文本描述
中文摘要
随着中国经济的持续高速增长,中国诞生了很多依靠高新技术,创新商业模式
高速成长的互联网企业。在这些创新型企业高速发展,产生了对资本的大量需求,
也激起了投资机构的极大热情。投资活动大幅增长的同时,如何评价被投企业的
价值成为投融资双方需要的解决的问题。现有的估值理念与估值方式在新的市场
环境与商业模式下是否适用何种估值方法才是适合在新市场环境、新的竞争形
态、新的商业模式下的互联网企业本文将探讨并研巧适合互联网公司的估值理
论化及方法,为股权投资与融资双方找到公允的交易价格的估值方法。
本文首先回顾W往估值方法W及系统化的估值体系。分别阐述了相对估值法与
绝对估值法的理论基础,并对各估值方法的适用范围和差异做了详细的对比分析,
指出了股权现金流量贴现模型的估值方法的优缺点,适用情形。针对模型的适用
范围与互联网企业的商业模式、市场环境、行业竞争特点做了较为细致的分析。
针对可能出现的情况与可能存在的问题做出了相关假设,为文中的后面进行的实
证分析提供了理论基础。根据互联网行业的行业特点,结合互联网企业独特商业
模式,营收可能呈现几何式高成长,边际成本低等特点,存在着多阶段发展态势
的情况,提出了WDCF(现金流贴现)为基础,建立两阶段股权现金流折现模型
(FreeCa浊巧0W化Equity,FC阳)FCTE模型来研究互联网企业的估值方法。本
文的重点是是根据企业级互联网公司的特点,利用两阶段FCFE模型对创业板上市
公司网宿科技(股票代码300017)进行实证分析。详细地阐述估值模型构建过程、
估值参数的选取、分析与计算,并用计算结果与相对估值法中的PEG估值方法进
行对比,得出被评估企业的价值相对被高估的结论。本文根据中国资本市场的的
实际情况对股权现金流贴现的估值模型在实际应用中的不足之处进行了改进。根
据企业发展的实际情况采用了两阶段的模型结构,实现了模型的分段化,再贴现
率的选取方面根据10年期记账式国债的利率W及深成指过去10年的收益率力图
为股权交易双方及评估机构提供一个操作简单、切实有效的估值模型,为未来互
联网行业的股权交易、股票投资、并购重组中评估目标企业价值提供些少许参考。
值得注意的是,中国A股市场由于发展历程相对较短,成熟度不够高,没有
完善的退市机制,上市公司的流动性溢价相对于流动性较差的新H板市场己经形
成了估值水平的断裂。同时,中国资本市场的投资者结构散户个人投资者占比远
超发达国家的资本市场,投资者的结构不够合理,整体而言投资者不够成熟,羊
群效应非常明显,题材股炒作与跟风现象明显。这些因素都严重影响了A股市场
的估值,公司的股价可能并不能反映企业的内在价值。我们要意识到,无论是成
本法、对比法、收益法这些估值方式作为评估企业内在价值的手段,能较为公允
的评估企业的内在价值,但对于A股上市公司而言,要充分考虑市场机制不完善
与流动性溢价造成的价格与价值背离的情况才能较为公允的评估上市公司的内在
价值。
关键词:互联网、企业价值评估、两阶段FCFE模型
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