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证券研究报告
[Table_IndustryName]
行业深度报告 有色金属
[Table_Main]
正极材料新常态，高镍三元势不可挡
新能源汽车产业链之正极材料篇
[Table_InvestRank]报告日期： 2017-07-21
评级：推荐
上次评级： 推荐
[Table_oneYearFieldChart]一年期收益率比较
表现% 1m 3m 12m
有色金属(申
万)
14.77 9.97 1.29
上证综指 3.34 2.29 7.17
财富证券研究发展中心
龙靓
0731-84403365
longliang@cfzq
S0530516040001
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重点股票 2016A 2017E 2018E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE
杉杉股份 0.29 69.54 0.44 46.75 0.61 33.80 推荐
当升科技 0.27 92.21 0.42 59.82 0.63 39.59 推荐
格林美 0.07 96.07 0.13 50.77 0.21 31.43 推荐
资料来源：财富证券
[Table_Summry]
投资要点
正极材料为锂离子电池产业链的关键材料。锂离子电池产业链包
括正极材料、负极材料、隔膜、电解质、电芯制造与电池封装5
个环节，正极材料的性能是制约锂电池容量的重要因素。常见的
正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等。随着消费
类电池的平稳增长和动力型电池的快速增长，正极材料的产量逐
步扩大，2012-2016年间国内正极材料产量从4.4万吨增长到16.16
万吨，年复合增长率高达38%。2011-2016年，正极材料产值从
57亿元增长到208亿元，年复合增长率达24%。随着上游原材料
价格的上涨，正极材料价格普遍上涨

正极材料下游市场需求旺盛，以动力型电池增长为主。2012-2016
年，国内锂离子电池产量从17.2Gwh增加到62.34Gwh，年均复
合增长率为38%；产值从374亿增加到1032亿元，年均复合增
长率为29%。动力型电池应用的传统3C领域增长放缓，但新兴
的无人机、智能穿戴等行业，尤其是新能源汽车产业，带动了动
力电池需求量的爆发式增长。2012-2016年，我国动力电池出货
量从0.66Gwh增长到30.8Gwh，年均复合增长率高达261%。预
计全国动力电池2017-2020年需求分别为42.8、55.4、73.5和
99.6Gwh

产能扩张时代，高镍三元材料为王。根据《节能与新能源汽车技
术路线图》等政策的要求，到2020年，新能源汽车年产销达到
200万辆，动力电池单体比能量达到300瓦时/公斤以上，力争实
现350瓦时/公斤，系统比能量力争达到260瓦时/公斤、成本降
至1元/瓦时以下。政策促进了动力电池材料的快速增长，2016
年正极材料产量16.16万吨中，磷酸铁锂产量5.7万吨，同比增
长75%；三元材料产量5.43万吨，同比增长49%。国内厂家目前
在积极扩张产能。同时，高能量密度的要求促进了高镍三元材料
的发展，预计未来高镍三元材料占比会逐渐增大

建议关注：杉杉股份、当升科技、格林美
风险提示：新能源政策和市场发展未达预期
行业研究报告
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目 录
一．正极材料：锂电池的核“芯” .. - 5 -
1.1 正极材料为锂电池产业链的关键材料 ........ - 5 -
1.2 传统的电池材料正不断被替换 .. - 6 -
1.3 上游涨价带动正极材料价格上涨- 8 -
1.4 动力电池材料成为热点 ........ - 9 -
二．下游市场需求旺盛，以动力型电池增长为主 . - 11 -
2.1 3C市场增速放缓，需求平稳 ... - 12 -
2.2 动力型电池增长明显，需求旺盛 ........... - 14 -
2.3 储能领域的应用逐渐增长 ..... - 15 -
三．扩张时代，高镍三元为王 ..... - 16 -
3.1 高能量密度三元材料需求增大 . - 16 -
3.2 产能扩大加剧行业洗牌 ....... - 18 -
3.3 正极材料中日韩三分天下 ..... - 19 -
四．重点关注公司 ... - 20 -
4.1 杉杉股份（600884）——行业龙头，布局完善 ........... - 20 -
4.2 当升科技（300073）——构筑高镍三元材料护城河 ....... - 21 -
4.3 格林美（002340）——正极材料回收产业链完善 ......... - 22 -