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摘要：
[Table_Summary]继续“增持”汽车行业增持评级。与市场认为中国汽车销量仍以低价
拉动不同，我们认为消费者对价格敏感度显著下降，品质领先企业将
获得竞争优势成为行业寡头。我们认为上汽集团、广汽集团、吉利汽
车、长城汽车四家市占率将由现在的45%提升至60%以上，实现量价
齐升。中国居民消费能力的升级推动汽车由“拼价格”阶段进入“拼品
质”阶段，参照日韩成熟上市车企（韩国现代、丰田汽车）等市值，中
国汽车行业寡头公司市值仍存在翻倍空间
重点推荐：上汽集团，长城汽车AH，广汽集团H，吉利汽车H，骆
驼股份，奥特佳。受益：福耀玻璃
期，预计2017年二季度开始进入环比大幅上升（30-50%）的阶段，
中国电动车行业投资进入买垄断上游（氢氧化锂、碳酸锂、钴、铜箔、
铝塑膜）和龙头下游的黄金时点。对比空调产业演变路径，汽车产业
周期三阶段买寡头：第一阶段买垄断上游，中期买垄断核心零部件，
稳定期买下游垄断寡头
重点推荐宇通客车、中通客车、江淮汽车，赣锋锂业、天齐锂业、华
友钴业（有色组覆盖），受益有诺德股份、新纶科技等
点推荐长城汽车AH、吉利汽车H，2017年后利润增长速度将显著
快于2016年以前。在产业链技术提升、新兴消费观与自主车企快速
的效应能力背景下，自主品牌龙头如长城汽车、吉利汽车、宇通客车
均有品质取胜的潜力。我们认为，自主品牌SUV目前在10-15万区
间已经取得绝对胜利，2017年将冲击15-20万价格区间
能源汽车政策推进不及预期
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
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汽车：《新能源汽车投资再出发》
2016.12.04
行
业
更
新
汽车
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
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目 录
1. 汽车行业进入寡头时代，10倍投资机会可期4
1.1. 中国消费进入品质升级时代，对价格敏感度显著降低 .. 5
1.2. 汽车进入品质取胜时代 ...... 7
2. 十万亿市值空间的电动车市场，可能来得比想象的要快 .... 11
2.1. 产业发展的第一阶段推荐上游资源龙头 . 11
2.2. 新能源汽车发展有望超预期 ........ 13
3. 增持品质领先战略的整车股，回避价格战的公司 ... 15
3.1. 中国汽车行业即将进入第三阶段，寡头趋势即将加速。 ........ 15
3.2. 渠道管理水平提升及学习效应将使行业避免新的价格战 ........ 22
4. 重点推荐公司估值表 ... 23
5. 风险提示 ........... 23
图表目录
图 1 产业生命周期过程中分阶段买不同的寡头 .. 4
图 2 资本市场积极追逐汽车市场 .. 4
图 3国内汽车多年来量、价持续攀升 ....... 5
图 4 汽车行业2002-2006年经历较大价格战 ....... 5
图 5 空调行业同样在2002-2006年经历价格战 ... 5
图 6 空调行业经过价格战进入品质竞争时代，寡头公司实现量价齐升图 7 汽车行业即将进入品质竞争时期，寡头企业将实现量价齐升 ...... 6
图 8 华为手机品质路线价格持续上涨，小米低价策略导致产品单价及
利润下降 ........ 6
图 9美国房屋消费与汽车消费占总消费比例关系（1947-2013，%） ... 7
图 10美国房屋消费与汽车消费的比例关系（1947-2013，%）7
图 11 品质更高的出租车定价更高7
图12 突破12万均价区间，将决定车企是否能够以品质胜出，成为寡头图13 新品价格上移，新产品周期大年 ..... 8
图 14 上汽集团+广汽集团+长城+吉利的市占率已经接近45% . 9
图15 长城+吉利+广汽自主+上汽自主的SUV市占率从2015年的20%
提升至2016年的35% ......... 9
图16 1993-199年，福特、克莱斯勒暴涨10倍，同期道指上涨1倍 .. 10
图 17 韩国现代EPS与PE走势图 18韩国现代单
车收入及利润（单位：千韩元） .. 10
图19 韩国现代净利润及增速（单位：亿美元）11
图 20 空调销量爆发初期，江西铜业最赚钱 ....... 11
图 21 新能源汽车行业现在最赚钱的是上游原材料行业 .......... 12
图 22 英伟达NVIDIA收盘价（前复权）图 23 AMD收盘价
（前复权） .. 12
图 24 美的、春兰等企业空调毛利率（1993-2005，％） ......... 13
图 25 续航里程的提升和价格的下降是电动车推广的必要条件 .......... 13
图 26 2016非限购城市增量高于限购城市，消费者意识已经觉醒 ...... 13
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图 27 电动车最核心的要素是安全 .......... 14
图 28 方形软包电池有望成为主流 .......... 14
图 29 预期未来汽车产能增速、需求增速、终端价格相对平稳 .......... 16
图 30 空调行业寡头垄断格局初成 .......... 16
图 31 2011年以后格力电器业绩、股价持续上涨 .......... 17
图 32 变频空调价格优势明显，美的、格力份额领先 .. 17
图 33 美的由价格战略转向品质领先战略，才取得了成功 ...... 17
图 34 长城汽车的上涨来源于品质提升，而非成本降低 .......... 18
图 35 帝豪和博瑞引领吉利汽车单车贡献值提升 .......... 19
图 36 吉利汽车品质升级战略取得成功，低价策略被抛弃 ...... 19
图 37 宇通客车通过品质提升引领股价大幅提升 .......... 19
图 38 ROE提升主要来自于毛利率提升 .. 20
图 39 欧美日汽车公司资产周转量趋势性下降 .. 20
图 40 自主品牌和国际品牌的品质差距正在迅速缩小 .. 21
图 41 现阶段整个供应链开始由自主品牌完成 .. 21
图 42 自主品牌对消费者需求的把握度具有显著优势 .. 22
图 43 美的集团的以销定产t+3模式大幅提升企业盈利 ........... 23
表 1续航里程将持续提升 . 15
表 2重点公司估值表 ......... 23
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1. 汽车行业进入寡头时代，10倍投资机会可期
中国汽车行业正在进入寡头垄断期。在产业爆发初期，中游扩产能，上
游原材料垄断寡头暴利，中游价格战导致从而进行寡头整合；第二个阶
段下游产品价格战，中游寡头获得高利润；第三个阶段下游产品进入寡
头垄断时期，寡头公司量价齐升。
图 1 产业生命周期过程中分阶段买不同的寡头
数据来源：国泰君安证券研究
量价齐升的汽车行业持续吸引资本进入。2017年3月，零跑汽车品牌于
浙江金华发布其与大华股份正式合作。实际上，一直以来，资本市场
就对造车青睐有加，1997年就有春兰集团收购南京东风汽车的经典案
例
图 2 资本市场积极追逐汽车市场
数据来源：搜狐汽车，汽车之家，国泰君安证券研究
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