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报
告
证券研究报告
＃industryId＃
汽车
推荐( 维持）
重点公司
重点公司 16E 17E 评级
长城汽车 1.15 1.31 增持
上汽集团 2.74 3.16 买入
吉利汽车 0.52 0.91 买入
广汽集团 0.96 1.41 买入
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陷入滞胀期么 》2017-03-12
《【兴证汽车 第10周】观车瞧
市： 2月销量分化，豪车自主
强劲》2017-03-06
分析师：
王冠桥
wangguanqiao@xyzq
S0190515050004
姚炜
yaowei@xyzq
SFC：AVW558
SAC：S0190516050001
戴畅
daichang@xyzq
翟伟
zhaiwei@xyzq
投资要点
＃summary＃SUV仍是最好的细分市场，未来5年复合增速高于20%。虽然乘用车进入
中低速增长阶段，但SUV的渗透率提升带来结构增长，预计乘用车/SUV
2016-2020年CAGR 6.5%/20.0%，2020销量分别达3120/1856万辆，SUV
替代轿车贡献行业大部分增量，SUV仍是未来几年最好的细分市场

份额44%，占SUV份额59%，贡献当年SUV增量的70%，SUV的市场扩容和
自主品牌的产品投放互为因果，相得益彰。自主品牌凭借更灵敏的市场嗅
觉、更迅速的产品升级，持续挤压合资品牌，自主对合资的替代趋势不可
逆

从近两年合资品牌的产品投放计划看，大部分合资公司没有选择降价或投
放低端产品，而是加速导入高盈利的大中型SUV和豪华车，保持净利率在
较高水平。我们预计这与合资方对中国市场的定位有关，更希望在中国保
持较高的盈利能力而非规模

赢家。我们详细拆分了自主SUV市场，10-15万作为自主品牌的核心价格
带，CR5从2015年初的40%提升到2016年底的50%，竞争格局逐渐清晰

在10-15万建立垄断优势，并在15-20万蓝海市场获得突破的自主品牌，
将成为中国消费级、制造升级最大的赢家

品牌组合，包括长城汽车、广汽集团、吉利汽车、上汽集团。其中，长城
汽车的盈利能力和资产效率大幅领先国内对手，甚至高于丰田/宝马等国
际公司，今年长城迎来强势产品周期，包括H6换代，WEY01/02等新车，
也包括红标H6 Coupe，H8/9等改款产品，预计销量增速达25%，公司PE
处于历史底部区间，港股PE甚至低于丰田等成熟市场的水平

＃title＃
战国之后，谁主沉浮？
＃createTime1＃ 2017年03月22日
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行业深度研究报告
目录
投资概要 ...... - 5 -
1、SUV仍是最好的细分市场 . - 6 -
1.1 周期：乘用车增速高点在2016Q4出现 - 6 -
1.2 成长：低存量支撑中长期发展. - 7 -
1.3 结构：SUV仍是最好的细分市场 ........ - 9 -
2、自主品牌结构增长已不可逆....... - 13 -
2.1 自主品牌已在SUV确立市场地位 ..... - 13 -
2.2 内部竞争：优胜劣汰，龙头起航 ....... - 14 -
2.3 外部竞争：合资品牌选择了产品升级- 21 -
3、战国之后，谁是赢家 ..... - 22 -
3.1 利基市场垄断能力+蓝海市场升级能力 .......... - 22 -
3.2 估值没有充分反映自主品牌的竞争力- 25 -
3.3 核心自主品牌梳理 .... - 27 -
图1、汽车历年销量及增速（单位：万辆，% ） ....... - 6 -
图2、乘用车历年销量及增速（单位：万辆，%） ..... - 6 -
图3、汽车行业销量、收入、利润增幅（单位：%） .. -
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看