请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 市场策略研究 2017年7月23日 主题策略 基金2017年2季报：结构分化在继续 主动偏股型基金二季度逆市加仓，结构继续分化 公募基金2017年二季报已于周末基本披露结束： 主动偏股型基金股票仓位比例逆市微升。二季度受金融监管和金融去杠 杆影响，指数微跌1%，但主动偏股型基金仓位不降反升，由一季度末 的82.6%微升至82.8%。从全部基金的资产配比来看，二季度流动性偏 紧背景下货币基金份额抬升，货币类资产规模二季度末首次突破3万亿 至3.3万亿，较一季度大幅增加5665亿元，占总资产比例也升至34% （VS.1Q17的30%），股债类资产占比均有所下降
持仓结构继续分化。从主动偏股型基金的重仓持股情况来看，主动基金 管理者在二季度的配置继续呈现明显的结构性分化，体现在以下几个方 面： 1)中小市值股票重仓仓位继续下降，创业板仓位占比已经回落至 2013年底时的水平。创业板重仓仓位连续5个季度回落，下降至 15.2%，已经基本回到2013年底时的水平；中小板重仓仓位也是 最近7个季度以来首次降至30%以下
2)加仓消费、科技硬件与金融，尤其是大市值龙头股最受青睐。偏消 费的价值白马股仍受主动基金管理者青睐，家电、食品饮料的仓位 占比自2015年底以来持续上升。但需要注意的是家电行业仓位已 经创下历史新高（目前为8.0%）。一季度基金持有家数排名前三的 格力、五粮液和茅台在二季度继续获得基金增持，尤其是格力和五 粮液的二季度增持家数位列所有上市公司的第二和第五位；受二季 度流动性偏紧和金融监管力度加强影响，保险和大市值银行股也是 基金增持的主要目标，其中中国平安二季度基金净增持88家，位 列净增持榜首。太保、新华保险以及银行系的招商银行、工商银行 等也位于净增持前列。另外景气度较高的新能源及科技硬件类白马 股，如中兴通讯、大族激光、天齐锂业、欧菲光等也有较多净增持
3)减仓周期与成长。今年一季度时受强劲的经济数据影响主动偏股型 基金在中上游周期性行业的仓位上有所提升，如有色、煤炭、建筑 建材等，但二季度来看主动基金管理者整体受对经济偏悲观的预期 影响，周期性板块尤其是建筑、化工、机械等行业仓位明显下降， 中国铁建、中钢国际等位于基金净减持家数前两名；另外需要注意 的是，受房地产调控持续影响，地产板块仓位已经创下了近十年来 的最低水平；计算机、传媒互联网、通信等偏成长类的行业仓位继 续下降，目前仓位已经基本回到2013年上半年左右的水平
具体行业配置变化及个股增减持情况请参考图表9~24及图表25~39
未来市场展望：三季度不悲观，关注个股机会 尽管A股当前表现偏低迷，但我们认为投资者无需过度悲观。A股多数 个股层面持续面临估值调整，而整体增长却在继续超预期。我们去年年 初提出2016年可能是中国这一轮经济降速的拐点。最近的经济数据也 显示下半年中国的增长有望持续好于市场悲观的预期。金融去杠杆对市 场影响最为剧烈的时段也可能已经过去。三季度对A股市场无需过度悲 观，预计个股层面仍有不错机会。行业配置上建议超配优势制造和大消 费行业，同时兼顾流动性改善对金融等周期性板块的支持
个股 分析员王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc 分析员李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc 近期研究报告 行，股市冲击相对有限(2017.07.21) (2017.07.19) 7年来最高水平(2017.07.17) (2017.07.17) 跑赢成长？(2017.07.17) 中金公司研究部:2017年7月23日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录 市场概况：主动偏股型基金仓位二季度逆市微升........3 风格及行业配置：结构继续分化....5 个股情况：持仓向大市值的价值、金融股集中...........9 图表 图表1:全部公募基金中股票市值1.74万亿元........3 图表2:全部基金资产中股票占比略降至18%..........3 图表3:主动偏股型基金中股票市值0.76万亿元.......4 图表4:主动偏股型基金中股票仓位为82.8%..........4 图表5:普通股票型基金份额变动情况........4 图表6:基金持股占A股市值比例近几个季度稳定在8%左右....4 图表7:全部基金持股比例变化（2Q17 vs.1Q17）..5
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