学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目董事会成员多元化能否降低
中国环境监管重点企业的违约风险？
作者姓名李菱烨
专业金融
所在学院金融学院
指导教师王聪聪
完成日期2023年12月
硕士学位论文
董事会成员多元化能否降低
中国环境监管重点企业的违约风险？
2023年12月
MASTER THESIS
Can Diversity of Board Members
Reduce the Default Risk of Key
Enterprises in Chinese
Environmental Supervision?
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
从长远来看，重污染企业高能源消耗与高污染排放的粗放式生产经营会威胁
其自身可持续发展，并增加其违约概率与信用风险。重污染企业的高能源消耗与
高污染排放行为极大地浪费了生产资源和破坏了生态环境，并会反噬企业，使其
自身生产运营受到严重限制，如生产成本上升、面临较大社会舆论压力、遭受行
政处罚或被停业整顿等。而低效不顺畅的生产经营极易导致企业无法按时偿还债
务，产生违约甚至破产，这严重威胁到银行等金融机构的信贷资产安全和债券投
资者等的资金安全。研究如何降低重污染企业的违约风险，对于我国绿色金融的
增长及经济的可持续发展至关重要。但现有重污染企业相关文献在违约风险层面
的研究比较少，而且在董事会成员多元化与重污染企业违约风险间关系方面存在
研究缺口。现有研究通常认为董事会成员多元化能为企业带来更多知识、经验和
观点，有利于更加合理稳定的战略决策的制定，进而可以降低企业的不确定性和
风险。但现有研究多从单一角度考察董事会成员在某种特征上的异质性，而非多
维度综合考虑各种特征上的多元化；且目前关于董事会成员多元化与企业风险间
关系的研究主要集中在企业财务风险与股票市场风险层面，在企业违约风险方面
存在研究缺口。
因此本文以2013-2021年我国A 股环境监管重点企业（各级生态环境监管部
门依法确定、公布并重点监管的重污染企业）为研究对象，利用董事会成员性别、
年龄、教育背景、金融背景、海外经历及其他董事会经验等6个维度的特征综合
构建董事会成员多元化指标，以默顿违约概率衡量企业违约风险，分析了董事会
成员多元化与我国环境监管重点企业违约风险之间的关系，并通过中介效应模型
和调节效应模型梳理了内在作用机制，根据不同内外部情境进行了异质性分析。
最终得到如下研究结论：
第一，董事会成员多元化能降低中国环境监管重点企业的违约风险，但降低
效应随着董事会成员多元化程度的提升而减弱。这一结论在经过一系列稳健性检
验和内生性处理后依然成立。
第二，中国环境监管重点企业的董事会成员多元化能缓解企业代理成本、增
加企业创新投入、改善企业环境绩效、提升企业价值，并分别通过这些路径最终
降低企业违约风险。
第三，对于融资约束越小或净商业信用越大的中国环境监管重点企业，其董
事会成员多元化程度的提高对企业违约风险的降低效应越强。
第四，无论中国环境监管重点企业的产权性质是否为国有、规模大或小、独
立董事占比高或低、外部监管环境强或弱、所处市场化程度高或低，其董事会成
员多元化均能降低违约风险；但降低效应在国有企业、大型规模、独立董事占比
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浙江财经大学硕士学位论文
高、外部监管环境较强、市场化程度较低等情境下更强。
总体而言，本研究丰富了董事会多元化与异质性方面的研究，所构建的董事
会成员多元化综合指标能更全面地反映董事会成员特征的异质性与多元化水平；
丰富了董事会与企业风险间关系的研究；丰富了重污染企业相关研究，并厘清了
董事会成员多元化降低我国环境监管重点企业违约风险的作用机制、调节效应及
异质性影响。本研究可为我国环境监管重点企业董事会成员最佳组成的确定及企
业违约风险的降低提供一定的理论参考，可为政策制定者制定污染型企业相关法
律法规提供理论基础及数据支持，可为投资者对污染型企业的投资决策提供参考。
关键词：环境监管重点企业；董事会成员多元化；违约风险；创新投入；环境绩
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