofcombiningdataenvelopmentanalysisand relativevaluationmethod,andselectsthevaluationindicatorsapplicable toInternetcompaniessuchasmarket-to-salesratio,marketgrossrateand cityuserrateforvaluation.Twelvevaluationresultswereverifiedfor accuracy.Finally,thispaperexplainstheacademicandpractical significanceofdifferentvaluationresults,andpointsouttheresearch limitationsandfutureresearchprospectsofthispaper,inordertoprovide acertainreferencevalueforthevaluationofChineseInternetcompanies. KEYWORDS:valuationInternetcompanyDataEnvelopmentAnalysis目录 第一章引言1 1.1研宄背景和意义 1 1.1.1研宄背景 1 1.1.2研宄意义 2 1.2国内外研宄综述 3 1.3研宄创新 6 1.4研宄方法与架构 7 第二章互联网公司估值方法演进 9 2.1早期传统估值方法 9 2.1.1绝对估值法 9 2.1.2相对估值法 10 2.2互联网估值新思考 12 2.2.1入口价值法 12 2.2.2用户价值法 13 2.2.3梅特卡夫定律 13 2.2.4奥德泽科定律 13 2.3互联网公司估值方法小结 14 第三章DEA乘数估值原理概述 16 3.1乘数估值原理 16 3.2估值乘数指标选择 16 3.3基于DEA的估值模型搭建 18 第四章基于DEA的可比公司效率分析 19 4.1样本数据选取 19 4.2DEA变量选择 19 4.2.1投入产出变量选择 19 4.2.2指标相关性分析 20 4.3DEA结果分析 21 4.3.1DEA模型原理 21 4.3.2效率结果实证分析 244.3.3投入产出变量进一步验证一一基于面板与截面数据的双重分析.26 第五章DEA乘数估值实证研究 33 5.1估值模型构建 33 5.1.1估值可比公司的选取 33 5.1.2乘数估值模型构建 34 5.2估值结果分析 35 5.2.1四种模型估值结果分析 39 5.2.2估值指标验证分析 40 5.341 第六章研宄不足与展望 43 6.1实践意义 43 6.2研宄局限性 44 6.3研究展望 44