学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目自由现金流量创造力对控股股东
股权质押的影响研究
作者姓名林哲远
专业金融
学院金融学院
指导老师林祺教授
完成日期2023年12月
硕士学位论文
自由现金流量创造力对控股股东
股权质押的影响研究
2023年12月
MASTER THESIS
The Research on the Influence of Free
Cash Flow Creativity on Controlling
Shareholder's Equity Pledge
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
党的二十大报告明确指出，“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首
要任务”。上市公司质量很大程度上决定着我国资本市场的发展质量，体现着中国
经济的成色。而股权质押作为上市公司改变负债结构、改善运作效率、提高核心竞
争力、促进公司高质量发展的重要融资手段，以其便捷性、限制少等优点，逐步成
为各企业关注的焦点。然而，股权质押在让控股股东迅速获取所需资金的同时也存
在引起股价下跌，企业价值下降，崩盘风险等负面影响，从而影响企业的高质量发
展。因此，在当前大背景下，对自由现金流量创造力以及控股股东股权质押行为进
行深入研究，成为亟需关注的重要课题。当前学者对于股权质押的研究主要集中于
股权质押的动机与经济后果，基于自由现金流量创造力对股权质押的影响研究几
乎空白。鉴于一个高质量发展的企业应当具有持续的现金增加值创造力，即持续的
自由现金流量创造力，因此探究自由现金流量创造力对控股股东股权质押的影响
机制和作用机理就显得尤为重要。本文的研究还能为上市公司、金融监管机构和政
府相关部门等提供政策建议。
本文采用文献研究和实证研究相结合的方法，依托信息不对称理论、委托代理
理论、自由现金流量假说等理论，选取2008-2022年我国A 股上市公司作为研究
样本，运用Logistic 和Tobit 模型研究自由现金流量创造力对控股股东股权质押的
影响，并通过动态面板系统GMM 模型、剔除新冠疫情时间段样本、内生性检验等
方法来进行稳健性检验。在此基础上，本文还对自由现金流量创造力影响控股股东
股权质押的机理进行深度分析，进一步探究企业全要素生产率在其中的中介效应，
并通过Sobel 检验和Bootstrap 检验进行稳健性检验。此外，本文还从股权结构、
融资约束和企业内部控制三个视角对自由现金流量创造力对控股股东股权质押的
影响研究进行异质性分析。最后，根据实证研究结果得出结论，并对控股股东、金
融机构、监管部门等提出相关政策建议。
本文通过研究发现：（1）自由现金流量创造力与控股股东股权质押呈负向相
关关系，自由现金流量创造力可以抑制控股股东股权质押行为，且该结论在动态面
板系统GMM 模型、不包含新冠疫情样本回归分析以及内生性检验后依然稳健；
（2）企业全要素生产率是自由现金流量创造力影响控股股东股权质押的一个重要
中介变量，自由现金流量创造力通过提高企业的全要素生产率进而抑制控股股东
的股权质押行为；（3）基于股权结构、融资约束、企业内部控制三重视角的异质
I
浙江财经大学硕士学位论文
性分析发现，相比于股权集中度较低、融资约束程度较弱、企业内部控制较差的企
业，股权越分散、融资约束越强、企业内部控制越好的企业，其自由现金流量创造
力对股权质押的负向影响越显著。
本文可能的创新点和贡献之处在于：（1）相较于以往的文献，本文从自由现
金流量创造力的视角出发，深入探究其对控股股东股权质押的影响，提高了学术界
对股权质押在上市公司治理层面的认识，同时也拓宽了自由现金流量创造力和股
权质押影响因素的相关研究；（2）本文创新地引入企业全要素生产率作为中介变
量，从企业全要素生产率视角深入揭示自由现金流量创造力影响控股股东股权质
押行为地内在逻辑。另外，基于股权结构、融资约束、企业内部控制三重视角进行
异质性分析，系统剖析自由现金流量创造力抑制控股股东股权质押行为的动机；
（3）本文关于自由现金流量创造力抑制控股股东股权质押行为的研究可以为防范
与化解关于股权质押的负面影响提供重要的政策指导，也能为我国防范和化解系
统性金融风险、促进企业高质量发展提供证据支持和政策参考。
关键词：自由现金流量创造力；控股股东股权质押；企业全要素生产率；高质
量发展
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