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■行业景气状况：水泥、电子行业景气稳步提升。4月上游资源品价格
普跌，5月景气大概率持平；4月中游资源品分化，5月水泥、机械、
交运景气上升；5月下游半导体景气持续上升，二季度地产链非地产消
费处于高位

■行业仓位估算：周期消费趋稳，金融深蹲起跳。5月周期和消费趋稳，
非银深蹲起跳，成长持续低迷

■行业估值分析：低估值金融股优先。低估值行业依然存在明显的分
化现象，一方面估值已经持续偏低的TMT、农林牧渔行业依然难以翻
身，短期只能寄希望于个别细分领域；另一方面，以非银为首的金融、
医药等开始发力，并逐步得到市场的认可，后续银行、保险反弹持续
性概率较大，目前估值尚低的商贸零售也可能存在的重大机遇

■行业业绩分析：一季度电子、轻工和非银业绩或超预期

■行业配臵建议：5月受金融监管趋严影响，行业配臵整体偏防御，建
议密切关注有色（部分）、银行、保险、电子等行业。4月市场情绪先
扬后抑，前期受雄安新区和粤港澳大湾区等主题概念刺激，后期则被
金融监管力度加大叠加金融去杠杆压制。我们预计5月金融监管力度
持续加强，缺乏增量资金的情况下，投资者情绪偏弱，整体依然以观
望为主。目前，我们建议行业配臵首选有色（部分）、非银金融，对成
长板块的投资逻辑应从行业景气和公司业绩出发，积极布局电子元器
件等行业。其中，上游有色行业景气尚未遭遇拐点，我们坚定看好受
供给侧改革具有涨价动力，估值处于历史中位数以下，并在一季报业
绩充分兑现的锂、稀土以及基本面良好的铜和铝。同时，一季报非银
金融超预期，建议积极布局保险和券商。正如我们早前在报告（《非银
金融与商贸零售或被提前布局——2017一季报基金资产配臵报告》）中
提出，机构投资者可能已经率先布局非银金融，反映市场专业人士对
该行业的认可。结合保险行业龙头格局基本确定，未来行业集中度仍
有望不断提升，在寿险和财险方面行业优势将进一步显现，后续仍需
密切关注。此外，由于半导体持续高景气，电子行业率先突破成长股
业绩困局。考虑到其在5G、精密电子元件、无线充电、汽车电子和穿
戴设备等领域研发投入巨大，我们认为电子行业后劲十足， 5月景气
逼人，具有良好配臵价值。需要提醒的是弱市重质，5月市场对于白马
股和龙头股的重视不减，价值投资始终是主线。其中，5月消费行情仍
有望持续，家电和食品饮料行业龙头依然存在结构性机遇；同时，雄
安新区深度发酵，有可能拉动水泥、环保、工程机械等细分领域；另
外，5月“一带一路”高峰论坛给交运行业带来的机会亦不容忽视

■风险提示：经济增长不及预期；地缘政治风险；通胀超预期
Table_Title
2017年05月04日
重在价值，胜在防御——行业配臵月报
Table_BaseInfo
投资策略定期报告
证券研究报告
陈果 分析师
SAC执业证书编号：S1450517010001
chenguo@essence
021-35082010
曹海军 分析师
SAC执业证书编号：S1450517030001
caohj@essence
彭玮骏 报告联系人
pengwj@essence
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内容目录
1. 4月市场简要回顾：雄安崛起，白马亮眼 ....... 2
2. 5月行业配臵建议 ........ 4
2.1. 行业景气状况：水泥、电子行业景气稳步提升 . 4
2.1.1. 上游行业：价格高位回调，5月景气持平4
2.1.2. 中游行业：下游需求稳定，水泥景气上升 ........... 4
2.1.3. 下游行业：半导体持续上升，地产链消费高位 .... 5
2.2. 行业仓位估算：周期消费趋稳，金融深蹲起跳 . 5
2.3. 行业估值分析：低估值金融股优先 ........ 7
2.4. 行业业绩分析：电子、轻工和非银业绩或超预期 .......... 8
2.5. 行业配臵建议：重在价值，胜在防御 .. 11
图表目录
图1：4月各重要指数涨跌幅 ...... 3
图2：4月各风格涨跌幅 .. 3
图3：4月各申万一级行业涨跌幅 ........... 4
图4：2017年第一季度主动型基金超配/低配比例 .......... 6
图5：4月一级行业资金净流出占比 ........ 6
图6：两融余额占A股市值比例（%） . 13
图7：各指数区间换手率（%）. 13
表1：5月行业景气度变化 .......... 5
表2：目前各行业仓位变化趋势 .. 6
表3：主动型基金重仓股行业配臵情况 ... 7
表4：4月风格估值水平 .. 8
表5：申万一级行业估值水平 ...... 8
表6：2016-2017年A股盈利预测 ........ 10
表7：2016-2017年申万一级行业业绩预测 ...... 11
表8：5月月度行业配臵建议 .... 12
表9：5月安信研究金股组合 .... 13
1. 4月市场简要回顾：雄安崛起，白马亮眼
4月A股各大指数集体回调，公用事业、建筑和家电收获正收益。4月wind全A报收4279.77，
月跌幅-2.94%；其中，上证综指、中小板指和创业板指分别收于3154.66、6640.18、和1850.73，
月涨幅依次为-2.11%、-1.56%和-2.97%。同时，4月消费、稳定、成长、金融和周期风格涨
幅分为为-2.84%、-0.36%、-3.47%、-1.91%和-4.73%。此外，4月涨幅前五的行业是公用
事业（2.10%）、建筑材料（1.36%）、家用电器（0.08%）、房地产（-0.33%）、非银金融（-0.38%）；
涨幅后五的行业是休闲服务（-7.37%）、轻工制造（-6.63%）、综合（-6.55%）、纺织服装
（-6.34%）、商业贸易（-6.01%）

