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新三板做市转协议专题研究报告_做市转协议发生频率骤然加快_原因复杂多样2017年联讯证券23页

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证券研究报告 | 新三板策略研究
新三板做市转协议专题研究报告
【联讯新三板】做市转协议发生频率
骤然加快,原因复杂多样
2017年02月17日投资要点
分析师:曹卫东
执业编号:S0300511010002
电话:010-64408733
邮箱:caoweidong@lxsec
分析师:陈勇
执业编号:S0300515060002
电话:010-64408702
邮箱:chenyong@lxsec
研究助理:魏彬
电话:010-64408587
邮箱:weibin@lxsec
做市转协议案例发生频率不断加快
截止2017年1月31日,已由做市转让变更为协议转让的挂牌企业(含
已退市)数量达122家,并且案例发生的频率已出现明显加速的迹象。我们
预计,这种热潮将在2017上半年达到高峰,2016年上半年做市转协议股票
数量或将在200-250家之间;2017年下半年,随着私募做市制度的逐渐深化,
做市转协议案例数量的增长将有望逐步放缓,预计2017年全年做市转协议
股票数量或将在350-400家之间

新三板退市制度执行效果立竿见影
挂牌企业选择做市转协议的原因是多种多样的,首先,诸多进入上市辅
导进程及正在筹划实施并购的挂牌企业选择变更协议转让,避免股权分散及
三类股东问题而引起不必要的麻烦;其次在挂牌企业并购过程中,变更协议
转让也是完成股东变更和清理工作的重要步骤;再者,一些做市转让企业面
临股东减持或私募产品到期的处境,目前以缺少大宗交易平台的做市转让方
式难以操作;此外,一些处于停牌中的做市转让企业也担忧一旦复牌后将有
可能被砸盘,为避免股价暴跌从而采用协议转让

投资策略
由于做市转协议的原因复杂多样,因此股票变更协议转让后对投资者的
影响不能一概而论

因转板IPO或实施并购变更协议转让的股票,对于已入股的投资者而言
是很大的利好,这通常意味着IPO或并购的进程正在有序进行。不过,已入
股普通投资者还可能面临清理股东的情况,但通常股权转让过程都会得到较
高溢价补偿(三类股东除外)。而其它普通投资者在变更协议转让后则很难
再有机会入股

因大股东股权大额转让需求而变更协议转让的股票,投资者应不急于操
作,需要首先了解股东减持或增持的真正意图,了解公司的基本面是否存在
较大变动,判断大股东今后是否还会继续增持或减持,再进行操作方向的选

对于那些做市期间股价被明显低估、流动性仍然较差,随后又变更回协
议转让的股票,股价短期将有可能出现剧烈波动,投资者可选择以较高的成
交价卖出。对于那些使用变更协议转让手段,并在定增实施过程中私下向投
资机构或投资者许以计划IPO或被并购的承诺,换取定增的顺利实施的股
票。拟参与定增的投资者需要进行谨慎判断,注意投资风险

策略研究。

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目录
一、做市制度辉煌不再,转协议案例大量涌现 ...... 3
(一)做市制度曾经辉煌,但如今已然沉沦 ... 3
(二)做市转协议案例发生频率不断加快 ...... 5
1、做市转协议股票数量2016年接近百只,2017年或将接近400只 ........... 5
2、做市转协议挂牌企业一览 5
3、做市转协议企业特征....... 9
二、做市转协议缘由解析10
(一)转板IPO ........11
1、控制股权分散程度 .........11
2、限制三类股东买入 ........ 12
(二)实施并购 ....... 13
(三)方便股东减持/增持 .... 16
(四)确保定增顺利实施 ..... 18
(五)二级市场股价表现不佳、流动性差 .... 18
(六)长期停牌,期望躲过复牌暴跌 ........... 20
三、投资策略 ..... 21
图表目录
图表1: 新三板二级市场成交额变化3
图表2: 新三板做市股票数量变化 .... 3
图表3: 做市转让股票占比 .. 4
图表4: 2016年以来各月做市转协议股票数量......... 5
图表10: 做市转协议公司做市时长分布 ....... 9
图表11: 做市转协议公司2015年业绩表现 ........... 10
图表14: 2015年11月5日奇维科技股价分时图... 14
图表15: 2016年1月29日奇维科技股价分时图 .. 14
图表16: 2017年1月23日利隆媒体股价分时图 .. 16
图表17: 艾融软件股价分时图 ....... 17
图表18: 艾融软件股价走势图 ....... 18
图表19: 百正新材股价走势图 ....... 19
图表20: 科曼股份股价走势图 ....... 19
图表21: 行动教育股价走势图 ....... 20
策略研究。

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一、做市制度辉煌不再,转协议案例大量涌现
(一)做市制度曾经辉煌,但如今已然沉沦
新三板市场的起飞与火热,与2014年8月份做市转让制度的出台有着很大的关系

在当时,做市商制度带来了流动性的提升,而流动性提升又吸引了更多的投资者以及更
多公司挂牌新三板。到2014年年底,做市转让股票数量已达122只。进入2015年,做
市交易更上一层楼。2015年1月12日,雷帕得登陆新三板,在挂牌的同时完成股票发
行融资、做市转让方式确定等业务,成为首家挂牌即做市的企业

随之而来的是,新三板市场的成交金额迅速提升,到2015年4月份,市场总成交
额达到峰值,月成交额接近400亿元

图表1: 新三板二级市场成交额变化
数据来源:东方财富choice、联讯证券
然而随着股灾的到来,市场流动性出现拐点,直到2015年10月份分层制度征求意
见稿发布,市场终于迎来了第二次活跃期。这段时间做市转让股票的数量仍然在迅速增
加,到2015年底,做市转让股票数量已达1112家

到了2016年,形势却出现了新的变化,现行做市制度的弊病开始凸显,市场对做
市转让的热情在逐渐下降。尽管挂牌企业数量继续突飞猛进,但做市转让成交额却始终
在低谷徘徊

2016年三季度以来,新三板做市转让股票数量增长接近停滞,2016年6月底做市
股票数量为1570家,到12月底,做市股票数量1654家,总量上仅增加了84家。甚至,
2016年四季度做市股票总量仅仅增加了14家

图表2: 新三板做市股票数量变化50
100
150
200
250
300
350
400
成交总金额(亿元) 做市转让成交金额(亿元)