夕惕若厉——2017年大类资产价格与市场展望 010－66229143 中银证券部 2017年1月 陈乐天 证券投资咨询业务证书编号：S1300516120003 曹静怡 证券投资咨询业务证书编号：S1300514030001 张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 资产价格：中期决定于估值，短期决定于情绪。大宗、债券与股票的估值决定于经济周期； 经济周期：补库存持续到2季度，去库存从3季度开始；上半年通胀压力大，利率有上行压力，下半年相反。产能周期即将见底，但并不意味传统需求回升； 夕惕若厉：上半年经济乐观，货币政策中性偏紧；防范金融风险，处置一批风险点；债券、股票市场去场外杠杆，政策具有不确定性。提防风险，是投资者最重要的事； 资产展望：1季度全球及国内补库存继续驱动大宗，但债券与股票受利率与风险处置压迫。2季度开始全球去库存，大宗变弱。下半年债券与股票将受益政策放松； 股票配置：上半年防守选金融、石油石化，进攻选军工、贵金属，个股选高股息与低估值。下半年坚决看好成长股。供给侧改革与国企改革是全年主题。 核心结论2 什么决定资产价格 经济周期的持续与反转 风险处置的不确定性 大类资产价格展望 行业与主题投资建议 目录大类资产：2017年，看牛股市，看熊债市，看多大宗。 股票市场：12月初有分歧，1月份上旬全市场都转向乐观 市场最近怎么看 资料整理：中银证券 主要卖方2017年年度观点及近期策略 注：主要卖方观点摘自各家报告标题2015年中，市场普遍预期牛市将继续；2015年底，春季大切换，股市牛市； 2016年中，市场普遍预测市场大幅下跌；2016年底，市场普遍看多，估值切换，看多成长股 市场以前怎么看 资料整理：中银证券 主要卖方2015年中至2016年中策略 注：主要卖方观点摘自各家报告标题资料来源：万得，中银证券 市场走势与一致预期总是相反 2015年以来一致预期与市场走势什么决定资产价格走势 资料来源：中银证券 大类资产价格走势的简要分析框架短期：市场情绪与预期差，一致悲观时要乐观，一致乐观时要悲谨慎； 中期：资产估值高低，高估值决定下行，低估估值决定上行 上证综指走势与估值 资料来源：万得，中银证券在短期内，市场情绪决定资产价格，一致悲观时要乐观，一致乐观时要谨慎； 在中期内，估值高低决定资产价格。高估值时中期下行，低估值时中期要上行； 大类资产：债券估值决定于利率，股票估值取决于盈利和无风险利率，大宗商品取决于供求关系，都离不开经济周期 资料来源：万得，中银证券 结论：情绪与估值决定价格走势9 什么决定资产价格 经济周期的持续与反转 风险处置的不确定性 大类资产价格展望 行业与主题投资建议 目录分析当下的库存周期，必须回溯到2011年； 2011年11月份开始，中国经济开始进入长达近5年的去库存，中间虽有反复，但周期不变 持续了将近5年的去库存，在2016年2季度结束 库存回补为何从去年3季度开始 资料来源：万得，中银证券2011年开始，中国产能增速进入下降阶段，意味着中国经济开始去产能； 去产能的根源，是投资需求及海外需求疲软，这意味着库存压力的激化 2011年中国经济进入去产能阶段 产能周期将在2017年结束 资料来源：万得，中银证券经济指标增速变化显示，产能周期将见底 2017年是旧周期最后一年：从1981-1991/1992-2000的经验来看，2001年开始的产能周期将在2017年结束； 从各项经济指标来看：2016年下滑幅度明显收窄，2017年将进一步趋缓，基本确定17年是底部 资料来源：万得，中银证券但并不意味传统需求回升 资料来源：万得，中银证券 2013年开始服务业对GDP贡献超过第二产业短期来看，房地产投资增速将下滑。中央经济工作会议中明确提到“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”，但考虑到一线城市地产投资占整体地产投资完成额占比，整体影响较为有限。 财政发力仍将支撑基建投资增速，但整体回升缺乏弹性 增加一线城市土地供给对地产投资影响不大 基建投资回升缺乏弹性 短期看，需求端整体仍偏弱 资料来源：万得，中银证券制造业投资增速从2016年8月回升。从内部结构来看，木材加工、废弃资源综合利用、仪器仪表、石油加工、化学原料等中上游行业投资增速回升幅度较大； 从增长与翘尾来看，基数效应贡献较大。 制造业投资，从8月开始逐渐回升 制造业投资回升结构 资料来源：万得，中银证券消费增速：居民收入增速在下降，消费信心整体不高。 随着地产销售增速回落，后续汽车、家电销售增速也将受到制约 居民收入增速与消费增速的关系 地产、汽车和家电销售 资料来源：万得，中银证券新兴经济体库存周期 全球补库存将在1季度末结束 全球库存回补周期大概率在2017年2季度后结束； 届时全球需求端的回落将抑制出口增速 发达经济体库存周期 资料来源：万得，中银证券 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看