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基于此两条逻辑我们看好城商行中的宁波银行、贵阳银行、杭州银行以及农商行中的常熟银行
核心观点：
大型商业银行（81.4万亿）、股份制商业银行（42.8万亿）、农村金融机构（29.9万亿）和城市商业银行（28.2
万亿），占银行业金融机构资产的份额分别为 36.0％、19.0％、13.2％和 12.5％。从增速上来看，城商行总资产增
速（24.5%）显著高于银行业平均增速（16.5%）和其他银行子板块（国有行：10.5%、股份行：17.2%、农商行：
16.5%），优质成长股增速更高，因此，我们认为优质城商行有望成为银行股中的成长股
1、ROA：国有行农商行股份行/城商行；2016年国有行、农商行、股份行、城商行的资产利润率分别为1.07%、
1.01%、0.88%、0.88%。2、不良最先出现双降的是农商行，2016Q4农商行不良贷款余额2349亿元，环比下降115
亿元；不良率2.49%，环比大幅下降25bps，不过考虑到农商行大多数未上市，四季度可能存在大幅核销的可能性，
资产质量是否出现实质性改善，不良双降的趋势能否延续还需进一步观察；城商行和国有大行则分别在2016Q4和
2016Q2，不良率出现近几年来第一次下降，分别下降3bps至1.48%和1.69%，不良余额仍呈现上升态势（但升幅
明显收窄）；股份行的不良余额和不良率均呈现上升态势。3、拨备覆盖率：城商行农商行股份行国有行，2016
年城商行、农商行、股份行、国有行的拨备覆盖率分别为219.9%、199.1%、170.4%、162.6%。4、资本充足率：
国有行农商行城商行股份行；2016年国有行、农商行、城商行、股份行的资本充足率分别为14.23%、13.48%、
12.42%、11.62%。
中小银行资产规模增速和结构分化较大。截止2016年6月末，总资产规模增速最快分别为贵阳银行（+53.3%）、
南京银行（+38.8%）、宁波银行（+26.8%）。2016Q3农商行资产投向中贷款占比基本在50%附近或以上，而城商行
分化较大：北京银行资产结构最特殊（同业资产占比最高22.4%、投资类资产占比26.8%、贷款占比42.5%）；杭
州银行（投资类资产占比43.7%、贷款占比36.7%）、江苏银行（投资类资产占比43.8%、贷款占比40.8%）资产结
构类似；上海、南京、宁波、贵阳结构类似（投资类资产占比50%左右、贷款占比30%左右）； 2016Q3南京银
行和上海银行应收款项类投资（非标资产）占比较高，占生息资产的比重分别为30.5%和20.1%；其他银行投资类
资产中主要以债券为主
初略测算，纳入表外理财后，贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大，不过考虑到2016
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专题研究|银行
年高基数带来的自然增长放缓及各家银行主动控制规模增速，2017年广义信贷考核可能压力并不大
若同业存单纳入同业负债考核，同业负债占比不能超过总负债的1/3，则16Q3中小区域性银行中上海、杭州、
江苏银行压力较大。经测算，若考虑到同业存单纳入同业负债，上海、杭州、江苏银行同业负债占总负债的比重分
别为41.9%、37.3%和34.4%。而大家直观感觉，压力会比较大的南京和宁波反而没有想象中那么大，经测算考虑纳
入同业存单后两者同业负债占总负债的比重也仅为27.7%和30%
净利润：上市城商行基本面优于农商行。已经披露2016年业绩快报的上市中小银行中，2016年上市城商行业绩
表现突出，归母净利润同比增速均超过10%，不良率总体呈现下降趋势，农商行基本面相对表现一般。其中，宁波
银行各项主要指标表现最好，归母净利润同比增幅达19.35%，紧随其后的是贵阳银行14.15%、江苏银行11.73%和
上海银行10.08%。从营收与净利润增长率差值来看，贵阳银行与常熟银行这一指标超过两位数，分别为17.23%和
20.69%；上海银行、吴江银行、张家港行和无锡银行营收与净利润增长率差值为负，出现拨备反哺利润的情况
ROE&ROA：近年来城商行和农商行ROE和ROA一直维持下降趋势，截止2016Q3大部分城商行ROE仍维持
在15%左右，而农商行ROE则下降至10%左右。截止2016Q3贵阳银行和宁波银行ROE在城、农商行中排名靠前（分
别为20.86%和17.76%）、同时其ROA在城、农商行中排名靠前（分别为1.28%和1.09%）
净利差&净息差：贵阳银行和常熟银行的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平。近年来城、农商行净息
差和净利差总体呈现下降趋势，2016年开始有所缓解。其中贵阳银行（2015：3.45%）和常熟银行（2016H：2.99%）
净利差在城、农商行中排名靠前，同时贵阳银行（2015：3.62%）和常熟银行（2016H：3.17%）净息差在城、农商行
中排名靠前
