本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明
从盈利改善到估值回归
证券研究报告
所属部门股票研究部
报告类别年度策略
所属行业钢铁
行业评级增持评级
报告时间2017/12/28
分析师
邱瀚萱
证书编号：S11000517070001
010-66495651
qiuhanxuan@cczq
川财研究所
北京 西城区平安里西大街28号中
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11楼，200120
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务大厦21层，518000
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区成都市高新区交子大道
177号中海国际中心B座17
楼，610041
——2018年钢铁行业年度策略报告
2016年来，粗钢产能累计压减2.55亿吨，同时需求坚挺，行业盈利持续获改
善，驱动钢铁板块相对收益向上。截止2017年12月中旬，本年钢铁板块有两
波较大的行情，其中第二波（2017年6月-2017年8月）持续3个月、涨幅达
33.73%，经济预期改善、钢企盈利改善及采暖季限产是主要推手

2018年，供给端全球粗钢产能下降2017万吨，若国内清理无证经营的电弧炉
产能，则产能有望下降更多；需求端，总量角度看持平或有增量：海外经济复
苏，加上中国于2018年取消钢材出口关税，将有利于出口增长；国内，地产
投资、制造业投资、机械将支撑用钢需求——2017年下半年，工业用地成交增
幅较大，工业用地领先制造业投资13个月，看好2018年下半年制造业投资带
动用钢需求

从2017年钢厂对废钢使用情况看，增产和降低成本是主要目的，2017年底，
生铁成本和废钢价格实现收敛。废钢回流0.7-0.75亿吨，且产量不断增加、
废钢产业链逐渐完善，2018年铁矿石增量4200万吨，加上二者可相互替代，
钢铁行业对废钢、铁矿石议价能力将逐渐增强，钢铁行业可以通过压低原材料
价格获得更大利润空间

目前，钢厂库存、社会库存合计同比下降230万吨,采暖季限产将使得期间库
存增幅低于往年同期，至春节后复工，总库存有望较2017年同期低250万吨
以上。2017年秋冬以来，华北地区受环保严查影响，施工放缓，2018年春节
后有望迎来复工、赶工高潮。而同期库存缩水将加剧春节后建筑工地复工、需
求爆发时的供给短缺，钢铁板块或在春节前后反应。此外，从供需平衡表上看，
2018年采暖季前后，钢铁行业也将迎来利润上升窗口期。南北螺纹价差背景下，
继续推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、南钢股份、*ST华菱等标的

2018年，钢铁行业上下游产业链格局继续优化，行业盈利继续向上。随着盈利
确定性的增加及并购重组带来的钢铁资产重估，钢铁板块估值仍有上行空间

并购重组方面，可关注柳钢股份收购中金金属。继续维持对行业的“增持”评
级

川财证券研究报告
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正文目录
一、 2017年钢铁行业回顾：产能收缩促盈利好转 ......... 5
1.1. 回顾2017年：供给侧改革继续深化 ........... 5
1.1.1. 2017年压减表内外产能1.9亿吨 ........ 6
1.1.2. 限新增产能，严守减量置换红线 ......... 6
1.1.3. 环保限产促采暖季压减钢材产量 ......... 8
1.2. 盈利推动全年钢铁板块上涨9
1.3. 盈利向上促钢铁资产证券化 ........... 11
二、 2018年展望：上下游格局继续改善 ......... 12
2.1. 粗钢供给格局从量改善到质 .......... 12
2.1.1. 政府多次发声巩固产能去化成果 ....... 13
2.1.2. 2018年产能或下降0.2亿吨以上 ...... 13
2.1.3. 环保推动钢铁行业增加资本开支 ....... 14
2.2. 铁矿废钢需求价格弹性扩大 .......... 15
2.2.1. 铁矿、废钢共同提供铁元素 .. 15
2.2.2. 废钢比增加，减少焦
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