敬请阅读末页的重要说明 Page 1 证券研究报告|策略研究 定期报告招商研发三月份观点集锦 2017年3月8日 招商证券研发中心三月观点和推荐金股，如下表所示。 【招商研究】3月观点及金股推荐 总量领域分析师主要观点 宏观谢亚轩 经济在短期内不会有太大的提高，是比较没有弹性的 一年；货币政策偏紧；财政政策偏积极；中游盈利改 善；汇率有压力；CPI没有太大的压力 债券周岳 增长、政策、海外以及微观交易层面的数据，意味着 债市可能会多方面承压，预计3月份下旬之前，投资 者对债市都会保持谨慎心态，配置时机还需要等待 策略张夏 跟2010年类似，4月中旬前后货币政策的收紧预期将 会构成对A股产生负面影响。3-4月中旬和7-10月， 建议配置中游、电子、稀有金属和军工四条主线 行业分析师重点推荐 银行马鲲鹏贵阳银行光大银行 非银郑积沙经纬纺机爱建集团 地产赵可华侨城A 华发股份 有色黄昱颖洛阳钼业西藏珠峰 煤炭卢平兰花科创 化工周铮佰利联 建材郑晓刚中材科技 建筑王彬鹏金螳螂中钢国际 机械刘荣三一重工富瑞特装 电新游家训长园集团许继电气 交运常涛中远海特中国国航 汽车汪刘胜一汽富维广汇汽车 食品饮料董广阳洋河股份泸州老窖 家电纪敏格力电器万和电气 纺织服装孙妤跨境通七匹狼 轻工郑恺景兴纸业 商贸零售许荣聪永辉超市翠微股份 农业周莎牧原股份国联水产 医药李珊珊华兰生物 军工王超*ST黑豹 环保朱纯阳神雾环保东方园林 通信王林烽火通信金信诺 计算机刘泽晶广联达同花顺 电子鄢凡立讯精密长盈精密 传媒顾佳中国电影三七互娱 中小盘董瑞斌合力泰三联商社 纪要整理： 张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina S1090513080006 研究助理： 曾恺羚 zengkailing@cmschina. cn 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 行业导航 一、宏观.................................................................................................3 二、策略.................................................................................................3 三、债券.................................................................................................4 四、银行.................................................................................................5 五、非银金融..........................................................................................6 六、房地产.............................................................................................6 七、煤炭.................................................................................................7 八、环保.................................................................................................8 九、石化...............................................................................................10 十、化工................................................................................................11 十一、交通运输.....................................................................................11 十二、汽车...........................................................................................12 十三、机械...........................................................................................13 十四、军工...........................................................................................13 十五、电力设备新能源.........................................................................14 十六、建筑工程....................................................................................15 十七、建材...........................................................................................15 十八、食品饮料....................................................................................17 十九、医药生物....................................................................................18 二十、轻工造纸....................................................................................18 