电气设备行业专题研究 行 业 研 究 钠离子电池正极材料： 挖掘价值投资成长 新势力一马当先，锂电厂商伺机而动 电 气 设 备 强于大市 （维持） 2022年 10月 12日 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证 券 研 究 报 告 【投资要点】 证书编号： S1160521050001 证券分析师：程文祥 ◆ 钠离子电池正极材料的三种技术路线层状氧化物、普鲁士蓝（白）和 聚阴离子性能和成本各有优劣。层状氧化物晶体结构类似于三元正极 材料，其优点是能同时兼顾能量密度和循环寿命，缺点是稳定性相对 其他正极材料略差。层状氧化物目前的比容量通常在100-145mAh/g之 间，循环次数2000-3000次。普鲁士蓝(白)化合物具有较高的能量密 度潜力和较好的倍率性能，同时合成方法相对简单，成本较低，缺点 在于其晶体中的结晶水会降低了材料实际比容量和循环性能。目前普 鲁士蓝(白)化合物实际的比容量在 70-160mAh/g之间，循环性能为 1000-2000次。聚阴离子型化合物三维立体结构多样且结构稳定，以 类似于磷酸铁锂的橄榄石型晶体结构居多，其长期循环稳定性好，安 全性高。聚阴离子化合物的循环次数大多在 4000次以上。聚阴离子 化合物的劣势主要在于其比容量相对较低，在100mAh/g上下。 证书编号：S1160522090002 电话：021-23586305 相对指数表现 22.14% 11.56% 0.97% -9.61% -20.19% -30.78%10/12 12/12 2/12 4/12 6/12 8/12 10/12 电气设备 沪深300 ◆ 主流钠电企业当前主攻层状氧化物钠离子电池路线，多数拟在 2023 年投产，对普鲁士蓝或聚阴离子路线则保持紧密跟踪。宁德时代、中 科海钠、维科技术、传艺科技等主流钠电池厂商主攻层状氧化物的同 时，也在积极布局和跟进聚阴离子或普鲁士蓝(白)。星空钠电、汉行 科技、鹏辉能源、众钠能源和山东章鼓等部分企业则主攻普鲁士蓝 (白)或聚阴离子路线。钠离子电池产业化进度方面，钠电新势力动作 频繁，多数拟在2023年实现量产，规划相对明确的包括中科海钠(山 西阳泉 1GWh投产，安徽阜阳 1GWh待投产)、维科技术和传艺科技各 2GWh层的状氧化物钠离子电池产线。传统锂电池厂商关于钠离子电池 相关的量产规划动作不多，部分厂商布局甚至相对滞后，可能源于其 原有锂电产线可以切换至钠电领域的先发优势。综上，从量产进度看， 以中科海纳、维科技术和传艺科技等为代表的层状氧化物路线钠离子 电池量产计划相对明确和领先，2023年实现量产的概率较高，可能是 最先量产的钠离子电池。 相关研究 《业绩超预期，钠电布局领先行业》 2022.08.31 《高镍出货量增长，海外客户占比提升》 2022.08.31 《锂电材料业务高速增长，三元前驱体高镍 占比进一步提升》 2022.08.31 《锂电2025年趋势展望：受限的锂矿，分散 的正极，激进的电池》 2022.03.25 《2022年新能源汽车投资策略：景气中段， 超跌布局》 ◆ 振华新材、容百科技等锂电池正极供应商钠电正极布局以层状氧化物 为主，目前大多处于小批量送样检测阶段，其中振华新材和容百科技 钠电正极产能规划相对明确，其主要目的在于为下游锂电池厂商的钠 电布局进行配套。鉴于层状氧化物和三元正极之间结构和工艺的相似 性，锂电正极厂商布局层状氧化物为主，容百科技、格林美和长远锂 科等部分公司对普鲁士蓝(白)化合物亦有技术储备。产能规划方面， 包括现有、在建和拟建产线在内，振华新材有 13万吨正极材料产线 可以兼容层状氧化物钠离子正极材料；容百科技 2023年规划层状氧 化物产能3.6万吨，2025规划产能10万吨。 2022.01.26 电气设备行业专题研究 ◆ 美联新材、七彩化学和百合花等传统化工厂商利用其在普鲁士蓝（白） 材料领域的技术优势，也在积极布局钠电正极，以实现老产品的新应