学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目产业链视角下生猪养殖企业套期保值研究
作者姓名张霞
专业金融学
所在学院金融学院
指导教师徐建军
完成日期2024年5月
硕士学位论文
产业链视角下生猪养殖企业套期保值研
究
2024年5月
MASTER THESIS
Research on hedging of pig breeding
enterprises from the perspective of
industrial chain
May 2024
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
近年来全球范围内疫情、地缘政治紧张以及供应链中断等问题频发，加剧了
国内生猪市场的价格波动。猪肉在我国CPI 中占有重要的权重，生猪价格波动直
接关系到消费者的生活成本与生猪养殖行业的效益。生猪养殖企业处于生猪产业
链的中游，面临上游饲料成本与下游生猪价格波动的双重风险。过去几年里，我
国大量上市生猪养殖企业业绩出现了巨额亏损，一方面受到大宗商品生猪、玉米、
豆粕价格大幅波动的影响；另一方面，也与上市企业套期保值风险管理水平密切
相关。因此，本文从产业链的视角研究生猪养殖企业成本端及消费端的套期保值
问题，可以帮助企业规避生猪价格及饲料成本波动的风险，稳定国内通货膨胀水
平，具有重要的现实意义。
首先，生猪养殖企业套期保值的研究样本选取2021年1月8日至2023年12
月25日大连商品交易所生猪、玉米、豆粕期货主力连续合约的日收盘价，外三元
生猪、黄玉米、豆粕全国平均价，共3组期货和现货价格序列，交易时间一致的
样本数据共有711个。其次，运用蛛网理论、均衡价格理论与产业链价格传导机
制理论分析了生猪、玉米、豆粕期货和现货的价格波动特征。在产业链视角下，
以生猪养殖企业的利润函数为基础，运用OLS 模型、ECM 模型和DCC-GARCH
模型，以企业风险最小化与均值-方差效用函数最大化为目标进行套期保值比率的
计算和绩效的评估。最后，对我国养猪龙头企业牧原股份2021年9月至2023年
10月出栏生猪的数据进行套期保值方案设计，套期保值比率选取效用最大化下的
产业链最优套期保值比率。对比未套期保值、生猪期货单边套期保值与产业链套
期保值不同策略下，牧原股份生猪养殖利润风险的降低程度。
本文研究发现：第一，生猪市场深受养殖周期的影响，价格波动在蓝耳病、
口蹄疫、猪丹毒、非瘟等疫病爆发和环保政策等因素的影响下，不仅表现出四年
左右的大周期以及由消费引起的季节性小周期现象，还存在价格异常波动的特征。
同时，由于养殖周期的存在、饲料采购策略的变动以及市场信息的不对称，玉米、
豆粕等饲料价格对生猪价格的影响呈现出明显的滞后性。通过对生猪、玉米、豆
粕期现货收益率走势及相关性进行分析，发现三组期现货的收益率高度相关并呈
现尖峰厚尾的特征，生猪期现货收益率呈现出右偏的特征，而玉米、豆粕期现货
则呈现出左偏的特征。第二，从OLS 模型、ECM 模型和DCC-GARCH 模型的套
期保值绩效对比来看，应用DCC-GARCH 模型进行产业链套期保值效果最好；风
险最小化和效用最大化下DCC-GARCH 模型的产业链套期保值绩效HE、UI 分别
I
浙江财经大学硕士学位论文
为：70.45%、84.99%，分别对冲了现货市场70.45%、84.99%的风险，说明效用
最大化下产业链套期保值具有明显优势。第三，产业链视角下，生猪、玉米、豆
粕风险最小化的最优套期保值比率分别为：0.8714、0.0248、0.3858；生猪、玉米、
豆粕效用最大化的最优套期保值比率分别为0.8362、0.0299、0.4236。第四，相对
于生猪期货单边套期保值策略，产业链套期保值策略表现出更好的效果。本文应
用牧原股份2021年9月至2023年10月的生猪出栏数据，设计了产业链套期保值
方案，并将未套期保值、生猪期货单边套期保值以及产业链套期保值不同策略的
效果进行对比，发现产业链套期保值策略下牧原股份生猪养殖利润风险显著降低，
利润的标准差与变异系数分别降低了43.73%、74.08%。
关键词：生猪期货；产业链；最优套期保值比率；套期保值绩效；DCC-GARCH
模型
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