请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2017年2月5日 海外策略 海外配臵2月报：特朗普政策仍有推进空间，但需防范波动 1月全球资产回顾：“特朗普交易”趋弱；美元走弱，新兴黄金反弹 特朗普总统就任后的政策走向是1月全球市场的主线。从各类资产表现 来看，1月“特朗普交易”动能有趋弱迹象，表现为美元走弱，而新兴、 黄金和科技股反弹。具体而言：1月，1）股市债券大宗，与12月大 宗股市债券的排序逆转；2）股市中，新兴大幅反弹并跑赢发达；巴 西、印度和港股领跑；美股继续上涨但日欧回调；原材料和科技股领涨； 3）利率先降后升；债券整体有小幅正收益，信用依然好于利率；4）大 宗商品中，有色、黄金和农产品领涨，但原油下跌；5）房地产REITs 维持疲弱。1月，全球资金重新回流债券和新兴市场，但也继续流入发 达股市。观望情绪使市场大体持平，波动率降至历史低位、资产间相关 性骤降。1月，全球主要经济数据继续向好，尤以欧洲更为显著
2月全球市场展望：市场缺乏方向、等待验证；特朗普政策仍有推进空 间，但高估值、低波动、低相关性或带来波动 经过大选后2个月剧烈而大幅的演进后，进入1月，“特朗普交易”（财 政刺激和再通胀预期下，美元强、利率升；股胜债；发达胜新兴；周期/ 价值胜防御/成长等）动能出现放缓甚至局部逆转的迹象。我们在海外配 臵1月报《防范波动、静观其变》和《就职临近，细说“特朗普新政” 的可能进展、时间表及其影响》中均提示，考虑到偏弱的季节性、大涨 后的获利回吐压力、以及短期内缺乏积极催化剂（财政刺激在流程上因 需要国会通过，慢于贸易和外交政策），需要防范市场波动
展望2月，在可预见的短期内，特朗普政策进展仍将是影响全球市场和 各类资产的核心变量。通过梳理就职两周的进展并与竞选时“百日新政” （Contract with the American Voter）中承诺对比，我们发现都有迹可 循，尽管一些政策本身充满争议和不确定性。因此，如果依“百日新政” 来“按图索骥”的话，那么到目前为止，尚未推出且在总统职权范围内 的主要政策为“将中国列为汇率操纵国”、“识别不公平贸易并采取反制 措臵”；而减税、边境税、基建投资等则是下一步的可能方向
在对市场和资产价格的影响上，还需要同时考虑当前已计入预期和其他 变量。站在“特朗普交易”的角度，我们梳理了正反两方面因素。正面： 1）2月底3月初的2018年财政预算或包含市场期待的减税和基建投资 的更多细节；2）近期美欧经济数据持续向好；3）年报业绩受益于能源 和金融推动也明显好转；4）美联储按兵不动，缓解加息担忧。反面：1） 预期和估值偏高；2）VIX处于历史低位、各类资产相关性骤降；3）程 序上短期内的政策（如贸易和外交）并非“市场友好”；4）美元和利率 走强的“负反馈”；5）欧洲和其他地缘风险（退欧、大选等）。综合考 量，我们认为特朗普政策上仍有推进空间（如上周五有关金融监管的政 令对金融股的推动），但高估值、低波动、低相关性可能引发波动
2月配臵建议：加息暂缓，美元弱势；下调日本，加仓新兴 1月时，考虑潜在逆转，我们下调了组合中对汇率更敏感的日本股市权 重加至新兴市场，而这成为组合的主要贡献（美股和新兴分别贡献了1 月组合1.24%涨幅的0.7和0.6个百分点）；但欧洲股债小幅拖累
对于2月，虽然存在诸多不确定性，但由于特朗普政策仍有推进空间且 经济盈利向好，我们维持对美/欧股市的超配建议，但需防范波动；考 虑到2月FOMC和1月非农打压加息预期，使美元处于弱势，故相对受 益新兴而不利于日本，因此继续下调日本股市至标配，加仓至新兴为小 幅超配。同时，维持低配利率、标配信用，配臵大宗（图表3）
个股 分析员刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 kevin.liu@cicc 联系人张梦云 SAC 执证编号：S0080116060028 SFC CE Ref：BIB964 mengyun.zhang@cicc 近期研究报告 息预期(2017.02.04) 按兵不动、英议会支持退欧(2017.02.03) 交易”仍可能波动反复(2017.02.02) 护(2017.01.22) 缘风险是短期主要矛盾(2017.01.20) 中金公司研究部:2017年2月5日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 焦点图表：特朗普政策进展与美股4Q16业绩......5 中金海外资产配臵建议和表现..6 大类资产价格表现....8 大类资产表现汇总8 跨资产和市场资金流向追踪10 跨资产波动性和相关性......11 全球宏观经济与金融指标.... 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看