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化肥产品价格回升，但仍处底部区域。2017年一季度尿素均价为1724元/吨，
同比+28.3%，环比+17.7%；磷酸二铵均价为2300元/吨，同比-7.1%，环比
+23.3%；氯化钾均价为1793元/吨，同比-5.6%，环比+7.2%
产品-原料价差环比扩大。2017年一季度尿素-1.5×无烟末煤平均价差为353元/
吨，同比+1305.3%，环比+123.6%；磷酸二铵-1.7×磷矿石平均价差为1722
元/吨，同比-5.9%，环比+33.7%
上市公司分析
氮肥板块：尿素价差扩大，实现扭亏。2017年一季度9家氮肥板块上市公司合
计实现营业收入96.60亿元，同比下降3%；实现归属母公司净利润4.03亿元，
同比增长396.51%；净利润率4.17%，同比增长5.53个百分点
磷肥板块：业绩扭亏为盈。2017年一季度3家磷肥板块上市公司合计实现营业
收入208.39亿元，同比增长120.40%；实现归属母公司净利润2701万元，同
比增长106.56%；净利润率0.13%，同比增长4.49个百分点
钾肥板块：盈利有所下降。2017年一季度2家钾肥板块上市公司合计实现营业
收入23.92亿元，同比下降6.50%；实现归属母公司净利润-2.10亿元，同比
-251.00%；净利润率-8.77%，同比下降14.20个百分点
复合肥板块：业绩有所提升。2017年一季度8家复合肥板块上市公司合计实现
营业收入163.67亿元，同比增长19.41%；实现归属母公司净利润10.76亿元，
同比上涨18.20%；净利率6.57%，环比增长6.31个百分点
未来展望
行业处于底部，盈利有望改善。目前化肥行业处于低谷期，自2012年以来，主
要化肥品种价格进入下跌通道。虽然化肥产品价格较2016年年底有所回暖，但
依然处于底部区域。化肥行业整体产能过剩，加上产品价格处于低谷期，企业
盈利能力大幅下降。2017年中央一号文件和刚结束的全国两会都对农业供给侧
改革给予关注，我们认为随着未来化肥行业供给侧改革推进，行业盈利水平有
望有所提升。此外，根据农业部印发的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》，
要调整化肥使用结构，大力推广高效新型肥料。另工信部在2015年对推进化肥
转型意见中指出要大力发展新型肥料，力争到2020年我国新型肥料的施用量占
总体化肥使用量的比重从不到10%提升到30%，未来新型肥料占比将逐步提升
重点上市公司
建议关注复合肥龙头企业金正大、史丹利、新洋丰，以及尿素龙头华鲁恒升
风险提示：油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行
行业研究〃农药与化肥行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 化肥行业：产品价格回升，价差扩大5
1.1 原料价格：无烟煤价格上涨 ..... 5
1.2 产品价格：触底回升，仍处底部区域 .. 5
1.3 产品-原料价差：尿素价差扩大7
2. 氮磷肥实现扭亏，复合肥业绩增长 .... 7
2.1 氮肥板块：尿素价差扩大，实现扭亏 .. 7
2.2 磷肥板块：业绩扭亏为盈......... 9
2.3 钾肥板块：盈利有所下降......... 9
2.4 复合肥板块：业绩有所提升 ... 10
3. 展望：行业处于底部，盈利有望改善 .......... 11
3.1 产品价格回升，但仍处底部区域 ........ 11
3.2 农业供给侧改革受关注，行业盈利有望改善 .. 12
4. 上市公司分析 .......... 13
4.1 华鲁恒升：乙二醇装臵处于建设阶段，未来业绩稳增长 ....... 13
4.2 金正大：复合肥业务稳定增长，国际化步伐稳步推进 ........... 14
5. 风险提示 ...... 15
