2017年3月13日
中国：银行
证券研究报告
整装再发：四大行有望获益最多；首次覆盖银行股：首选农业银行H股(强力买入)（摘要）
短期担忧缓解
我们认为中国银行业的信贷质量周期已过拐点，短期
内(1)企业盈利回升和(2)银行贷款结构改善有望带动提
高银行业资产质量

我们认为这些因素，再加之利率上行和强劲的企业贷
款需求，将在未来三年推动银行净息差扩大（四大行
有望提升20个基点）及税后净利润增长35%。此外，
我们的分析显示，即便在经过表外负债和同业非标资
产调整后，多数银行仍拥有充裕的资本

但中长期资产质量问题犹存
不过这并不表示我们认为中国银行业已经摆脱了困
境。鉴于所有贷款的潜在不良率依然在8%左右，中国
银行业资产质量问题仍不可小视。不过，得益于监管
措施和企业盈利改善为业已强劲的资本充足率构筑了
支撑，中国银行业可以整装再发、解决潜在问题

我们对于中国银行业的整体观点请参见同时发表的研
究报告“中国：银行：深呼吸，整装再发”

*
全文翻译随后提供
我们采用股价/拨备前营业利润估值法来为中国银
行股估值
由于银行业盈利能力改善，而且围绕银行不良贷款和
潜在再融资需求的担忧缓解，我们认为关注银行内在
盈利生成能力的基于拨备前营业利润的估值法更为适
用。我们认为风险回报具有相当的上行空间——如果
银行股经增速调整的股价/拨备前营业利润朝历史中值
重估，则蕴含40%的上涨潜力

首次覆盖22只股票；8只买入、3只卖出
我们认为多只中国银行股存在可观的上行空间

H股：我们的首选股是农业银行H股（强力买入，上
行空间34%），因该行强劲的存款业务实力和较低的
同业融资使其能够成为加息的主要受益者。在四大行
中，我们还看好工商银行（买入评级，上行空间
34%）。我们也看好规模较小的邮储银行（买入评
级，上行空间42%）。我们对交通银行评为卖出
（15%），因其拨备前营业利润增速慢于同业

A股：由于净息差提高且资产质量改善，我们对四大
行A股评级均为买入（上行空间为23%-30%）。我们
看好中信银行（买入，上行空间17%），因其业务潜
力尚未充分反映在股价之中，我们对浦发银行和兴业
银行（上行空间1%/下行空间2%）的评级均为卖出，
因为它们的拨备前营业利润不及同业

请参阅相关报告
中国：银行：深呼吸，整装再发；2017年3月
13日
杨硕, Ph.D（研究助理） +86(10)6627-3463 shuo.yang@ghsl 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业
务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能
存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯
一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的
投资代表联系

唐伟城, CFA（分析师） 执业证书编号: S1420517010001 +86(10)6627-3487 weicheng.tang@ghsl 北京高华证券有限责任公司
王逸, CFA （分析师）执业证书编号: S1420510120004 +86(21)2401-8930 yi.wang@ghsl 北京高华证券有限责任公司
北京高华证券有限责任公司投资研究
2017年3月13日中国：银行
全球投资研究 2
Exhibit 1: China Banks Valuation Summary - ABC is our top pick, but plenty of Buys
*Conviction List.
ICBC: Industrial and Commercial Bank of China. CCB: China Construction Bank. BOC: Bank of China. ABC: Agricultural Bank of China.BoCom: Bank of Communications. CMB: China Merchants Bank. CNCB: China CITIC
Bank. CQRCB: Chongqing Rural Commercial Bank. SPDB: Shanghai Pudong Development Bank. Industrial: Industrial Bank. PAB: Ping An Bank. BONJ: Bank of Nanjing. BONB: Bank of Ningbo.
Source: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research
Gao Hua Securities acknowledges the role of Tian Lu, CFA, Frank Shi, Lucy Liu, Wendy Chen and Katherine Liu of Goldman Sachs in the preparation of this
product.
See the Appendix of this report from page 44 for a detailed discussion of the valuation methodology we apply to our China Banks coverage.
9-MarPPOP growth (%)Historical CAGR PPOP growthNPL coverage
Hisotrical
NPL
coverage
Price2017E2018E2017E2018E17-19E CAGR10-15 CAGR1H20162010-2015
1398.HKICBC (H)Buy4.93 226(HKD)6.634%0.740.670.990.9011%13%1432353.7
3988.HKBOC (H)Neutral3.78 143(HKD)4.519%0.700.640.830.768%13%1552033.2
0939.HKCCB (H)Neutral6.06 195(HKD)7.930%0.780.701.010.9112%14%1522293.5
1288.HKABC (H)Buy *3.50 146(HKD)4.734%0.720.640.960.8616%14%1782673.2
3328.HKBoCom (H)Sell5.99 57(HKD)6.915%0.650.600.750.698%13%1502073.4
3968.HKCMB (H)Neutral20.70 67(HKD)26.428%1.010.891.281.1411%28%1892893.4(0.25)
0998.HKCNCB (H)Neutral5.19 31(HKD)6.423%0.580.530.720.659%23%1572222.4(0.25)
3618.HKCQRCBNeutral5.43 7(HKD)6.418%0.770.690.900.8116%27%4093502.7(0.25)0.25
1658.HKPSBCBuy4.79 50(HKD)6.842%0.900.821.281.1719%2935.5
601398.SSICBC (A)Buy4.70 242(CNY)5.926%0.800.721.000.9111%13%1432353.7
601988.SSBOC (A)Buy3.64 155(CNY)4.729%0.760.690.980.908%13%1552033.7
601939.SSCCB (A)Buy5.87 212(CNY)7.223%0.850.771.040.9412%14%1522293.6
601288.SSABC (A)Buy3.23 152(CNY)4.230%0.750.670.970.8716%14%1782673.2
601328.SSBoCom (A)Neutral6.18 66(CNY)6.67%0.760.700.810.758%13%1502073.7
600036.SSCMB (A)Neutral19.05 70(CNY)22.116%1.050.931.211.0811%28%1892893.2(0.25)
601998.SSCNCB (A)Buy6.76 46(CNY)7.917%0.860.781.000.919%23%1572223.2(0.25)
600000.SSSPDBSell16.22 48(CNY)16.41%0.870.760.880.7611%29%2083432.8(0.25)(0.25)
601166.SSIndustrialSell16.39 38(CNY)16.0-2%0.830.730.810.7210%33%2193312.7(0.25)(0.25)
000001.SZPABNeutral9.38 23(CNY)10.512%0.830.730.920.826%44%1612242.5(0.25)
600015.SSHua XiaNeutral11.44 17(CNY)13.316%0.790.710.920.829%23%1652573.2(0.25)
002142.SZBONBNeutral17.96 10(CNY)20.112%1.171.001.301.1219%29%3442603.7(0.25)0.25
601009.SSBONJNeutral11.84 10(CNY)13.111%1.060.911.171.0119%36%4593222.6(0.25)0.25
TickerCompanyRatingMkt Cap US$bn12-month Target Price
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downside
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Historical
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