资产质量（不良余额&不良率）：上市城、农商行不良余额持续上升，城商行不良余额增长快于农商行；上市城、
农商行不良率控制良好，大部分低于银行业1.75%的平均水平。上市城、农商行资产质量整体良好，截止2016Q3，
南京银行（0.87%）<宁波银行（0.91%）<北京银行（1.20%）不良率最低；江阴银行（2.42%）张家港行（16H：2.00%）
杭州银行（16H：1.64%）最高
关注贷款率&逾期贷款率：2016年以来，上市城、农商行关注和逾期贷款率压力仍然不小，后续不良反弹压力
仍存。关注贷款率：北京银行（2016H：1.17%）<宁波银行（2016Q3：1.41%）<无锡银行（2016Q3：1.85%）最低，
吴江银行（16H：19.63%）张家港行（16H：8.33%）杭州银行（16H：5.06%）最高。逾期贷款率：宁波银行（2016H：
1.07%）<北京银行（2016H：1.49%）<无锡银行（2016H：1.65%）最低，贵阳银行（16H：7.83%）吴江银行（16H：
4.07%）杭州银行（16H：3.60%）最高
拨备覆盖率：2011-2015年上市中小银行拨备覆盖率多呈下降趋势，2016年开始出现环比改善迹象；拨备覆盖率
绝对指标来看，南京银行和宁波银行拨备覆盖率都呈现上升趋势，截止2016Q3分别达到了459.75%和368.75%，处
于上市银行业前两位；次新股中上海银行（2016Q1：248.6%）、常熟银行（236.5%）、贵阳银行（236.1%）拨备覆盖
率相对较高；2011-2016年上市城商行和农商行拨贷比多呈上升趋势
成本收入比：城商行多呈下降态势，农商行多呈上升态势。2016Q3相对于2015年，城商行的成本收入比均有
不同程度的下降，其中江苏银行、杭州银行、南京银行下降幅度较大，分别为3.08、2.84和2.65个百分点；而农商
行中除无锡银行下降1.09个百分点以外，其他四家农商行成本收入比均有不同程度上升。绝对值来看，农商行成本
收入比普遍在30%以上，城商行普遍在30%以下（宁波除外），其中成本收入比最高的分别为张家港行（2016H：37.43%）
常熟银行（34.40%）江阴银行（33.37%），最低的分别为上海银行（21.09%）<南京银行（21.45%）<北京银行（23.84%）
资本充足率：上市城商行相对高于农商行。考虑到除北京、南京、宁波银行以外其他城商行和农商行均为近期
完成IPO，次新股短期内核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率应该无压力。而2016Q3核心一级资本
充足率：宁波银行（8.74%）南京银行（8.51%）北京银行（8.46%）；而由于南京银行发行100亿元优先股，一级
资本充足率和资本充足率得到一定提升，高于北京银行（分别为9.71%和12.55%）和宁波银行（分别为9.67%和12.51%）
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目录索引
一、关注城、农商行分化带来的ΑLPHA机会 ..... 6
1、城商行增速显著高于银行业平均增速，优质城商行有望成为银行股中的成长股 6
2、城商行和农商行板块关键指标对比 ......... 6
二、上市中小区域性银行资产负债结构分化，部分面临约束 ..... 10
1、中小区域性银行资产规模增速和结构分化较大，关注高成长品种 ....... 10
2、广义信贷考核部分城商行有压力，但考虑到高基数、主动控制规模等因素，2017
年压力或可控 ......... 11
3、若同业存单纳入同业负债考核，部分银行存在约束 ..... 12
三、上市城、农商行盈利驱动对比分析 .. 15
1、上市城商行基本面优于农商行 .. 15
2、贵阳银行和宁波银行ROE和ROA领先同业 ... 15
3、贵阳银行和常熟银行的净息差和净利差在城/农商行中处于领先水平 ... 16
4、上市城、农商行资产质量较好但仍存压力，拨备计提较为充分 ........... 17
5、成本收入比：城商行多呈下降态势，农商行多呈上升态势 ...... 20
6、资本充足率：上市城商行相对高于农商行 ........ 21
四、投资建议及盈利预测23
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图表索引
图1：2015H以前农商行ROA高于国有行，以后农商行ROA落后于国有行；股
份行与城商行ROA相当，相对较低 ........ 7
图2：农商行不良余额2016Q4出现向下拐点（2349亿元，环比-115亿元），城
商行2016Q4不良余额趋稳（1498亿元，环比+10亿元） ........ 7
图3：农商行不良率2016Q4出现大幅下降（2.49%，环比大降25bps），城商行
2016Q4不良率小幅下降（1.48%，环比降3bps） ......... 7
图4：拨备覆盖率：城商行农商行股份行国有行 ....... 8
图5：2016年资本充足率：国有行农商行城商行股份行 ...... 9
图6：2
