西南财经大学
非创始人CEO 与投资效率
Non-founder CEOs and Investment Efficiency
学位申请人：吴锐洁
学号：2151202Z6033
学科专业：财务管理
研究方向：公司财务理论与实务
指导教师：步丹璐教授
定稿时间：2018年3月
摘要投资是企业发展壮大的重要助力器。中国经济的飞速发展，离不开投资。
在经济新常态下，如何实现经济的可持续也成为了新一届领导人关注的重点。
同时，国家对民营企业日益重视，大力扶持。在全新经济形势下，研究民营企
业如何投资，如何正确把握投资的效率，具有时代意义。
在民营企业中，创始人占首要地位，通常在企业发展初期兼任CEO。随
着企业的发展，很多民营企业家越来越注重规范管理，选择放弃兼任CEO，
非创始人CEO 得以产生。非创始人CEO 往往具有更专业的管理背景，似乎
能为企业带来更优的财务决策，但与此同时，选择非创始人担任CEO 亦带来
了严重的代理问题。那么，非创始人CEO 究竟能否为企业带来更优的财务决
策？基于此，本文从投资效率入手，研究非创始人CEO 与投资效率的关系，
探究在不同公司治理机制下，民营企业非创始人CEO 对企业投资效率的影响
是否存在差异，以及非创始人CEO 的投资行为会给企业带来怎样的经济后果。
本文分为以下六个部分：
第一部分：绪论。该部分介绍了本文的研究背景、理论与现实意义、思路
与方法、结构与框架以及主要贡献。
第二部分：文献综述。该部分对相关领域研究文献进行梳理、总结与评
述，引出本文的研究方向。
第三部分：理论分析与研究假设。该部分整理了与本文研究主题相关的
理论基础，在进行理论分析的基础之上提出本文的研究假设。
第四部分：样本选择与研究设计。具体包括样本选择与数据来源、样本分
布以及定义变量与模型设定。
第五部分：描述性统计与实证检验。该部分利用软件STATA 13.0对整理
的样本数据进行实证分析，并通过稳健性检验来保证研究结论的可靠性。
第六部分：研究结论、建议、不足与展望。该部分总结本文的主要研究成
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非创始人CEO 与投资效率
果，提出若干启示，并说明研究的局限所在及未来研究的展望。
本文以2004年以后在深圳交易所A 股上市的民营企业为研究对象，研究
样本企业CEO 的非创始人身份与投资效率的关系，得出以下几点结论：
（1）当民营企业选择非创始人CEO 对企业进行管理时，非创始人CEO
会利用与创始人股东之间的信息不对称进行非效率投资。
（2）CEO 持股比例小的企业，非创始人CEO 与投资效率关系显著为
负。反之，非创始人CEO 与投资效率的关系不显著。因此加大高管持股比例，
会使非创始人CEO 与创始人股东之间的代理问题缓解，提高投资效率。
（3）内部控制质量低的企业，非创始人CEO 与投资效率的负向关系相
较于内部控制质量高的企业更显著。因此，当企业聘请非创始人担任CEO 时，
提高内部控制质量，有利于提高投资效率。
（4）聘请非四大会计师事务所审计的企业，非创始人CEO 与投资效率
关系显著为负。反之，非创始人CEO 与投资效率的关系不显著。因此，提高
审计质量能使非创始人CEO 的非效率投资缓解。
（5）进一步分析，CEO 学历较低的企业，非创始人CEO 与投资效率的
关系显著为负。反之，非创始人CEO 与投资效率的关系不显著。非创始人CEO
的不合理投资会对企业业绩有负面影响。
本文做出的贡献如下：
（1）本文手工收集、整理、补充2004年以后上市的民营企业从2011-2016
年的CEO 是否具有创始人身份等CEO 个人特征数据，扩大了现有数据。
（2）参照已有文献，采用间接定义法，通过企业IPO 这一特殊历史事件，
对IPO 上市的民营企业创始人与非创始人CEO 进行了较为明确的定义，为研
究非创始人CEO 提供了一点新思路。
（3）国内有关创始人与投资效率的文献，多集中于家族企业。而本文从
全部民营企业CEO 是否具有创始人身份角度出发，研究CEO 非创始人身份
对投资效率的影响，并提出了相关的治理思路。
关键词：民营企业非创始人CEO 投资效率公司治理
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Abstract
Abstract
Investment is an important booster of enterprise development.The rapid
development of China's economy depends on investment.Under the new economic
normal,how to achieve economic sustainability has also become the focus of
attention of the new leaders.At the same time,the state strongly supports and
attaches great importance to private enterprises.In the 19th report of the communist
party of China,general secretary Xi Jinping for the first time put forward "support
the development of private enterprises".In the new economic situation,how to
invest,how to correctly grasp the efficiency of investment,has become the key to
the development of private enterprises.
In private enterprises,the founder usually held a position as CEO in the early
stage of enterprise development.With the development of enterprises,many private
entrepreneurs pay more and more attention to standardized management,choose to
give up this position.Non -founder CEO often has a more professional management
background,seems to bring a better financial decision-making for the enterprise,but
at the same time,the choice of non-founder as CEO brings serious agency problems.
So,can the non-founder CEOs bring better financial decision-making to the
enterprise?Based on this,this paper studies the relationship between non-founder
CEOs and investment efficiency,and whether there are differences in the impact of
non-founder CEOs on the investment efficiency of private enterprises under the
different corporate governance mechanism.Further,this paper discusses the
economic consequences.
This paper is divided into the following six parts:
Part one:Introduction.This part mainly introduces the background,
significance,main methods and innovation of the research.
Part two:Literature Review.This part mainly combs the research literature in
related fields,summarizes the domestic and foreign scholars'research focus and
shortcomings related to the theme of this paper,and determines the research
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