电动车核心技术，国产替代迎机遇新能源汽车行业 IGBT专题报告｜2020.2.18中信证券研究部核心观点IGBT作为汽车电动化核心部件，其安全性、节能性直接决定了电动车性能，但车用 IGBT的技术、制造、资金等壁垒高，国产化率低，供应长期被欧美日企业垄断。随着 IGBT技术不断进步，国内企业快速发展，国产 IGBT已经开启大规模生产并批量应用于电动车，长期有望逐步实现进口替代。重点推荐：已经在 IGBT产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（ A+H）、中车时代电气（ H）。宋韶灵首席新能源汽车分析师▍IGBT在电动车起到什么作用，市场空间有多大？IGBT是电动车技术皇冠上的明珠，预计 2025年全球空间 370亿元。IGBT是电动车中控制交直流、高低压转换的核心半导体器件，应用在电控、空调与热管理、充电系统三大主要场景，其安全性、节能性直接决定了电动车性能。电动乘用车依据配置不同，IGBT单车价值量高达 1000-5000元，预计 2020年全球空间接近百亿元，伴随全球电动车产销快速增长，预计行业 2025年空间有望达 370亿，CAGR约+30%。S1010518090002▍车用 IGBT行业格局如何？英飞凌等欧美日企业垄断，国内企业积极布局。由于芯片设计、晶圆制造是产业链核心技术环节，海外巨头议价能力高、盈利能力强，例如英飞凌 PMM业务净利率高达 25%；而模块制造、电控制造等环节利润率相对合理。2019年，中国电动车用 IBGT国产化率低于 30%，CR3超过 81%，英飞凌/比亚迪/三菱电机分别为 58%/18%/5%，比亚迪凭借自身品牌电动车优势，率先实现了国产 IGBT规模化生产和应用。与此同时，比亚迪、中车时代等中国企业正在产业链多个环节布局，并向设计、晶圆制造等核心技术环节加大投入。陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001▍车用 IGBT壁垒高，自主企业进展如何？技术差距在缩小，国产替代可期。从全产业链看，IGBT的前期资本开支大，中期制造良品率重要，后面市场开拓需要培育，壁垒极高。IGBT产品三个核心因素是安全性、性能、成本：1）安全性方面，欧美日企业凭借长期经验积累具备先发优势，而比亚迪凭借电动车量产优势快速看齐。2）性能方面，国产 IGBT晶圆目前减薄至 110-130μm，较英飞凌 70-110μm水平虽然仍有差距，但性能差异有限；同时精细化网格栅等技术也推动比亚迪等国产 IGBT性能不断追赶海外巨头。3）成本上，伴随国内 8寸晶圆陆续量产以及良率逐步提升，国产 IGBT的成本优势正逐步显现。弓永峰首席电新分析师S1010517070002▍风险因素：新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；IGBT降价幅度超预期；技术路线变动。▍投资策略：IGBT作为电动化核心部件，进入壁垒高，目前国产化率低，供应长期被欧美日企业垄断，随着 IGBT技术趋势成熟，国内企业快速发展，已经逐步批量应用于电动车，长期有望逐步实现国产替代。重点推荐：已经在 IGBT产业链布局、并实现规模化生产和批量应用的比亚迪（A+H）、中车时代电气（H）。徐涛首席电子分析师S1010517080003重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）2019E0.61PE2019E96收盘价（元）简称评级20181.021.022020E0.712018572020E82比亚迪（A）比亚迪（H）58.4845.10买入买入刘海博首席机械分析师S10105120800110.610.71406657中车时代28.80