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学校编码：１７３密
分类号＿级＿
２０２１１１１
学：００６UD C
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硕士学位论文
董事高管责任保险对业绩承诺可靠性的
影响研究
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陆凯越
指导教师姓名：孙光国教授：工商管理
级学科名称
二：财务管理
级学科名称
论文答辩时间：２０２３年１０月
摘要
并购重组活动是推动上市公司做优做强，促进产业结构转型升级，服务实体经济
一
高质量发展的有效途径和重要方式之。随着并购重组市场的持续活跃，监管部门也
在不断优化监管服务水平，创新并购契约形式，有效规范并购市场秩序。自２００８年
首次提出《上市公司重大资产重组管理办法》后，业绩承诺已经成为促进并购重组交
一
易顺利完成并在上市公司并购实践中得到普遍应用的重要制度安排之。然而从现实
情况来看，业绩承诺制度反而助推了企业的高估值、高溢价，业绩承诺不达标的案例
比比皆是，严重侵害了中小投资者的合法权益，也对资本市场的有序健康发展造成了
。
危害在此背景下，开展对现有并购业绩承诺制度的研究，探索影响其可靠性的影响
因素，无论从理论上还是实践中都具有重要意义。近年来，董事高管责任保险的外部
一一
治理效应逐渐得到资本市场的关注，但其发挥的治理效应尚未形成统的定论，方
面，董责险既能转移管理层的执业风险，保障其个人利益，又能发挥保险公司的监督
作用，实现内部激励与外部监督的有效结合，抑制管理层通过业绩承诺实现私有利益
一
。
的动机和行为，提高业绩承诺的可靠性另方面，董责险对高管的过度保护，可能
会削弱法律的威慑作用，诱发董事高管的机会主义行为，管理者可能从事更多的自利
。
行为来获取私有收益，加剧对股东权益的侵占，从而降低业绩承诺的可靠性不同于
、
国外完善的董责险市场，中国董责险制度起步较晚发展较慢，而且中国的法律制度
以及中小投资者的保护机制等与国外相比也还并不完善，因此董责险在中国的治理作
用如何仍有待检验。以此为背景，本文考察了董责险与并购业绩承诺可靠性之间的关
系。
、
本文结合委托代理理论信息不对称理论和保险理论，阐明了董责险影响并购业
一
绩承诺可靠性的理论机制，提出了本文的研宄假设，并进步探讨了在不同企业内部
－
。２０１３１
治理水平的情况下，董责险对业绩承诺可靠性的影响是否存在差别以２０９年
中国沪深A 股上市公司签订业绩承诺的并购重组事件为样本，利用O L S 进行回归得
：（１）
到以下结论董事高管责任保险与业绩承诺累计实现率呈显著负向关系，即针
一
对业绩承诺这制度安排，董责险的治理效应中机会主义假说占主导地位。与未购买
董责险的公司相比，购买了董责险的公司业绩承诺累计实现率更低。说明董责险会诱
。
发管理层的机会主义动机，加剧代理冲突，从而降低业绩承诺可靠性在通过倾向得
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分匹配法、安慰剂检验、替换被解释变量衡量方式、排除精准达标样本的稳健性
，。（
检验中上述结论仍然成立２）作用机制检验的结果表明，上市公司购买董事高
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一
管责任保险降低业绩承诺可靠性是通过进步激化管理层与股东之间的代理冲突，增
一
加第类代理成本来实现的。（３）在考虑公司的内部控制质量、股权制衡度和管理
层持股比例的影响后，发现董责险对业绩承诺累计实现率的机会主义效应在内部控制
质量低、股权制衡度低以及管理层持股比例低的样本中更加显著。
基于以上研究结论，本文也提出了相应的政策建议：对于相关监管部门，要尽快
积极完善中国董事高管责任保险承保的各项有关法律制度和管理规范，督促保险公司
，
设计出符合中国国情的保险条款和保单；对于企业来说应健全其内部监督机制和治
。：
理结构，以促使董责险发挥出其应有的治理效果本文的主要创新点体现在以下两点
一
、、
第，以往关于董事高管责任保险公司治理效应的文献大多集中于企业创新投融资
一
信息披露质量、公司价值等方面，本文通过并购业绩承诺这视角，研究董责险如何
。二
影响并购业绩承诺的可靠性，为董责险的公司治理效应提供了新的经验证据第，
已有研宂并购业绩承诺可靠性的影响因素多从交易本身特征、管理层个人特质以及第
三方机构出发，本文从公司治理机制出发，探究上市公司引入董责险对业绩承诺可靠
性的影响，有助于丰富业绩承诺可靠性的影响因素相关研宄，有利于上市公司规范利
用业绩承诺来完成并购重组交易。
关键词：董事高管责任保险，业绩承诺可靠性，代理成本
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