[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.05.19
从ALDI成功之路看永辉超市的战略选择
——超市行业系列报告之三
訾猛（分析师） 彭瑛（研究助理） 陈彦辛（研究助理）
021-38676442 021-38674933 021-38676430
zimeng@gtjas pengying@gtjas Chenyanxin@gtjas
证书编号 S0880513120002 S0880116100160 S0880115050030
本报告导读：
奥乐齐回归关注消费者需求和高质低价产品的零售本质，通过颠覆超市供应链和极致
成本控制建立高竞争壁垒后实现全球扩张，永辉超市有望在国内复制其成功之路。

摘要：
[Table_Summary]奥乐齐颠覆超市企业供应链：极简SKU+超高自有品牌占比。不同于
一般的超市，奥乐齐的SKU数量只有1000多种，其中90%以上都是
定制的自有品牌产品。奥乐齐联合优质供应商共同开发自有品牌商
品，从源头保证商品符合消费者需求、高质低价。同时，奥乐齐只保
留销量最好、性价比最高的SKU，有限的SKU大幅降低运营成本、提
高供应链效率，反而创造了更多价值。

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低价商品，奥乐齐处处精打细算，除了员工从简，还从简朴的装修、
削减广告费等多个维度推行极致的成本控制，尤其是在人力成本方
面。奥乐齐采取员工从简、激励从优的机制充分挖掘员工潜力：单店
平均12名员工，远低于竞争对手，但平均工资为竞争对手的1.2-1.5
倍，因此人效高达286万元/人/年，同期沃尔玛人效为140万元/年，
优势明显。

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其成功之路，建议增持：永辉超市。奥乐齐2016年全球营收770亿
美元，海外收入占比超过60%，门店数量10397家，已经成为全球第
五大超市企业。奥乐齐的成功有赖于其在供应链、自有品牌和成本控
制方面建立高竞争壁垒。永辉超市2016年营收492亿元，门店数量
487家。对标奥乐齐，永辉超市在合伙人制度、供应链、业态创新三
方面的竞争优势将不断凸显，发展空间巨大：1、合伙人制度红利有
望继续释放：2016年永辉人效为70万元/人/年，对比奥乐齐的286
万元/人/年提升空间极大；2、供应链优化有望同步提升周转率和利
润率：永辉超市目前SKU数量超过3万种，自有品牌销售占比不到
2%，相比奥乐齐1000多种SKU和90%以上自有品牌，供应链优化提
效空间极大；3、业态创新适应新一代消费者需求：公司陆续推出
BRAVO，会员店，优选店，超级物种等新业态迎合消费者结构变迁和
消费升级趋势，从而不断覆盖消费能力较强且价格敏感性较弱的年轻
消费群体，有望持续提升市场份额和盈利水平。维持永辉超市
2017-2019年EPS预测0.18/0.23/0.29元,增持。

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效果低于预期等。

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目录
1. 连锁折扣超市巨头奥乐齐（ALDI）：出身德国，傲立全球 ... 3
2. “穷人店”如何逆袭——奥乐齐的致胜秘籍 . 6
2.1. 有限的SKU创造无限的价值 ........ 6
2.2. 高质低价自有品牌构建独特竞争优势 ...... 6
2.3. 采购与供应链的极致管理 .. 7
2.4. 一切从简的极致成本控制 .. 8
2.4.1. 员工从简，激励从优，人效提高 .... 8
2.4.2. 成本领先战略9
3. 奥乐齐的启示：回归消费需求和零售本质，建立竞争壁垒 ........... 10
3.1. 永辉超市未来看点1：供应链优化持续提升效率 ......... 10
3.2. 永辉超市未来看点2：合伙人制度继续释放红利 ......... 10
3.3. 永辉超市未来看点3：业态创新迎合新一代消费者需求 .......... 11
4. 风险因素 ........... 13