二十一、家电........................................................................................19 二十二、纺织服装.................................................................................19 二十三、农林牧渔.................................................................................20 二十四、零售........................................................................................20 二十五、电子........................................................................................20 二十六、传媒........................................................................................20 二十七、通信........................................................................................21 二十八、计算机....................................................................................22 二十九、中小市值.................................................................................22 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、宏观 【招商证券宏观分析师谢亚轩】 总的观点： 不认为短期太乐观，和去年四季度的观点差不多，我们认为经济在短期内不会有太大的 提高。但下半年经济增速也不会会下行，可能全年经济今年和去年差不多，依旧是比较 没有弹性的一年。 货币政策： 两会政府工作报告里面期下调了M2和社融的目标增速，在经济上，CPI应该比去年高 一点，如果以往经济增速、M2、CPI关系依旧成立的话，那么今年货币政策应该是比较 偏紧的一年。 财政政策： 从两会的政府工作报告来看，我们觉得是今年的财政政策是相对比较积极的，只是发力 点和去年不一样。去年是在投资上，今年发力点在三方面：第一是地方专项债的发行， 去年的发行规模在4000亿，今年安排的规模是8000亿；第二点是中央扶贫支出，今年 比去年要提高30%；第三点是减税降费，去年营改增减税规模5700亿，今年定的规模是 减税3500亿，减费2000亿。总共5500亿元，和去年的规模差不多。 汇率： 3月份美联储加息概率非常高，因此短期内美元有上升的空间，人民币的汇率会承受更 大的压力。另外一方面我们需要关注央行是否会因为美联储加息再一次上调政策利率， 不管是MLF还是7天回购利率。 中游的盈利： 一方面是有需求的传导，另一方面需要关注我们之前提到的从环保、质量、效率、安全 等角度来淘汰落后产能，今年中游的盈利和供给的收缩是有关联的。 通胀： CPI没有太大的压力，从时间上看，下半年四季度接近单月可能会达到3.0%，不过现在 来看，通胀不会成为制约货币政策主要的一个重要因素。但是从PPI的角度，需要关注 的是原油价格会不会继续往上走，如果原油价格继续往上走，那么PPI高点也相应的会 继续往后延，2季度可能还会有上升的空间。 二、策略 【招商证券策略分析师张夏】 近期我们在深圳和上海地区路演，大家讨论的比较多的是，今年到底像哪一年。我们认 为“年份之争”的存在反映了三个事实： 第一，大家都比较迷茫。试图用一种简单的历史映射的模式找到投资思路。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 第二，对于周期股的看法分歧巨大。踏空周期的人试图用2003年和2011年来描绘市 场，重仓周期的人试图用2010年来描绘市场。你会发现，到最后，还是一个屁 股决定脑袋的判断。“看空周期”和“认为像2011年”的认可度很高，反映的是大 家对于上游资源和中游制造的仓位仍然较低 第三，年份之争，实际是配置主线之争，在这个点位到底是重配大金融、大消费，还是 重配大周期，还是重配中游制造、还是押注成长股反扑？站在这个时间点的配 置决策，可能决定了今年最终的排名。 我们无意加入这场论战，到底像哪一年不重要，重要的是经济背后的逻辑，我们认为， 如果非要给今年的经济运行找一个可以类别的样本，我们认为是2010年。我们在《行 业比较系列报告之四——回首2010，今年最确定的行业主线是什么》做了详细论述。 这里仅列式要点： 2008年以前，中国经济对于出口依赖较多，2008年经济危机之后，全球经济陷入停滞， 中国经济转向依靠内生增长，由于消费增长相对稳定，其中对中国经济波动最重要的影 响指标就是固定资产投资，而相比统计公布的投资完成额数据，更重要的是新开工计划 项目总投资额增速。而这个指标跟社融增速基本同步，构成了中国经济最重要的需求冲 击变量。 2016年，固定资产新开工投资额50万亿，同比增速20%，创2013年以来新高，新开 工投资主要来自于PPP、房地产新开工和大基建项目。三大基建冲击在2016年迎来 “三击”，2017年需求有保障。 数据表明，固定资产投资新开工对工业生产和中游行业收入均存在明显的领先效应。 2016年固定资产投资的需求冲击，将会带来工业生产及中游行业在2017年明显改善。 因此，从最核心的需求冲击变量——固定资产投资新开工增速、工业生产、物价水 平、企业盈利、价格水平、货币政策，2017年跟2010年相似度很高，因此，我们认 为，4月中旬，货币政策的收紧预期，将会构成对A股最直接的冲击变量。而在此之 前的3-4月中旬和之后的7-10月，以中游、电子、稀有金属和军工的四条主线，是今 年最终要的配置主线。 三、债券 【招商证券债券分析师周岳】 从上周的市场走势来看，“过度乐观”的情绪有所修正。正如我们在前一期周报中所提 示的那样，市场对“假利好”兴奋，对“真利空”迟钝，颇有些乐观过头的迹象，出现 修正的概率很大。事实上，尽管资金面边际有所改善，但是上周债券