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本报告的主要看点：
1.阐述了我国农商行的整体
经营情况；
2.介绍了5家上市农商行主
要的经营特点；
3.重点对5家上市农商行财
务数据进行分析比较；
4.结论：等待整体板块估值
回落；重点推荐常熟银行,
关注无锡银行

刘志平 分析师 SAC执业编号：S1130516080004 (8621)61038229
liuzhiping@gjzq
田维韦 联系人(8621)61357479
tianweiwei@gjzq
服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优
——上市农商行专题报告
投资要点
我国农商行整体经营情况。我国农商行法人机构数量由2011年末的
212家增加到2015年末的859家，总资产规模年均复合增速高达37.57%
（银行业金融机构增15.17%），2015年末农商行总资产15.23亿元，占银
行业金融机构资产总额的7.6%，仍处于较低水平。农商行不良贷款率高于
国有大行、股份行和城商行。盈利上，农商行ROAA处于同业较高水平，
但ROAE逊于同业

农商行是农村金融机构领跑者。我国农商行的资产规模和利润占农村金
融机构的半壁江山，且资产扩张速度及利润增速远高于其他类型农村金融机
构。同时，农商行ROAA和ROAE水平持续高于其他类型农村金融结构

5家上市农商行主要经营特点。1）5家国内上市农商行地处苏南，地方
经济发达，为农商行发展提供优越的市场基础。2）农商行坚持立足当地，
在当地拥有较高的市占率；深耕当地小微企业，70%以上贷款投向小微

3）农商行长期以来主要为小微企业提供传统信贷服务，业务结构和收入相
对单一，中收对营收贡献低

上市农商行比较:常熟银行资质最优，无锡银行紧随其后
1）盈利能力：常熟银行盈利能力领先，无锡银行次之，江阴银行表现
最差。2）净息差：常熟银行净息差逆势扩张，息差水平同业最高；无
锡银行息差最低。3）规模扩张：常熟银行和无锡银行规模相当，规模
扩张快于同业。4）资产负债结构：无锡银行贷款占比较低，同业压缩
最大，证券投资类资产占比提高最快；常熟银行个贷占比最高，无锡银
行对公贷款结构最优；常熟银行主动型负债占比相对较高。5）资产质
量：无锡银行和常熟银行不良率最低且率先实现不良双降，江阴银行不
良率和不良余额最高；无锡银行关注类贷款率最低，吴江银行最高

我们的观点：
综合来看，5家上市农商行的资质排名为:常熟银行无锡银行张家港
行吴江银行江阴银行。我们认为农商行在目前我国推进城镇化的进程
中是享有制度上的红利的,同时在MPA考核下商业银行规模扩张空间受
限的情况下息差较高的农商行具有营收增长优势，同时经济企稳后信贷
成本也将稳定，业绩确定性提升。同时考虑到市值小，理应享有一定的
估值溢价。2016年5家农商行上市后市场给予了很高的估值溢价,目前
农商行的板块动态估值为3.47倍，而城商行仅为1.15倍。我们认为农
商行这么高的估值溢价难以持续，但看好农商行长期发展前景,建议积极
关注资质较好的常熟银行和无锡银行

风险提示：行业监管风险、系统性风险等

2017年05月21日
银行业专题分析报告之四——上市农商行专题
行业公司专题报告
证券研究报告
行业公司专题报告
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内容目录
我国农商行整体经营情况：数量和规模快速扩张；农村金融机构的领跑者 ......4
数量和规模快速扩张；资产质量低于行业整体水平 ..4
农商行是农村金融机构的领跑者 ......6
5家上市农商行主要经营特点..7
5家上市农商行集中在苏南区域，地方经济发达 ......7
当地市场市占率高；深耕当地中小企业客户.8
业务结构偏向对公；中收占比低 ......9
5家上市农商行财务数据比较分析.....10
盈利能力比较：常熟银行盈利能力领先同业...........10
净息差比较：常熟银行净息差逆势扩张，息差水平同业最高 .......... 11
资产规模比较：常熟银行、无锡银行资产规模相当 12
资产负债结构比较：无锡银行贷款占比较低；常熟银行主动型负债占比相对
较高 ..........13
资产质量比较：无锡和常熟银行不良率最低，且率先实现不良双降16
投资建议：重点推荐常熟银行，关注无锡银行 ..........17
风险提示：行业监管风险、系统性风险等 .....18
图表目录
图表1： 农商行机构数量增加较快......4
图表2：农商行资产规模高增..4
图表3：农商行总资产占银行业金融机构资产总额的8%.........5
图表4：农商行不良贷款率处于行业高位 ........5
图表5：农商行拨备覆盖率仅次于城商行 ........5
图表6：农商行ROAA水平处于同业较高水平 5
图表7：农商行ROAE处于较低水平 ..5
图表8： 农商行资本充足率仅次于国有大行....5
图表9：农商行资产增速高于其他农村金融机构..........6
图表10： 农商行总资产占比提升至46%........6
图表11：农商行税后利润增速放缓,仍维持正增长 .......6
图表12： 农商行税后利润占比提升至55% ....6
图表13：农商行ROAA在农村金融机构中位列第一 ...7
图表14：农商行ROAE在农村金融机构中位列第一 ...7
图表15： 5家农商行所在地GDP在江苏全省占比 .....7
图表16：5区域GDP及同比增速.......7
图表17：农商行拥有的当地存贷款市场份额...8