2024届硕士专业学位研究生学位论文
分类号：学校代码：10269
密级：学号：51244407070
East China Normal University
硕士专业学位论文
Master’s Degree Thesis (Professional)
“国家队”持续性持股对股价信息
含量的影响研究_
院系：经济与管理学院
专业学位类别：金融硕士
专业学位领域：金融
学位申请人：孙玲
指导教师：张慕濒副教授
2024年5月8日
华东师范大学硕士专业学位论文
Thesis for Master’s Degree (Professional)in 2024
University code:10269
Student ID:51244407070
East China Normal University
The Impact of "National Team"Persistent Shareholding on
the Individual Stock Price Informativeness
Department/School：School of Economics and Management
Category：Master of Fiance
Field：Finance
Candidate：Sun Ling
Supervisor：Zhang Mubin Associate Professor
8May,2024
华东师范大学硕士专业学位论文
摘要
2015年下半年，中国股市经历了一场剧烈的股市波动，引起了市场的广泛
关注。在股市遭遇严重波动、股价大幅下跌的情况下，中国政府采取了一系列措
施，其中包括通过“国家队”——兼具投资者与监管者双重身份的国有资产管理
部门或其授权部门的介入救市，以平抑市场的剧烈波动。在市场维稳后，证监会
宣布“国家队”长期持股入市，这也意味着“国家队”在中国证券市场中将发挥
越来越重要的作用。首先，其持股隐含着一定的稳定市场作用；其次，拥有投资
者与监管者双重身份的“国家队”会通过持股传递政策信号，引导行业发展；最
后，长期的“国家队”入市可以持续活跃资本市场，保持市场流动性，推进中国
资本市场向成熟化发展。因此，补充“国家队”持股持续性的相关研究空白具有
一定的必要性与研究价值。
本文在对股价信息含量和国家队持股、机构持股、国家队持股持续性等研究
领域的相关文献进行梳理后，提出了国家队持股持续性作用于股价信息含量的三
项研究假设。接着，本文以数据处理后的2015-2023年上市公司数据作为研究对
象，构建了持股持续性指标体系，用以描述国家队持股行为。该指标体系由两个
层次组成，其一是持股水平，涵盖了持股比例、持股期限，本文界定为持股水平；
其二是持股稳定性，用以刻画持股比例的波动。将公司股价信息含量作为被解释
变量，将国家队持股稳定性作为核心解释变量，通过构建四个行业-季度固定效
应模型进行实证分析发现：“国家队”持续性持股能降低个股的股价波动同步性，
提升股价中个股的信息含量。本文的稳健性检验部分分别进行了滞后变量自回归
和工具变量法，排除了季度报披露的滞后等因素对实证结果的影响，进一步支持
了本文的结论。
另外，本文分别从企业性质、持股集中度、持股水平入手，进一步研究国家
队持股持续性作用于股价信息含量的异质性。研究发现，“国家队”持股对国有
企业、股权集中度较高的企业、持股比例高且持股期限长的公司股价信息含量的
改善作用更加显著，秉持长期价值投资更有利于对提升个股的股价信息披露程
华东师范大学硕士专业学位论文
度。最后，对本文的基准回归、进一步分析成果进行归纳，从不同市场参与者的
角度给予了相关建议。
本文的研究意义主要在于：（1）“国家队”资金长期入市下，剖析了其对
我国市场的整体与不同主体的影响；（2）基于理论分析认为“国家队”投资者
可能通过信号传递等方式影响上市公司股价信息含量，从时限、比例、稳定性等
角度探讨了影响的异质性。
关键词：“国家队”，持续性持股，股价信息含量
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华东师范大学硕士专业学位论文
ABSTRACT
In the second half of 2015,the Chinese stock market experienced severe fluctuations,
drawing widespread attention from the market.Facing significant market volatility
and sharp declines in stock prices,the Chinese government implemented a series of
measures,including intervention by the "national team"-state-owned asset
management departments or their authorized entities with dual roles as investors and
regulators -to stabilize the market amid turbulent fluctuations.Following the
stabilization of the market,the China Securities Regulatory Commission (CSRC)
announced that the "national team"would maintain long-term holdings in the market,
indicating an increasingly important role for the "national team"in the Chinese stock
market.
Firstly,their holdings imply a certain degree of market stability.Secondly,as the
"national team"possesses dual roles as investors and regulators,they can convey
policy signals through their holdings,guiding industry development.Lastly,long-term
participation by the "national team"can sustain market liquidity,promote market
maturity,and advance the development of China's capital market.Therefore,
addressing the research gap regarding the continuity of the "national team"holdings
holds significant necessity and research value.
After reviewing relevant literature on stock price informativeness and the persistence
of national team holdings,institutional holdings,and national team holdings,this
study proposes four research hypotheses regarding the impact of the persistence of
national team holdings on stock price informativeness.Subsequently,using listed
companies on the Shanghai and Shenzhen stock exchanges (excluding financial
companies,ST,and *ST companies)from 2015to 2023as the research sample,the
study constructs an indicator system for the persistence of holdings to describe the
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