本研究从三个角度考察了控股股东在定向增发中的行为：控股股东认购股
份行为的自利动机、以增发价格定价为手段的自利行为和资产认购方式下的以
资产定价为手段的自利行为。对于控股股东认购股份的自利动机，本文重点关
注三个方面——维持或提高控制权比例、股权价值增值和股权质押便利；另外，
本文提炼出控股股东认购过程中的两个获取利益手段——上市公司出售股份的
增发价格定价、控股股东出售资产的资产定价。
本文主要有三个实证研究的结果：第一，控股股东认购股份行为会导致控
股股东增加控制权比例，进而提高公司业绩，并提振投资者对上市公司的价值
判断、获得较高的市场回报率，还会促使控股股东更多地利用股权质押便利增
加流动性。这些实证结果佐证了本文对控股股东认购股份行为之利益动机的理
论分析；第二，控股股东在认购股份的过程中，会运用对上市公司的控制能力
获得更低认购价格，即更高的折价率，从而获取了以低价认购股份的超额利益；
第三，控股股东在以资产对价方式认购股份的过程中，还会运用控股股东对上
市公司的控制能力获得较高的资产评估价值，即较高的资产评估增值率，从而
获取了高价出售资产的超额利益。本文的稳健性检验较好地支持了前述结论。
本文的研究表明，控股股东在参与定向增发中的行为选择，扣合了控股股
东的自利动机。本文由于挖掘到控股股东在新制度环境下新的利益动机和利益
手段，而对现有理论研究作出贡献，而且给评判我国重大的制度变革——股权
分置改革，提供了一定的证据。
关键词：定向增发；控股股东行为；自利动机；定价；股权分置改革
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