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投资策略|商业贸易
证券研究报告
Table_Title
商业贸易行业
海外巡礼系列之Snap——基于摄像头的年
轻一代社交应用
Table_Summary
核心观点：
3月观点：基本面复苏护航，新零售&国改双线进击
1）过往几年压制线下零售的不利因素（需求端的住房挤出、反腐，供
给端的电商分流、商业地产过剩）正逐步消解，社零/百家等行业统计数据、
品牌商/经销商等草根调研数据持续验证行业基本面复苏；2）与O2O的引
流逻辑不同，新零售更多强调流量的转化，背后是对商品的掌控、对用户
的理解和对供应链的改造，触及零售本质。对线上巨头而言，布局线下是
对80-90后线下消费场景的布局，用多年累积的线上数据来影响线下，更用
线下产生的庞大数据来改造线下。我们认为新零售巨头（互联网公司深度
介入&自身经营能力很强且有变革创新精神的公司）将抢占本轮行业变革红
利。3）国改从中央到地方的推广铺开，属于完全竞争行业的零售国企将持
续受益制度改革红利，山东&上海国企员工持股方案等国改事件也将持续刺
激板块关注度

三月推荐组合：天虹商场、重庆百货、永辉超市、青岛金王、老凤祥

海外巡礼系列之Snap（快拍）：基于摄像头端口的社交应用，不断
给内容加特技来吸引年轻用户
Snap是一款基于摄像头端口的社交应用，产生的内容以图片和视频为
主，并通过app不断的给内容“加特技”来增加社交的乐趣性，从而吸引
了大量的年轻用户。经过商业模式的摸索最终形成了以广告收入为主的商
业模式，对广告主来说，Snap的用户群体更年轻，并且可以通过品牌滤镜、
地理滤镜、视频内容植入等更加有趣的方式将广告传递给用户，从而带来
了更高的广告吸引力、广告精准度、广告转化率

总结起来，Snap的成功可以归于反社交巨头的产品定位：基于摄像头
的社交、“阅后即焚”降低社交压力、“特效”内容新颖有趣、年轻用户高
粘性、创意广告高转化率。公司16Q4 ARPU值1.05美元，接近Facebook
上市前刚刚盈利时的1.45美元，快接近盈亏平衡，13-34岁年轻用户占比
89%，用户粘性极高。这也是其高估值背后的原因，无论是互联网、广告主、
零售公司都在争夺代表未来消费主力的80、90、00后。回到新零售，我们
强调还有一个重要维度就是对新用户（80、90后）消费习惯的研究及迎合，
A股中符合年轻用户需求的标的值得重点关注

风险提示
终端消费增速放缓；行业业绩低于预期；市场整体波动风险；
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-03-06
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 洪 涛 S0260514050005
021-60750633
hongtao@gf
分析师： 倪 华 S0260516080004
021-60750625
nihua@gf
Table_Report 相关研究：
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续，消费升级趋势显著
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商业贸易行业:海外巡礼系列
之苏富比——百年拍卖行
2017-01-03
Table_Contacter 联系人： 林伟强 021-60750607
linweiqiang@gf
-5%
2%
9%
16%
2016-032016-072016-112017-03
商业贸易沪深300
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投资策略|商业贸易
目录索引
一、月度行情回顾及观点 .... 5
（一）2月行情回顾 ... 5
（二）3月观点：基本面复苏护航，新零售&国改双线进击 ... 6
二、海外巡礼系列之SNAP（快拍）：基于摄像头端口的社交应用，不断给内容加特技来
吸引年轻用户 .......... 7
2.1 SNAP：基于摄像头端口的社交应用，高估值背后年轻群体高粘性 .......... 7
2.2 内容以图片视频社交为主，通过不断给内容加特技来吸引年轻用户 ..... 10
2.3盈利模式以广告为主：将各项“特技”融入广告，在互动中提升广告效率 ....... 14
2.4建立内部广告评价体系，投放效果及精准度不断提升 .... 17
2.5财务分析：营收来自广告业务，主要覆盖北美地区 ....... 19
2.6 SNAP快速发展对我国互联网企业的启示23
三、月度行业重大资讯 ..... 27