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展望7月，市场仍然担忧资金利率再度紧张，金融监管会再次偏严。我们认
为不用过度担忧利率变化，利率不是一个独立的外生变量，而是整个经济系
统的内生变量，一定跟增长和通胀相匹配。10年期国债减CPI历史均值05
年以来约1.5%，而现在是2.1%，处于历史上的较高水平。中美10年期国
债利差，05年以来历史均值月0.89%，目前是1.26%。利率即便有波折，也
很难出现4-5月式急升，影响有限。4-5月高股息率的上证50、沪深300板
块调整幅度小，反而是高估值、小市值板块跌幅较大，说明市场调整的核心
是金融监管引发的市场风险偏好下降。如果将金融监管分为三个阶段，4-5
月份是监管政策和措施密集出台的第一个阶段，对市场短期冲击最大；而6-11
月份监管进入第二阶段，银行上交整改方案之后将进入核查风险、处臵风险
阶段，其中大部分是期限错配的流动性风险，需要时间过渡，整体上对资金
面和情绪的冲击较小；在第三阶段预计未来金融分业监管将最终走向混业监
管。因此即使7月份资金面出现小幅波动，对市场整体情绪的冲击幅度也有
限
存在整体泡沫现象，中期策略报告《雨后彩虹——2017年中期A股投资策
略－20170610》、《盈利趋势决定风格-20170625》中我们分析过，盈利增速
趋势和投资者结构决定市场风格变化。16年1月底以来，中证100和上证
50相对更强，回顾最近1年多来盈利增速趋势，中证100与创业板指累计净
利同比之差从16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外，投资
者结构影响风格，边际资金决定边际价格。16年1月底以来市场的边际增量
资金主要是绝对收益资金，他们投资风格更偏价值。《谁在买漂亮50？－
20170629》中指出，漂亮50组合的投资者结构中公募基金占比上升明显
17/06/04至今，以沪深300、中证500为代表的板块快速上涨，上证50、中
证100、沪深300、中证500涨跌幅分别为3%、4.8%、5.2%、4%，市场
热点正在从一线价值蓝筹股扩散到以沪深300和中证500为代表的二线价值
成长股，整体结构更加均衡，投资风格正在从一九向三七扩散
7月市场或许出现涨幅趋缓或小幅波动，但上涨趋势仍将延续，建议顺应市
场多头趋势。未来密切关注政策面变化，以及市场累计涨幅和市场情绪。结
构上也维持之前判断，震荡市业绩为王，整体偏价值的风格不会变。4-5月
因为金融监管力度大，市场风险偏好回落，出现了漂亮50独领风骚的行情，
随着市场环境转暖，市场结构有望从“一九”回到“三七”，从一线蓝筹价值
向二线价值成长扩散。此外国企改革进入政策再次加速推进期
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策略研究
证券研究报告
策略月报 2017年07月02日
策略研究 策略月报 2
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目录
1. 市场策略：顺应多头趋势 .......... 5
1.1 不必过度担忧资金面 .... 5
1.2 市场正在从一九向三七扩散 ..... 6
1.3 应对策略：顺应多头趋势......... 8
2. 估值跟踪：银行、房地产、建筑、煤炭等估值较低 .... 10
3. 业绩跟踪：整体下调 ... 11
策略研究 策略月报 3
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图目录
图1 10年期国债利率减CPI同比 .......... 5
图2 10年期国债利率中美利差 ... 5
图3 2017年下半年CPI、PPI预期走势 . 6
图4 不同市值区间板块的市场表现 ........ 6
图5 不同估值区间板块的市场表现 ........ 6
图6 不同股息率板块的市场表现6
图7 从指数上看，市场风格正在从一九向三七扩散 ....... 7
图8 6月4日至今不同市值区间涨跌幅均值（%） ........ 7
图9 公募基金持有漂亮50股票金额大幅上升.... 8
图10 漂亮50组合投资者结构（剔除法人股，2017/3/31） ...... 8
图11 A股成交量数据 ...... 9
图12 A股换手率 . 9
图13 行业PE最新值（TTM，截至20170630） ........ 10
图14 行业PB最新值（LF，截至20170630） ........... 10
图15 行业PE历史分位水平（TTM，05年以来，截至170630） ...... 11
图16 行业相对PE历史水平（TTM，05年以来，截至170630） ...... 11
图17 行业PB历史分位水平（05年以来，截至170630） ..... 11
图18 行业相对PB历史水平（05年以来，截至170630） ..... 11
图19 指数业绩一致预期变动（截至2017-06-30） ..... 12
策略研究 策略月报 4
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表目录
表 1 部分细分领域国内外龙头企业对比（截止2017/06/28） ... 7
表 2 二线价值成长组合 .. 9
表 3 二线价值成长组合 .. 9
表 4 国改精选组合 ....... 10
表 5 申万一级行业业绩预期变动（2017年6月30日） ........ 12
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