学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目绿色金融、绿色转型与企业绿色全要素
生产率——以重污染和环保上市企业为例
作者姓名杨坤
专业金融学
所在学院金融学院
指导教师朴哲范
完成日期2024年4月
硕士学位论文
绿色金融、绿色转型与企业绿色全要
素生产率——以重污染和环保上市企
业为例
2024年4月
MASTER THESIS
Green finance,green transformation
and green total factor Productivity of
enterprises:A case study of heavily
polluting and environmentally
friendly listed enterprises
April 2024
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
党的二十大报告强调，“加快发展方式绿色转型，推动形成绿色低碳生产方式”。
为完善绿色金融体系，实现绿色可持续发展，中国人民银行颁布《关于构建绿色金
融体系的指导意见》。根据中国人民银行披露，截至2023年末，我国绿色贷款余
额28.58万亿元，居全球首位；境内绿色债券市场余额1.98万亿元，居全球第二，
绿色金融市场为企业实现可持续发展提供了融资保障，已成为企业进行环境友好
型投资、履行社会责任的重要途径。但随着政府环境管制力度不断加强，要求企业
进行绿色技术研发，减少污染排放，大量企业面临着R&D 投入增加、融资约束加
剧、环境污染成本上升和更新传统设备等难题，仅依靠绿色金融无法实现企业绿色
可持续发展。
纵观现有研究，众多文献探究了绿色金融影响全要素生产率（TFP）的路径机
制问题，但分析绿色金融影响绿色全要素生产率（GTFP）时考虑企业绿色转型的
文献仍然较少。鉴于此，本文将绿色转型嵌入到绿色金融和企业绿色生产效率的关
系中，以“绿色金融——企业绿色转型——企业绿色全要素生产率”为逻辑框架，
探究绿色金融和企业绿色全要素生产率的关系以及绿色转型的调节效应等问题，
为绿色金融助力绿色可持续发展提供经验证据。
本文的研究内容主要有：第一，以2005—2022年中国重污染和环保上市企业
为研究样本，测算了企业层面的绿色全要素生产率，在测算过程中考虑了企业的能
耗和污染排放问题，更为准确地衡量了企业绿色生产效率；第二，以金融资源
在环保领域的配置指标衡量地级市层面的绿色金融发展水平；第三，研究绿色金融
对企业GTFP 的影响以及企业绿色转型的调节作用；第四，研究了企业发行绿色债
券产生的行业溢出效应及影响机制等相关问题；第五，利用广义矩估计（GMM）
方法研究了企业绿色发展决策存在的同行效应等问题；最后，本文利用倾向得分匹
配（PSM）、核心解释变量滞后一期、一阶差分、改变固定效应模型、工具变量法
等方法进行稳健性检验，证明了结论的稳健性。
本文研究结论主要有：（1）绿色金融与企业GTFP 之间呈现“倒U 型”关
系；在重污染企业样本中，“倒U 型”关系仍然成立；但在非国有企业样本中，
绿色金融对企业GTFP 有促进效应。（2）企业绿色转型对绿色金融和GTFP 的关
系具有正向调节作用，并且弱化了绿色金融和GTFP 的“倒U 型”关系。（3）企
业发行绿色债券具有行业溢出效应，也就是说，企业发行绿色债券后，激励同行其
他企业进行绿色转型，进而提高同行其他企业的GTFP，产生了行业溢出效应。（4）
企业的绿色发展决策具有显著的同行模仿效应，并且绿色金融加剧了企业绿色发
展决策的同行模仿行为。
本文的主要贡献及创新点如下：（1）研究视角方面，本文在绿色金融影响企
I
浙江财经大学硕士学位论文
业绿色全要素生产率的正常逻辑中，嵌入绿色转型，构建“绿色金融——绿色转型
——绿色全要素生产率”逻辑框架，分析绿色金融和绿色全要素生产率的关系以及
绿色转型的调节作用等问题，对完善绿色金融政策体系，促进企业节能减排，实现
绿色可持续发展具有一定参考意义。（2）研究方法方面，本文从微观角度出发，
在利用随机前沿模型（SFA）测算企业全要素生产率的过程中，考虑了企业能源消
耗和污染排放问题，衡量微观企业绿色生产效率，丰富了绿色全要素生产率微观层
面的研究。在绿色金融测度方面，本文使用绿色产业金融资源占比衡量绿色金融发
展水平。（3）实证检验方面，首先，本文检验了绿色金融与企业绿色全要素生产
率之间的关系以及相关异质性问题，其次，检验了企业绿色转型（研发投入，绿色
创新产出和绿色行为）的调节效应；本文进一步检验了企业发行绿色债券的行业溢
出效应和企业绿色发展决策的模仿行为等问题，为绿色金融促进企业实现绿色可
持续发展提供了经验证据。
关键词：绿色金融；绿色全要素生产率；绿色转型；溢出效应；SFA 方法
II