学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目非金融企业影子银行化对企业风险承担的影响
作者姓名贠想
专业金融
所在学院金融学院
指导教师王聪聪
完成日期2023年12月
硕士学位论文
非金融企业影子银行化对企业
风险承担的影响
2023年12月
MASTER THESIS
The impact of non-financial
enterprise shadow banking on
enterprise risk taking
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
我国中小企业一直面临银行信贷歧视以及金融错配等问题，导致企业外部融
资约束较强。影子银行作为银行体系之外的信用中介，具有拓宽融资渠道并实现
监管套利的特性，因而得到了迅速发展，也吸引了许多非金融企业加入其中，这
引起了学术界和监管机构的广泛关注。非金融企业影子银行化指的便是这一现象：
即非金融行业的实体企业发挥与银行相似的功能进行投融资活动，开展影子银行
业务。一方面，非金融企业参与影子银行能够获取资金，缓解企业“融资难”问
题；另一方面开展影子银行业务的企业能够获取更高的收益，但同时增加了企业
的风险。首先，非金融企业影子银行业务规模的扩大将会挤出企业的主营业务，
降低了企业未来现金流；其次不同于专业的金融机构，非金融企业并不具备专业
的风险识别能力，其开展影子银行业务将会吸引违约风险高的借款人，从而增加
了企业的信贷风险；最后，影子银行游离于监管之外，具有很强的隐蔽性，非金
融企业开展影子银行进行信用创造增加了企业之间的风险联动性，形成了债务锁
链，一旦某一企业发生风险会导致整条锁链的断裂，通过金融市场的风险传染机
制，将会扩大与加剧市场中的风险，从而引发系统性风险，甚至造成金融危机的
发生。所以，探讨非金融企业影子银行化会如何影响其风险承担水平具有重要意
义。
在现有研究的基础上本文重点研究了非金融企业影子银行化影响企业风险承
担的内在机制，以及信息不对称在其中发挥的调节作用。本文的创新点包括三方
面：首先，对非金融企业影子银行化影响企业风险承担的具体机制做出了理论上
的解释和实证层面的检验，非金融企业开展影子银行业务主要通过三方面来增加
企业的风险承担，即非金融企业开展影子银行业务将通过降低企业的盈余持续性、
负债柔性以及企业未来成长性的方式增加了企业的风险承担。其次，考虑了信息
不对称问题在非金融企业影子银行化影响企业的风险承担中发挥的调节作用。最
后，考察不同特征的企业开展影子银行业务对企业风险承担的异质性影响，包括
不同的内外部监督机制以及市场集中度所带来的影响。有助于深入理解非金融企
业开展影子银行的传导机制及后果，为非金融企业开展影子银行业务提供一定的
理论依据，扩展了非金融企业影子银行化的研究视角。
本文基于2009至2021年的A 股上市公司的非金融企业的财务数据，运用个
体时点双固定效应模型来探讨非金融企业实施影子银行业务对于企业风险承担的
影响；同时，通过中介效应模型验证了盈利持续性、负债柔性及企业成长性的中
介路径；并使用调节效应模型探究了信息不对称如何在非金融企业影子银行化的
I
浙江财经大学硕士学位论文
过程中影响其对企业风险承担所产生的调节效应；最后，针对非金融企业参与影
子银行业务对企业风险承担的异质性影响展开深入讨论，包括不同公司治理程度、
媒体监督和市场竞争力等因素下，企业的影子银行化可能带来的差异化结果。结
果表明，非金融企业参与影子银行将会增加企业的风险承担，主要是通过抑制企
业盈余的持续性、削弱了企业的负债柔性以及降低了企业的成长性从而增加了企
业的风险承担。并且，信息不对称问题的加剧将会放大非金融企业开展影子银行
业务给企业带来的风险承担，主要机制在于信息不对问题强化了委托代理问题以
及提高了管理者的逐利动机，进而将会增强非金融企业影子银行化对企业风险承
担的影响。本文从治理效率与治理能力两方面衡量企业的治理水平，其中用独立
董事占比衡量治理效率，用盈余管理衡量治理能力；选择媒体所报道的负面新闻
数量作为媒体监督的代理变量；以及采用赫芬达尔—赫希曼指数衡量行业集中度
分组进行实证检验，得出对于治理水平高、媒体监督强以及行业集中度高的企业
能够有效缓解其开展影子银行业务带来的风险。最后，为了保证结果的可靠性，
本文做了稳健性检验，增加了本文结论的可靠性。
关键词：影子银行；风险承担；信息不对称；委托代理
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