请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究证券研究报告 宏观专题报告2017年07月03日 相关研究 [Table_ReportInfo]《繁荣的隐忧：信贷脉冲大降！》 2017.06.27 《那些年，别人家的金融去杠杆！——金 融去杠杆的国际经验研究》2017.06.19 《油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对 全球通胀走势的再观察》2017.06.13 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec 证书:S0850513010002 联系人:梁中华 Tel:(021)23154142 Email:lzh10403@htsec 央行纷纷转鹰，底气谁最硬？ [Table_Summary] 投资要点： 已经十分明显。根据目标利率预测点阵图，未来一年半美联储还会加息4次， 此外年内缩表计划也将开启。在随后6月28日举行的欧洲央行政策论坛上， 欧洲、英国和加拿大央行行长也均表示宽松货币政策需要适当调整。但仍然 有部分发达国家的央行选择按兵不动，例如日本长期陷入通缩使其宽松的货 币政策难以退出；澳大利亚央行预计未来经济和通胀将进一步走高，但目前 没有调整货币政策的意图
于经济的改善。从GDP增速来看，欧元区的复苏态势最强，一季度欧元区 GDP同比增速达到2.5%，其中德国和意大利分别达到了2.9%和2.1%。美 国经济也在复苏，但短期有所走弱，主要是受到消费增速下滑的拖累，固定 投资则接棒消费成为经济增长的主要动力。从近期高频数据来看，美国二季 度消费相比一季度有所改善，但和历史水平相比依然较弱。其它经济体中， 加拿大经济持续好转，英、日经济回暖较弱。从就业情况来看，欧元区的失 业率下降到9.3%，为09年以来的历史最低水平，美国失业率也下降到08 年金融危机之后的最低水平。此外，目前英国和日本的失业率均处于近20 年来的最低值。从通胀的角度来看，油价下跌拖累总体通胀，大部分经济体 核心通胀率仍旧处于目标值以下。例如美国PCE价格指数同比从2月份的 2.13%持续回落到5月份的1.44%，欧元区HICP指数同比也从2月份的2% 回落到5月份的1.4%。尽管通胀偏低，但失业率已处低位，宽货币未来有 诱发通胀的风险，这也是各央行陆续表态边际调整宽松货币政策的重要原因
但当前各央行仅是表态变化，能否落实到行动上还要看通胀能否持续回升
目前新兴市场央行并没有表现出步调的一致性：其中俄罗斯和南非央行表示 后续的货币政策变化取决于未来通胀的情况；巴西和智利由于自身经济恶化 的问题采取了相对宽松的货币政策，短期转向概率较低；墨西哥则因为比索 的持续贬值而多次加息，未来货币政策的变化仍需重点观察特朗普和美联储 的行动。新兴经济体货币政策差异大，不仅是因为各国经济状况不同，还因 为货币政策受汇率牵制的程度不同。例如俄罗斯、巴西、南非、墨西哥在经 济状况恶化的时候，央行迫于汇率压力加息，等到汇率和通胀压力都下降后， 才开始放松货币政策。而同样是新兴经济体，印度、中国等受到汇率的冲击 要相对小一些。短期美元弱势，新兴市场货币政策更加关注国内自身情况， 分化格局或将持续。今年以来美元指数走弱，新兴市场汇率和资产价格普遍 反弹，各新兴经济体的货币政策主要关注点在于国内。在美元短期弱势的情 况下，新兴市场受到的冲击较小，货币政策也更加自由
有所增加。央行主要操作投放余额在6月20日达到7.7万亿，增量部分几 乎都来自逆回购操作。20日以后，央行开始回收货币，但由于财政存款季节 性投放，市场资金面继续缓解，金融机构平稳跨季。但金融监管态度难言放 松。央行6月上中旬的投放恰在MPA考核等跨季期间，而真正考验央行态 度的是7月份的巨量到期是否续作。当前经济稳中趋降，但稳增长压力较小； 金融去杠杆虽有一定成绩，监管新框架和制度并未完全建立，此时监管放松 后杠杆可能卷土重来。因此在我们看来，国内的货币政策短期还难言放松
宏观研究—宏观专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1.发达经济回暖，央行普遍转鹰...........5 1.1美欧态度偏鹰，日澳按兵不动.5 1.2主因在基本面，经济升失业降.5 1.3紧缩还未落实，市场已经躁动.7 2.汇率牵制减弱，新兴更加自由...........8 3.中国：“发红包”跨季，监管态度难松...........10 宏观研究—宏观专题报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图1欧元区GDP同比增速（%）......5 图2欧元区各行业近半年生产指数变化（%）...........5 图3美国GDP增速（%）.....6 图4美国四季度各行业产出环比折年率（%）...........6 图5欧元区失业率（%）.......6 图6美国失业率和劳动参与率（%）.6 图7日本、英国、加拿大经济同比增速（%）...........7 图8日本、英国、加拿大失业率（%）..........7 图9美欧通胀率（%）...........7 图10英国、日本、加拿大核心通胀率（%）.7 图11美元指数和欧元汇率.....8 图12美日德英10年期国债收益率（%）......8 图13俄罗斯汇率和利率走势.9 图14巴西汇率和政策利率走势..........9 图15俄罗斯、南非、印度GDP增速（%）..9 图16俄罗斯、南非、印度CPI同比（%）....9 图17年初以来主要新兴经济体股市涨幅（%）.........9 图18中国央行主要操作存量（亿元）.........10 图19中国金融机构财政存款月度变化（亿元）......10 图20中国银行业总资产同比增速（%）......10 图21中国发电耗煤增速.......10 宏观研究—宏观专题报告4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录 表1近期发达经济体央行态度...........5 表2近期新兴经济体央行态度...........8 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看