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新三板TMT板块2017年下半年投资策略
聚焦价值，拥抱成长
2017年5月16日
投资要点
新增做市企业数量持续走低，4月份仅新增2家。（2）企业业绩，从已公布
年报企业2016年经营业绩来看，企业在收入端依然保持较高增速（+36.8%），
成长性显著优于三板整体（18.0%）和主板TMT板块（11.8%），但企业业绩
分化趋势明显。（3）企业融资&交易，随着低迷市场行情向上游逐步传导，三
板企业融资能力持续受到压制，受精选层预期影响，三板交易出现短暂回暖，
但受IPO加速预期影响，三板企业转板意愿明显提升

通信网络软件化等产业趋势正在逐步强化，并有望在中长期对整个电信产业
带来新的改变和机遇：（1）网络设备：SDN/NFV。SDN/NFV作为新型的网
络架构技术，在网络整体开放性、灵活性等方面优势明显，符合通信网络长
期演进技术方向，我们预计中短期应用场景将主要集中在SDDC、SD-WAN
两个领域。（2）增值服务：流量经营，当前类短信业务的运作逻辑在流量经
营市场正获得快速发展，代表性第三方厂商在2016年业绩均实现爆发式增
长，我们认为，第三方厂商的存在具有产业内在的合理性和必然性

业务导向正在逐步成为企业IT资源构建和组织的最核心依据，产业政策+技
术创新成为中短期驱动产业变革发展的核心变量，而数据和业务的深层次融
合则推动IT持续智能化发展。（1）IT底层设施：双模态IT，双模态IT的存
在主要在于满足企业不同发展阶段、多业务目标诉求，稳态、敏态系统间的
融合&协作对企业IT底层计算&存储、网络、运维&安全管理等正形成系统性
的影响。（2）上层应用：视频分析，国内视频监控基础设施建设正进入快速
发展阶段，伴随着基础设施建设的完成，视频分析&运营环节的产业重要性和
产业价值将显著改善，并有望逐步成为整个视频产业的最具价值环节

终端、商业模式、产品形态等层面的创新或突破，我们判断产业中短期缺乏
系统性的业务机会，应更多关注细分领域机会。（1）流量：移动垂直社区，
国内移动互联网用户规模增长红利已基本消失，具有稳定、规模用户的互联
网社区产品显得弥足珍贵，同时借助移动互联网在商业变现方面的天然优势，
我们看好社区产品长期商业变现潜力。（2）内容：移动游戏，当前国内移动
游戏用户ARPU值较客户端游戏仍存在显著差距，我们判断移动游戏用户
ARPU值仍存在持续提升空间，并逐步向客户端游戏靠拢，甚至超越

业的主要趋势，建议立足全产业链角度，聚焦高景气行业细分领域，重点关
注在前端技术，或后端市场存在独特优势的企业，并同时关注企业治理结构、
核心团队稳定性、外部融资能力等要素，重点推荐讯众股份（流量经营）、大
汉三通（流量经营）、赛特斯（SDN/NFV）、高德信（宽带接入）、云宏信息
（云计算）、海鑫科金（视频分析）、铁血科技（移动社区）

重点公司盈利预测、估值
公司名称 股票代码 收盘价（元） EPS PE 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E
讯众股份 834195.OC NA 0.9 1.64 2.67 NA NA NA
高德信 832645.OC 16.61 0.84 1.24 1.68 20 13 10
海鑫科金 430021.OC 10.7 0.07 0.33 0.54 144 32 20
赛特斯 832800.OC NA 1.26 1.67 2.13 NA NA NA
铁血科技 833658.OC 11.89 0.1 0.29 0.47 135 41 25
大汉三通 430237.OC 17.7 0.58 1.27 2.47 31 14 7
云宏信息 832135.OC 14.84 0.48 0.70 0.91 31 21 16
资料来源：Wind，中信证券研究部预测, 注：股票价格选取为5月11日价格
中信证券研究部
刘凯
电话：021-20262109
邮件：kailiu@citics
执业证书编号：S1010516050001
联系人：陈俊云
电话：0755-23835437
邮件：chenjunyun@citics
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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