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制造为王系列之二_站在日本肩膀上看中国制造2017年华泰证券28页

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文本描述
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证券研究报告
策略研究/深度研究
2017年08月01日
戴康执业证书编号:S0570516060001
研究员021-28972238
daikang@htsc
曾岩执业证书编号:S0570516080003
研究员021-28972096
zengyan@htsc
俞一奇执业证书编号:S0570517070007
研究员 yuyiqi@htsc
藕文021-28972082
联系人 ouwen@htsc
1《策略:崛起吧,制造!!!》2017.07
2《策略:成长的趋势性机会何时到来?》
2017.07
3《全视角:库存、产能、现金流》2017.05
站在日本肩膀上看中国制造
制造为王系列之二
制造业领域中周期复苏
站在当前时点,制造业盈利能力中周期修复仍未被市场充分认知。我们认
为当前中国制造业处在类似于日本20世纪70年制造业崛起的关键时刻:
重工业发展为制造业提供了资本积累和转型基础,在政策扶持和经济结构
性转型需求下,高端制造业精密制造替代传统粗放制造。在经济增速换挡
期成为一个增长点。同时,制造业行业在1975年至1985年日本股票市场
领跑,站在日本肩膀上看,当前中国制造业在“时代红利”+“内生改善”
共同作用下,处在中周期复兴之路上,是当前资本市场最应该关注的方向

政策红利促进伟大时代
政策红利,推进中国由“制造大国”转向制造强国:(1)中国制造业发展
在2015/2016年相继制定《中国制造2025》等配套支持制造业发展的国家
政策(2)“一带一路”战略与中国制造深入结合,配合实现中国传统制造
业的产业转移,为新兴制造业发展提供发展空间;中国制造供需同步改善:
(3)2017年以来欧美经济持续复苏,出口导向型制造快速提升,中国以
车辆、航空器、船舶及运输设备为代表的制造业出口大幅增长替代纺织服
装成为推动出口由负转正的最大推力(4)环保战略,政府支持,推升制
造业行业转型升级

为什么是现在?
政策红利叠加内生增长,投资制造正当时:(1)制造业是资金“脱虚入实”
最直接受益方:金融工作会议为未来五年“脱虚入实”定调,杠杆转移的
大背景下,政策引导导流动性二次分配不断往以民间投资为主的制造业倾
斜(2)中国制造业处在内生性修复的初级阶段:制造业在经过多年投资增
速下滑后,处在偿付债务周期尾声+产能周期拐点。本轮以固定资产周转率
衡量的产能利用率上行,体现了供需关系改善,表现为价格水平的上升和
企业盈利能力见底回升,制造业盈利能力在行业集中度上升的背景下持续
性增强

制造强国孕育而出
对比日本转型期制造对经济贡献度的变化:1975年日本制造业对GDP的贡
献约为32%,当前中国制造业对GDP贡献占比约为30%;中国工业增加值累
计同比增速7%,1975-1985十年间的数据来看,日本制造业的GDP增速在
7%上下波动,与中国目前制造业的增速相当;1975-1985年日本制造业固
定资产平均增速为8%,与日本制造业GDP增速(7%)匹配,但中国制造业
固定资产投资累计平均增速5.5%(2017年6月),在产能周期拐点的预判
下,我们认为中国未来固定资产投资增速与制造业GDP增速匹配度将增高

水调龙头,掘金制造
1975-1985年间,日本涨幅居前的板块是通讯设备制造业、精密设备制造
业、电子设备制造业等高新技术制造业,其中电气应用、运输设备、信息
通信、机械装备、有色金属和精密仪器的月度涨跌幅均超过日经指数的月
度涨跌幅,与制造业重点发展的子行业相对应。建议关注机械:伊之密、
大冷股份,电新:国轩高科、创新股份、杉杉股份,通信:中兴通讯、中
际装备、海能达、亨通光电,汽车:银轮股份、威孚高科,医药:长春高
新、通化东宝,电子:劲胜智能、中茵股份

