2024届研究生硕士学位论文
分类号：学校代码：10269
密级：学号：51214401013
East China Normal University
硕士学位论文
MASTER’S DISSERTATION
论文题目：企业金融化对资产负债表
收缩的影响研究
院系：经济与管理学院
专业：金融学
研究方向：企业金融化
指导教师：张慕濒（副）教授
学位申请人：吴婧宜
2024年5月
Dissertation for Master’s Degree in 2024
University code:10269
Student ID:51214401013
East China Normal University
Title：Research on the impact of corporate financialization
on balance sheet contraction
Department/School:School of Economics and Management
Major :Finance
Research direction:Corporate Financialization
Supervisor:Associate Professor Mubin Zhang
Candidate:Jingyi Wu
May,2024
吴婧宜硕士学位论文答辩委员会成员名单
姓名职称单位备注
蓝发钦教授华东师范大学主席
孙丽副教授华东师范大学
汪莉副教授华东师范大学
华东师范大学硕士学位论文
摘要
2010年以来我国出现了明显的实体企业金融化现象，引起了长达十几年关于金融
化成因和后果的众多研究与讨论，迄今仍存争议。在我国企业金融化倾向越来越明显的
情况下，明晰非金融企业金融化的逻辑及后果，有助于我们全面、准确地看待目前的金
融化现象，从而增强国家宏观调控效果，缓解“脱实向虚”问题。
当前由于经济增长乏力，学术界、实务界均出现了对我国经济陷入资产负债表衰退
的担忧，并引发将我国经济现状与日本房地产价格泡沫破灭导致“失去的二十年”的对
比。资产负债表衰退的理论源自日本经济学家辜朝明，描述的是金融资产价格泡沫破灭
后企业用经营所得偿还债务，贷款需求锐减甚至消失的状态。经统计，我国制造业企业
固定资产及金融投资呈现收窄趋势，企业资产端有所收缩。根据资产负债表衰退理论，
资产负债表衰退的第一步是资产端的价值缩减，而后才会出现负债最小化。企业金融化
在经济繁荣阶段主要体现为金融资产的过多配置，那么经济下行趋势下，企业是否会因
为之前过多配置金融资产后金融资产价格下跌而加剧资产负债表衰退，这个问题成为本
文研究的起点。
企业金融化属于资产配置的范畴，而资产配置、资金筹集、资本结构都是企业管理
中重要的环节，企业管理要求资产与资本动态适配。因此，企业金融化会对企业的资金
活动、资本结构产生一定影响，恰好说明企业金融化与资产负债表有联系。根据相关理
论，企业金融化会降低杠杆率、减缓资本结构调整速度，反映出企业金融化对资产负债
表衰退的加剧。资产负债表衰退包含资产端和负债端，资产端衡量了企业的盈利能力，
由金融资产和非金融资产组成；负债端衡量了企业的偿债能力，由融资结构组成。企业
金融化通过影响企业盈利能力，帮助调整资产负债表；通过影响外部融资需求，造成资
产负债表衰退幅度差异。此外，不同时限金融资产还会产生不同的作用。
因此，本文以2010-2022年A 股整体制造业上市公司为研究样本，探究企业金融化
对资产负债表收缩的影响，以及检验经营能力和融资需求在企业金融化影响资产负债表
收缩过程中的传导效应，从而系统性研究企业金融化对资产负债表收缩的影响及其机理。
实证结果表明：（1）金融化程度越高，资产负债表收缩越厉害，其中短期金融资产更加
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华东师范大学硕士学位论文
剧了资产负债表收缩。（2）机制检验结果表明：企业金融化通过提升实体投资收益加快
了资产负债表收缩，体现为对资产负债表的主动管理；企业金融化通过促进融资需求加
快了资产负债表收缩，短期金融资产效应更大。（3）异质性检验结果表明：以所有权性
质划分，企业金融化对资产负债表收缩的加剧效应在国有企业中表现更加明显；当企业
管理层权力受到制衡时，金融化对资产负债表收缩的促进效果更明显；企业融资约束程
度越弱，金融化行为对资产负债表收缩的促进效果更强。
本文借鉴资产负债表衰退概念，尝试对我国目前资产负债表收缩现象进行界定。并
且，将其与企业金融化联系在一起，丰富了金融化的研究。通过聚焦微观企业资产负债
表，本文探究了金融化对资产负债表收缩的影响及具体机制，为资产负债表衰退理论提
供微观证据，也为企业合理配置金融资产、避免陷入资产负债表衰退提供了建议，有助
于更好认识实体“脱实向虚”、“去杠杆”等问题。
关键词：金融化资产负债表衰退实体投资融资需求
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