4月市场情绪先扬后抑，金融监管成为首要压制因素。4月前期受雄安新区和粤港澳大湾区
等主题概念刺激，市场情绪有所回升；后期出台的金融监管以及去杠杆政策对市场流动性和
情绪造成较大冲击，市场利率大幅提升，风险偏好明显回落，次新股和高送转板块震荡剧烈，
资金抽离现象加剧，抱团取暖现象也较为突出。投资策略定期报告
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4月前半段主题纷飞引领投资热潮，后半段白马景气走出亮眼行情。在4月的前半段，月初
受雄安新区主题影响，核心概念股连续涨停，局部行情一度井喷，地产、建筑、水泥和环保
等相关行业涨幅明显，印证我们在深度报告中率先提出的观点。（详见《比肩浦东深圳的千
年大计！—雄安新区专题系列之一》）；之后，粤港澳大湾区横空出世，我们在第一时间发布
专题重磅报告《粤港澳大湾区，世界第四大湾区耀世而出》，并提出以三大地产，三大港口
为主的黄金组合，后续行情演绎也得以部分证实；此外，美国军事打击叙利亚、朝鲜半岛进
展等地缘突发事件，国产航母下水、国产飞机首飞等利好消息也使得国防军工、黄金板块异
军突起（详见《雄安主题有所降温，黄金军工逆势上扬——行情和估值跟踪周报》）。在4月
的后半段，正如我们反复提示的，估值消化后的家用电器，食品饮料等白马股板块逆势上涨，
如格力电器，贵州茅台等行业龙头纷纷创出新高；同时，以东阿阿胶、片仔癀为首的中药龙
头股，以新华保险、中国人寿和中国平安为首的保险龙头也逆势上涨，表现抢眼

图1：4月各重要指数涨跌幅图2：4月各风格涨跌幅
资料来源：wind资料来源：wind投资策略定期报告
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图3：4月各申万一级行业涨跌幅
资料来源：wind
2. 5月行业配臵建议
2.1. 行业景气状况：水泥、电子行业景气稳步提升
2.1.1. 上游行业：价格高位回调，5月景气持平
4月上游资源品价格普跌，5月景气大概率持平。4月受煤矿复工和季节性需求下降影响，
叠加水电出力上升，煤炭需求进入低谷，动力煤市场价下降2.31%。同时，美国石油产量连
创新高，打压OPEC减产效果，油价小幅下滑，WYI期货结算价下降2.06%。此外，4月
LME有色金属全面跳水，美元指数微涨0.03%，黄金受地缘政治影响上涨1.28%。未来我
们预计PPI环比持续下滑的概率不大，一段时间后有望在0附近转为震荡，因此上游资源品
价格大概率趋稳。考虑到目前上游资源品供需格局也较为稳定，5月石油石化以及有色行业
整体景气程度较此前持平

具体而言：（1）煤炭行业：下游火电厂将迎来夏季需求旺季，但是水电出力上升或部分抵消
对煤炭的需求，同时煤炭供应仍然存在约束（详见《水泥和钢铁的分歧在于供给端——行业
数据跟踪周报》）。我们认为5月份煤炭价格将呈震荡趋势，行业景气程度较此前持平。（2）
石油石化行业：由于美国强势增产，我们认为5月油价将会继续窄幅下滑，行业整体景气程
度较此前持平。（3）有色行业：目前朝核危机降温，法国大选结束，叠加美国经济走强，黄
金支撑因素逐渐褪去，金价将震荡下行，行业整体景气程度较此前持平

2.1.2. 中游行业：下游需求稳定，水泥景气上升
4月中游资源品分化，5月水泥、机械、交运景气上升。4月各地水泥价格指数全部上涨，
其中全国水泥指数上涨3.80%；钢铁价格走低，其中热轧板卷（-11.78%）、冷轧板卷（-10.31%）、
线材（-8.99%）、螺纹钢（-7.82%）。在需求稳定的情况下，供给端的差异是导致中游资源品
分化的主要原因（详见《水泥和钢铁的分歧在于供给端——行业数据跟踪周报》）。同时，3
月挖掘机、推土机、压路机的销量同比上涨55.62%、203.95%、28.86%，我们预计4月工
程机械销售仍有望实现30%-80%的同比增长。此外，从一季度经济数据来看，宏观形势并
没有想象中的那么差，我们对二季度依然维持积极乐观态度。值得注意的是在下游需求稳中
向好的背景下，未来持续关注中游周期股销量上升带动总资产周转率的逐渐反弹进而对ROE
形成有效支撑。综合以上，我们认为5月水泥、机械、交通运输景气程度较此前上升；钢铁
行业景气程度窄幅下滑；玻璃、电力、基础化工、造纸等行业景气程度较此前持平

。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看