风险提示:制造业发展不及预期

相关研究
策略研究/深度研究|2017年08月01日
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正文目录
中国正处在类似日本20世纪70年代制造业崛起的关键时刻.......4
日本制造业历史回顾..4
中国经济增速换挡,产业结构改革势在必行.5
为什么是现在?.....8
制造业享受时代红利..8
国家战略——高端制造业得到绝对的政策扶持..8
“一带一路”为制造业转移升级提供空间.......11
制造业供需改善.......11
全球制造业复苏出口改善.........11
环保要求催化制造业转型.........14
资金二次分配+内生修复周期,中国制造业处在中期向上的初级阶段.........15
制造业是资金“脱虚入实”最直接受益方,杠杠转移将引导流动性二次分配不断
向以民间投资为主的制造业倾斜;......15
中国制造业处在内生性修复的初级阶段...........16
日本制造业崛起股票市场映射.....18
日本70-80年代股市制造为王.........18
中国崛起,制造为王——制造业牛股掘金...22
附录:日本制造业公司案例研究.25
丰田案例......25
三菱案例......26
图表目录
图表1:1970年代日本高新技术制造业靠引进外国技术快速发展..........4
图表2:中国制造业引进技术支出不及日本70年代.......4
图表4:1975年日本经济名义增速换挡.6
图表5:中国经济名义增速换挡结构调整6
图表6:1975年日本制造业对GDP贡献32%...6
图表7:2014年中国制造业对GDP贡献占比约为30%6
图表8:1975-1985年日本制造业GDP同比增速7%左右.........6
图表9:中国制造业工业增加值增速7%左右.....6
图表10:1975-1985年间日本制造业固定资产增速8%左右......7
图表11:中国制造业固定资产投资完成额增速拐点向上7
图表12:1975年日本出口结构..8
图表13:1985年日本出口结构..8
图表14:日本与中国产业政策的梳理.....9
图表15:一带一路进出口贸易额及出口量平缓增长趋势..........11
图表16:一带一路对外承包工程规模增长........11
策略研究/深度研究|2017年08月01日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3
图表17:1975年日本逾45%出口欧美地区.....12
图表18:2016年中国38%出口欧美地区.........12
图表19:美国2017年以来制造业进口景气度回升.......12
图表20:欧元区制造业PMI大于服务业PMI .....13
图表21:中国制造业PMI连续11个月荣枯线以上,2017年拐点向上.13
图表22:2017年初高端制造业带动中国出口大幅增长13
图表23:中国出口结构往高端制造倾斜...........14
图表24:中国近年出台一系列环保政策14
图表25:1975-1985日本M1同比-M2同比小于0,资金流向实体经济.........15
图表26:中国M1、M2增速之差大于0在缩窄...........15
图表27:国债收益率与票据直贴利率背离........16
图表28:加权平均贷款利率上行..........16
图表29:固定资产周转率回升体现供需改善,表现为价格的同步上行16
图表30:价格的回升带动盈利能力的修复至少两年.....17
图表31:盈利能力的可持续修复领先产能周期的开启.17
图表32:1973-1985年日经指数相对于美国标普500和德国DAX指数比例......18
图表33:1973-1985年年内区间涨跌幅前十行业(日本交易所TOPIX行业指数分类标准)
....19
图表34:1975-1985年涨幅行业前十半数为制造业子行业.......19
图表35:1975-1985年涨幅最末行业....19
图表36:1975-1985年信息通信平均月涨幅超大盘收益为2.28%..........20
图表37:1975-1985年精密机器平均月涨幅超大盘收益为1.59%..........20
图表38:1975-1985年电气应用平均月涨幅超大盘收益为1.52%..........20
图表39:1975-1985年有色金属平均月涨幅超大盘收益为1.34%..........20
图表40:1975-1985年运输设备平均月涨幅超大盘收益为1.07%..........20
图表41:1975-1985年机械装备平均月涨幅超大盘收益为0.72%..........20
图表42:1973-1985年间区间涨跌幅突出个股(日本证券交易所行业分类标准).......21
图表43:未来制造业发展领域及对应标的........22
策略研究/深度研究|2017年08月01日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4
中国正处在类似日本20世纪70年代制造业崛起的关键时刻
自20170723《下一个主战场:制造业》报告发布以来,我们不断强调企业盈利中周期改
善特别是制造业内生性修复仍未被市场充分认知。我们认为当前中国制造业处在类似于日
本20世纪70年制造业崛起的关键时刻:重工业发展为制造业提供了原始资本积累和转型
基础,在政策扶持和经济结构性转型需求下,高端制造精密制造替代传统粗放制造.在经
济增速换挡期成为经济下一个增长点

日本制造业历史回顾
二战后日本在废墟上重塑经济,通过大型国有企业合并和巨额的建设资金形成庞大企业集
团,依靠大力引进国外先进技术迎头赶上欧美等发达国家。1960年-1973年日本产业结构
进入重工业、化学工业化时代,重工业、化学工业在工业生产中的比重在1970年达到69%
(日本经济企划厅数据),但1973年石油危机让严重依赖石油进口(99%)的日本能源陷
入危机,原材料价格快速上涨,日本认识到依赖海外能源发展的重工业的脆弱性,倒逼日
本国内以化工品生产加工为主的能源消耗型制造业转向技术密集型

随着日本通商产业省颁布《产业结构展望》,突出强调加强尖端技术开发政策,大量资金
被引导向高新技术制造业,1975年日本引进国外技术支出额712亿美元,是1965年166
亿美元的四倍。日本技术引进的结果不仅是生产效率的提高,以微电子、新材料等为代表
的高端制造业迅速崛起,推动电器机械、机械等传统产业同步转型升级。高端制造业的发
展为日本制造业的国际地位奠定基础

图表1:1970年代日本高新技术制造业靠引进外国技术快速发展
日本引进国外技术支出额(亿美元)日本输出技术收入额(亿美元)
196516617
197043359
197371588
1974718113
1975712161
增速4倍9倍